2025 11
2025-11-05（三）費半崩 4%，買點來了嗎？製造業分歧，AI 能夠拉動傳產嗎？
摘要整理
美國股市回調與高估值壓力
- 美國股市昨日顯美顯著回調，納斯達克指數下跌 2%，費城半導體指數重挫 4%
- 輝達下跌近 4%，Palantir 財報亮眼卻崩跌 8%，顯示市場進入獲利了結期
- 納斯達克前瞻本益比達 30 倍，接近 2021-2022 年高點，華爾街分析師認為修正是健康現象
AI 企業估值過高引發賣壓
- Palantir Q3 營收 11.8 億美元年增 63%，每股盈餘 0.21 美元優於預期 0.17 美元
- 儘管財報雙勝，股價仍大跌，主因本益比高達 240 倍，市值達 5,000 億美元
- AI 領頭羊財報利多出盡，市場尋找獲利了結時機，帶動整體科技股回檔
政府關門與流動性緊縮
- 美國聯邦政府關門第 35 天，追平史上最長紀錄，影響 4,000 萬人糧食券發放
- 財政部為應付支出大舉吸金，SOFR 利率暴漲 22 基點至 4.2%，抵消聯準會降息效果
- 回購市場混亂，聯準會 SORF 使用量創歷史次高，流動性惡化加劇股市賣壓
大空頭 Michael Burry 操作
- Michael Burry 基金 80% 部位押注 Palantir 與輝達看跌期權，名目部位分別 9 億與 1.8 億美元
- 其操作反映對高估值泡沫的擔憂，過去 2005 年提前看空房市、2023 年喊 sell 均有時間誤差
- 提醒投資人可參考其觀點，但需注意預測時點不準確，僅作為外部輪廓參考
美國製造業 PMI 分歧
- 標普全球製造業 PMI 升至 52.5，連續 3 個月站上 50 榮枯線
- ISM 製造業 PMI 卻下滑至 48.7，顯示實質產業仍處收縮，未售庫存激增拖累前景
- 歷史顯示 ISM 跌破 50 常伴隨股市回檔，2022 年後 AI 榮景使聯動性脫鉤
AI 生產力提升與經濟新邏輯
- 高盛預估 AI 可提升勞動生產力 20%-30%，企業 AI 滲透率 2040 年達 90%
- 後疫情時代人均產出與總 GDP 雙升，標普 500 利潤率暴增，單位勞動成本下降
- 企業靠裁員與 AI 降成本，營收年增幅從 15% 降至 10%，但獲利快速放大
台灣 PMI 與經濟兩極化
- 中經院 10 月 PMI 升至 50.3，結束連續 4 個月緊縮，新增訂單 51.1、生產數量 53
- 標普全球台灣 PMI 卻仍收縮，中經院數據更精準反映 AI 硬體帶動電子業復甦
- 台灣 Q3 經濟成長率衝高 7.64%，全年保 5 無虞，但民間消費僅增 0.9%
台灣外銷亮眼內需疲軟
- 台灣前三季經濟成長率遠超央行預測，Q1 5.4%、Q2 8%、Q3 7.6%
- 主計總處全年預估僅 4%，顯示 AI 出口拉抬遠超預期，成全球最大訂單來源
- 內需極度疲軟，建議基本工資調至 4 萬、普發現金刺激消費信心
AI 時代投資策略思考
- 過去 GDP 成長 5% 對應股市報酬 10%，AI 若推升 GDP 至 10%，股價漲 20% 合理
- 投資如選馬、驢、騾：馬追求爆發力、驢重穩健、騾兼具耐力但無再生性
- 建議分批布局景氣低基期，動能交易接受高估值，週期交易盯景氣指標
時代變遷與舊規則適用性
- AI 使製造業與股市脫鉤，勞動市場惡化不影響經濟，資料中心建置主導成長
- 富人抵押貸款集中，窮人違約不影響金融穩定，iPhone 銷量靠富人支撐
- 舊有庫存循環規則仍適用，但 AI 生產力突破改變遊戲，提醒勿用舊思維判斷新時代
觀點整理
市場回檔與高估值壓力
- 美國股市顯著回調：美股昨日回檔，納斯達克指數跌 2%、費城半導體指數跌 4%，主要因 AI 相關企業估值過高，迎來獲利了結賣壓。
- 權值股主導漲跌：指數貢獻集中於少數權值股（如輝達、Palantir），一兩檔股票跌 4%~5% 即可拖累大盤，與過去 500 家企業高度聯動不同。
- 本益比已達泡沫水準：納斯達克前瞻本益比約 30 倍，標普 500 本益比回到 2021 年高點，高於 QE 時期合理範圍，需待獲利追趕或股價回歸。
- 華爾街共識：分析師認為當前修正健康，企業獲利強勁，但估值偏高為最大挑戰，建議 11~12 月休息或適度回檔。
Palantir 財報與獲利了結
- 財報雙線優於預期：Q3 營收 11.8 億美元（年增 63%）、每股盈餘 0.21 美元（優於預期 0.17 美元），表現亮麗。
- 股價仍重挫 8%：利多出盡，本益比高達 240 倍、市值 5,000 億美元，市場尋找獲利了結時機。
- AI 領頭羊定位：具指標性，高估值易引發賣壓，影響整體 AI 板塊情緒。
美國政府關門與流動性衝擊
- 關門追平史上最長：已達 35 天，若延至明日將破川普第一任紀錄，全國民生、交通陷入癱瘓。
- 糧食券中斷：3,000 億美元補助到期，4,000 萬人領不到糧食券，民主黨與共和黨僵持。
- 流動性惡化：儘管聯準會將於 12 月 1 日結束 QT，SOFR 利率暴漲 22 基點至 4.2%，使用量創次高。
- 財政部吸金抵消寬鬆：政府支出與債務壓力抽走市場資金，央行降息 1 碼效果被抵消，加劇回購市場混亂。
大空頭 Michael Burry 看法
- 基金 80% 押注看跌期權：兩檔標的為 Palantir（9 億美元）、輝達（1.8 億美元），說到做到。
- 歷史預測誤差：2005 年提前看空房市被嘎 2 年，2023 年喊賣後美股漲 69%，時間線常有誤差。
- 主持人提醒：可作為參考，但不宜過度恐慌，其影響外部輪廓而非精準時點。
美國製造業 PMI 分歧
- 標普全球 PMI 擴張：10 月升至 52.5，連續 3 個月站上 50，顯示景氣榮枯線以上。
- ISM PMI 收縮：下滑至 48.7，原物料價格降至今年新低，出口疲軟、未售庫存激增。
- 主持人偏好 ISM：更能反映實質產業，製造業仍處高度收縮，與股市脫鉤主因 AI 資料中心榮景（多由台韓日製造）。
AI 生產力突破與新投資邏輯
- 生產力提升 20%~30%：高盛預估 AI 滲透率達 90% 時，GDP 上行 20%~30%，2035 年資本收益高峰 5,000 億美元。
- 裁員降成本推升利潤：標普 500 營收年增幅從 15% 降至 10%，利潤率卻暴增，單位勞動成本大幅下降。
- 與網路時代比較：當年生產力追不上股價即泡沫破滅，本次關鍵在 AI 提升速度是否超越 2000 年。
- 後疫情生產力回升：人均產出與總 GDP 雙升，非靠 QE 撒錢，而是 AI 取代人力、資源效率提升。
台灣 PMI 與經濟兩極化
- 中經院 PMI 轉擴張：10 月 50.3，結束連 4 月緊縮，新增訂單 51.1、生產 53，AI 硬體帶動電子業漲價。
- 未來展望悲觀：6 個月展望僅從 39 升至 41，經理人備貨意願低。
- 台積電燈號改善：從連 4 藍燈升至黃藍燈，資通訊、電子零組件轉黃紅燈，顯示復甦跡象。
- 經濟成長超預期：Q3 達 7.64%，全年保 5 無虞，AI 與電子出口為最大推力，央行去年底預測嚴重低估。
台灣內需疲軟與政策建議
- 民間消費僅增 0.9%：經濟成長 7% 卻內需僅 0.9%，落差 7 倍，外銷榮景未外溢。
- 基本薪資調幅不足：預估僅至 28,000~29,000，餐飲業實招 4 萬仍難覓人。
- 主持人建議暴利調薪：直接拉升至 4 萬，擴大購買力與消費信心，配合普發現金提振內需。
投資策略選擇：馬、驢、騾比喻
- 馬（動能交易）：追求高估值爆發力，適合大漲乘風破浪，但環境敏感、維護成本高。
- 驢（週期交易）：盯景氣指標，低檔買入，穩健耐久但失翻倍機會。
- 騾（折中分批）：兼具耐力與體魄，分批於景氣低基期佈局，但無再生能力（無法持續繁衍）。
- 主持人結論：無包打天下策略，依個人思維選擇，AI 時代需認清新規則，避免用舊思維判斷。
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