2025 11
2025-11-24（一）恐慌未定價，修正還不夠？AI 熱退潮，降息救股市？
摘要整理
市場總覽與整體情緒
- 美股上週雖週五反彈，但三大指數全數下跌，標普 500 週跌 2%、道瓊週跌 2.1%、納斯達克週跌 2.7%
- 台股上週重挫 962 點，11 月累計已跌 1,798 點，融資餘額超過 3,000 億台幣形成高檔籌碼鬆動壓力
- 外資連 7 週賣超上週單週賣 1,454 億、投信連 2 週賣超，資金全面贖回導致市場恐慌情緒升溫
- VIX 恐慌指數僅 20 幾，遠低於 2020 年 3 月或去年 8 月日元套利平倉水準，顯示目前還未到真正系統性恐慌
AI 版圖重洗牌與個股分化
- Google 憑藉 Gemini 3 與自研 TPU 表現最強，七巨頭中唯一相對抗跌，本益比從 41 倍降至 28 倍
- OpenAI 內部焦慮浮現，市場開始質疑燒錢補貼模式是否可持续
- 甲骨文兩個月內從高點重挫 45%，負債權益比高成為首波修正標的
- 輝達今年漲幅從 55% 縮減至約 30%，微軟、Meta 也因資本開支擔憂出現明顯回吐
比特幣轉為風險領先指標
- 比特幣從 10 月高點 10.9 萬美元跌至 8.4 萬美元，跌幅達 36%，領先股市轉弱
- 加密貨幣基金連 4 週創歷史資金流出紀錄，今年至今下跌 8.9%，成為唯一主要資產負報酬
- 市場觀察比特幣 ETF 55-60 美元區間賣壓，若能守住去年 9-10 月川普買盤成本區，台股與美股下行空間可能有限
聯準會降息預期重新升溫
- 紐約聯準會總裁威廉斯等鴿派官員表態通膨上行風險下降、就業風險上升，12 月降息機率回升至 60% 以上
- 副主席 Jefferson 淡化 AI 泡沫，強調只需關注通膨與就業兩大目標
- 市場擔憂若 12 月不降息，可能重演 2018 年抗議降息情節，目前小型股與科技股已因鴿派訊號反彈
川普政策變數：H200 對中出口鬆綁傳聞
- 路透社報導白宮內部討論開放對中國出售 H200 晶片，目前仍處早期階段
- 若政策轉向，將是輝達巨大商業勝利，也代表科技派在川普政府影響力壓過 MAGA 派
- 黃仁勳過去一年持續遊說華府，強調不賣中國將失去生態系主導權
日本市場面臨股債匯三殺
- 日經 225 指數 10 月以來跌幅近 8%，上週單週蒸發 20 兆日元，遠重於美股與亞股
- 高市早苗大規模財政刺激引發市場擔憂日本財政惡化，10 年期公債利率創歷史新高
- 日元快速貶值、中日地緣緊張（海鮮禁令、電影停審、釣魚台巡航）加劇資金外逃壓力
全球資產今年績效總覽
- 黃金以 54.6% 漲幅居今年之冠，成為最強避險資產
- 歐亞股市漲 24.7%、新興市場股市漲 21%、納斯達克 100 漲 15%
- 多數債券資產漲幅 5-14%，比特幣成為唯一負報酬主要資產，下跌 8.9%
結論：技術性修正而非系統性崩盤
- 標普 500 已觸及 2020 年上升通道上緣 1.618 黃金比例壓力，連 6 個月月線收紅後正常回調
- 周 KD 與 MACD 出現死亡交叉，所有利空（AI 失靈、降息不確定）只是「掩護」，本質是漲多拉回
- 短期止跌關鍵觀察：比特幣守 8 萬美元、聯準會 12 月降息預期、川普對中晶片政策方向
觀點整理
整體市場總覽與修正原因
- 標普 500 已觸及 2020 年以來上升通道上緣 + 1.618 黃金比例壓力，乖離過大。
- 2024 年 5~10 月連續 6 個月月線收紅，11 月休息屬正常。
- 周 KD、MACD 出現死亡交叉，技術面需要消化獲利了結與年終結帳賣壓。
- 本質是「漲太多本該跌一下」，AI 失靈、降息不確定、川普政策等都只是「嫦娥帶兔子」的掩護。
資金流向與市場情緒
- 資金快速流出風險資產，連續 4 周加密貨幣基金創歷史流出紀錄。
- 美銀 11 月基金經理人調查：資金大幅轉向防禦性資產（醫療保健、民生必需品、銀行、債券、美元）。
- VIX 僅 20 多，距離真正恐慌還遠，整體跌幅集中於少數個股，尚未系統性崩盤。
- 加密市場已成「當沖天堂、波段地獄」，日內震盪巨大，每周五報復性反彈成為常態。
比特幣：風險資產領跌指標
- 比特幣領先大盤轉弱，從高點約 12.6 萬美元跌至 8.4 萬美元，跌幅 36%，今年以來唯一主要資產負報酬（-8.9%）。
- 不再單純視為避險資產，已成為風險情緒即時反應器。
- 關鍵觀察：若能守住 55
60 美元區間（去年 910 月川普買盤成本區），代表股市下行空間有限。 - 歷史經驗：比特幣中期回檔常見，跌幅遠大於股市，股市通常只跟跌一半不到。
AI 板塊洗牌與個股分化
- AI 敘事重置，Google 憑 Gemini 3 + 自有 TPU 一枝獨秀，OpenAI 內部焦慮顯露。
- 甲骨文（Oracle）領跌，兩個月從高點重挫 45%，負債權益比高、商業模式仍靠補貼，成為第一個被調節對象。
- 輝達、微軟、Meta、亞馬遜 10 月後明顯回落，但Google 本益比從 41 倍降至 28 倍，獲利穩健、現金流強，抗跌。
- 市場開始擔憂「AI 內卷化」與補貼雞遊戲，未來關注誰能在泡沫後存活（像當年網路泡沫後的 PC、手機）。
- 真正 AGI 還很遠，現在只是大語言模型比賽，投資人質疑巨頭燒錢換用戶的模式永續性。
聯準會與降息預期
- 12 月降息機率重新回到 60%以上，鴿派官員發言助攻（威廉斯、米倫、Jefferson）。
- 9 月失業率上升有利降息，但 10、11 月真實數據聯準會已提前知道。
- 目前最大障礙是通膨有 1/3 國家已重新上彎，全球僅剩日本、台灣、巴西還在緊縮。
- 若降息週期無法順利開啟，雲端巨頭發債成本上升，估值泡沫壓力更大。
- 最佳劇本：盤整一季讓本益比自然下降，而非硬攻製造更大泡沫。
川普政策變數（H200 出口中國）
- 白宮內部悄悄討論是否開放輝達 H200 銷中，雖早期階段，但顯示科技派（黃仁勳影響力）正壓過 MAGA 派。
- 若成功，將是輝達巨大商業勝利，也可能成為本輪止跌的意外催化劑。
- 但華府與華爾街仍有極大阻力，政策仍高度不確定。
日本市場：股債匯三殺
- 高市早苗上任後推出疫情來最大財政刺激，市場擔心「花過頭」，引發東京股市單周蒸發 20 兆日元、日債被瘋狂拋售、日元重貶。
- 日債收益率創歷史新高，市場質疑日本央行獨立性。
- 中日關係急凍（海產禁運、電影停審、旅遊退訂、海警船頻巡釣魚台），加劇壓力。
- 最悲觀劇本：複製 2022 年英國特拉斯債危機。
- 短期超跌嚴重，若財政刺激規模不如預期誇張，情緒有望回穩。
烏俄 28 點和平方案
- 美國提出方案被烏克蘭、歐洲、俄羅斯三方全數反對，實質破局。
- 美軍已從羅馬尼亞撤軍近一半，象徵美國戰略重心轉向亞洲，把牽制俄羅斯責任丟給歐洲（波蘭、英法德）。
- 對資本市場影響有限，遠不如日元套利平倉交易嚴重。
2025 年主要資產績效（截至 11 月 24 日）
- 黃金 +54.6%（最強）
- 歐亞股市 +24.7%
- 新興市場股市 +21%
- 納斯達克 100 +15%
- 標普 500 等大多數資產 +7~14%
- 債券類 +5~7%
- 比特幣 -8.9%（唯一負報酬）
主持人最終結論
- 當前就是漲多正常修正，所有利空都是掩護。
- 止跌兩大指標：比特幣守 55~60 美元 + 甲骨文止跌。
- 潛在反彈催化劑：12 月降息成真 + 川普意外放行 H200 銷中。
- 最健康走法：盤整一季讓本益比自然下降，為下一輪攻勢奠定基礎。
- 短期操作建議：防禦為主，靜待降息預期與領跌指標明確止穩訊號。
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