2025-11-07（五）企業大裁員！美股該擔心？AI 真的大到不能倒？

摘要整理

市場總覽與節目宣傳

• 節目於台北時間 2025 年 11 月 7 日早上 8 點 31 分播出，由游庭皓主持
• 雙 11 期間推出訂閱系統會員優惠，包含全年聽友會、資產部位周誌、專題影片及宏觀報告
• 強調學習越早掌握越好，20 歲掌握技能可用 60 年，40 歲掌握可用 40 年

降息預期重新升溫

• Fed Watch 顯示 12 月降息預期從低點反彈至 70.6%
• 最高法院針對 1977 年 IEEPA 法聽證，保守派大法官質疑政府立場，可能引發上千億美元退稅
• 市場預期關稅退回進口商，降低通膨壓力，進口商無需全面轉嫁成本

關稅實際影響低於預期

• 中國對美出口關稅實際加徵僅 20%（10% 芬太尼 + 10% 對等），總稅率約 47%（含 2018 年 27%）
• Shein 預計 2025 年淨利達 20 億美元，近去年兩倍，顯示漲價策略有效
• 東亞市場中中國對等關稅最低，台灣、馬來西亞仍面臨 19% 至 20% 關稅壓力

私人部門裁員與就業軟化

• 10 月美國私人就業負成長 9,100 個，總裁員達 15 萬人，創 2003 年同月新高
• 今年企業總裁員達 100 萬人，創疫情以來最高，招聘計畫降至 2011 年最低
• 科技業與倉儲業裁員主因 AI 取代白領，亞馬遜員工日處理包裹從 250 個提升至 1,000 個

勞動市場與資本市場脫鉤

• 2022 年至 2023 年 ChatGPT 發布後，職位空缺與標普 500 指數走勢完全脫鉤
• 資料中心建設增加不帶動就業，反因 AI 自動化壓縮勞動需求
• 勞動市場弱化不影響經濟與股市創高，AI 成為結構性變革主因

家庭債務違約率創高

• 美國家庭總債務達 18.6 兆美元，信用卡餘額 1.23 兆美元，拖欠率達 12.41%（2011 年來最高）
• 學生貸款違約率升至 9.4%，較年初 7.8% 惡化，總額達 1.65 兆美元
• 聯準會面臨壓力，須考量民間體感溫度而非僅 AI 榮景數據

AI 永動機延伸至國家部門

• 輝達警告中國 AI 競爭力逼近，建議政府整合監管並開放次階 GPU 出口
• 韓國 2025 年 AI 預算增至 10.1 兆韓元（約 70 億美元），為現規模 3 倍
• OpenAI 曾尋求政府債務擔保，後奧特曼澄清不願成「大到不能倒」

中國 AI 競爭力與輸出通縮

• 中國電力產量達 10.1 兆度，超美國 4.4 兆度，綠能產業鏈占全球產能 60% 至 70%
• OpenCompass 評測顯示中國 AI 模型占 10 至 20 名大部分，具語義與成本優勢
• 內需占 GDP 僅 39.6%，遠低於全球平均，持續輸出廉價工業品壓抑全球物價

美股與台股表現

• 道瓊指數跌 398 點收 46,912 點，標普 500 跌 75 點收 6,720 點
• 納斯達克跌 445 點收 23,053 點，費城半導體跌 170 點收 7,018 點
• 台股下跌 166 點，市場聚焦降息預期與 AI 國家競爭叙事

中國內需疲弱與產業內卷

• 武漢商辦空置率達 43%，遠高於舊金山 30%，顯示內需嚴重疲軟
• 短劇市場規模達 686 億人民幣，超越全年電影票房，反映高性價比內容崛起
• 內需相關出口（如服飾、家具）銷售疲弱，工業品（如電動車）出口強勁

觀點整理

降息預期傳導與聯準會決策邏輯

1. 市場降息預期回升至 70.6%
   • 主持人觀點：12 月降息概率從原本可能不降息，拉升至 70.6%，主因關稅通膨壓力減弱與就業市場軟化。
   • 各方立場：
     1. Fed Watch 數據顯示市場預期轉強。
     2. 鮑爾原暗示 12 月不降息，但最新數據改變預期。
2. 聯準會應以 AI 總體數據還是民間體感為主？
   • 主持人觀點：聯準會應關注 AI 輪廓的總體數據，而非個體體感；勞動市場與股市已脫鉤，經濟強勁不依賴就業。
   • 各方立場：
     1. 貝森特主張應看民間溫度（繳稅人）。
     2. 主持人反對，強調 AI 驅動的結構性變化已主導經濟。

最高法院關稅裁決與退稅風暴

1. IEEPA 合法性聽證會傾向不利川普
   • 主持人觀點：若裁定違法，將引發 上千億美元退稅風暴，進口商無漲價理由，關稅通膨預期顯著降溫。
   • 各方立場：
     1. 保守派大法官對政府立場懷疑。
     2. 進步派大法官允許擴充解釋空間。
2. 替代方案與協議影響
   • 主持人觀點：可用 301 條款或 122 條款 替代，但需正規調查；美日韓 15% 關稅協議可能免除。
   • 各方立場：
     1. 川普稱裁定違法將重創經濟，關稅迫使中國取消稀土出口管制。
     2. 市場聚焦協議降溫通膨，而非關稅戰消失。

中國有效關稅稅率下修與競爭力恢復

1. 2025 年加徵關稅僅 20%
   • 主持人觀點：中國今年僅加 10% 芬太尼關稅 + 10% 對等關稅，總稅率 47%（含 2018 年 27%），遠低於預期 57%。
   • 各方立場：
     1. 陽明海運前董事長謝志堅：美中已暫停 24% 對等關稅，部分取消 20%（含 10% 芬太尼）。
     2. 保溫瓶實例：原 7.2% + 20% = 27.2%，與台灣相當。
2. 中國產品競爭力未受重創
   • 主持人觀點：20% 稅率可控，與東南亞、日本差異不大；Shein 預估 2025 年淨利 20 億美元（近去年 2 倍）。
   • 各方立場：
     1. Shein 透過漲價（最高 377%）與削減開支拉高毛利率，現物價全面撤回。
     2. 懲罰性關稅（電動車 100%）拉高平均值，但一般品項影響有限。

私人部門裁員與 AI 取代白領

1. 10 月私人就業負成長 9,100 人
   • 主持人觀點：2025 年次低，總裁員 15 萬人（2003 年同月最高），全年達 100 萬人（疫情來最高）。
   • 各方立場：
     1. 政府就業減 2.2 萬人，製造業與貿易業萎縮。
     2. 科技業與倉儲業集中裁員（亞馬遜自動化：1 人日處理 1,000 個包裹，2013 年僅 100-250 個）。
2. 勞動市場與資本市場脫鉤
   • 主持人觀點：AI 取代初階白領（客服、文案、設計師），服務業尚未受影響；職位空缺與標普 500 指數 22-23 年起分道揚鑣。
   • 各方立場：
     1. 招聘計畫創 2011 年最低，季節性招聘創 2012 年最疲弱。
     2. 資料中心建設增加，經濟越強 → 勞動市場越弱，但不影響股市。

家庭債務違約率攀升

1. 信用卡與學生貸款違約惡化
   • 主持人觀點：家庭債務 18.6 兆美元，信用卡餘額 1.23 兆，拖欠率 12.41%（2011 年最高）；學生貸款違約率 9.4%（年初 7.8%）。
   • 各方立場：
     1. 房貸拖欠率 0.83%，未失控。
     2. 聯準會若關注違約，將有進一步降息理由。

AI 永動機向政府部門延伸

1. 國家競爭與監管需求
   • 主持人觀點：輝達警告中國能源成本低、監管鬆，美國需統一 AI 規範；建議開放次階 GPU 出口，確保 CUDA 依賴。
   • 各方立場：
     1. 中國 AI 模型 10-20 名幾乎全包，中文語義優勢。
     2. 韓國 AI 預算升至 10.1 兆韓元（70 億美元，3 倍）。
2. 政府兜底與泡沫風險
   • 主持人觀點：OpenAI 尋求政府貸款擔保（後澄清否認），國家資金進入 AI，泡沫破滅機率降低。
   • 各方立場：
     1. 全球 AI 算力：美國 175 座超算、中國 47 座、台灣 8 座（第 13 名）。
     2. 奧特曼：不應「大到不能倒」，失敗應接受資本主義結果。

中國輸出通縮與內需疲弱

1. 綠能與電力供應優勢
   • 主持人觀點：中國電力 10.1 兆度（美 4.4 兆），綠能產能占全球 60-70%，確保 AI 電力無虞。
   • 各方立場：
     1. 科技投資占比超房地產。
     2. 內需占 GDP 僅 39.6%（低於全球）。
2. 內卷化與通縮輸出
   • 主持人觀點：內需相關出口慘淡（鋼材、服飾、傢俱），工業品強勢；短劇市場 686 億人民幣（超電影票房）。
   • 各方立場：
     1. 武漢商辦空置率 43%（舊金山 30%）。
     2. 全球工業品、科技品難大漲，壓制通膨。

美股與台股表現

1. 美股大跌
   • 主持人觀點：道瓊跌 398 點（0.84%） 收 46,912；標普跌 1.12% 收 6,720；納指跌 1.9% 收 23,053；費半跌 2.39% 收 7,018。
2. 台股下跌 166 點
   • 主持人觀點：反映裁員與關稅不確定性。

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《國防產業的地緣政治學》

• 作者：小野圭司
  （日本防衛省防衛研究所主任研究官，京都大學經濟系畢業，曾任銀行職，後轉防衛研究領域）
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  3. 當前趨勢
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