2025 11
2025-11-06（四）美股休息，不買來不及？最高法院反關稅，稅收將退回？
摘要整理
美國股市回調與買盤承接
- 美國股市經回調後出現新一輪買盤承接，標普 500 本益比達 23 倍，納指 28 倍，遠超過去 5 年均值
- 從 4 月起漲幅與 200 日移動平均線乖離達 13%，為 15 年來少見連續多月上漲
- 比特幣昨日一度跌破 10 萬美元後反彈，但從高點計算已進入熊市，顯示避險情緒升溫
市場廣度背離與權值股主導
- 標普 500 上漲但 AD 指標自 10 月中旬下滑，最新數值 -81，顯示下跌股票多於上漲股票
- 上漲主要由少數超大型權值股支撐，大多數成分股自 10 月中已走弱
- 中小型股對指數影響降低，羅素 2000 與大型股輪動將決定多頭持續性
AI 債券融資擴張與風險
- META 與 Alphabet 過去 24 年發債規模最大，今年四大雲端業者火力全開
- AI 資料中心建置依賴債券融資持續，若銀行認為估值過高將中斷資金鏈
- 台積電財報升溫取決於輝達賣鏟子與 CSP 運算債務規模，擊鼓傳花遊戲能維持多久成關鍵
非美市場全面跑贏美股
- 今年全球股市以美元計價表現優於標普 500，韓國 Kospi 上漲 60%
- 台灣台積電、三星電子、東京威力科創等亞股亮眼，歐洲平均漲幅 25%
- 標普 500 本益比 23-24 倍，MSCI 剔除美國指數僅 14-15 倍，估值差距近 50%
散戶與外資長期對決
- 外資過去 6 年累計賣超台股 2.8 兆，投信買超 1.5 兆，存股族持續扣款
- 2020 年外資賣近 1 兆，2022 年賣近 2 兆，今年至 11 月賣 2,380 億
- 散戶長線買盤壓倒外資，台股從 2020 年起每年創高（2022 年除外）
政府停擺與最高法院聽證
- 美國政府關門已 37 天，創 2018 年後最長紀錄，聯邦公務員失業救濟暴增 20 倍
- 最高法院聽證 IEEPA 合法性 3 小時，多數大法官表達懷疑，首席羅伯茲指關稅屬國會徵稅權
- Polymarket 顯示川普敗訴機率達 80%，若敗訴將退還 1,000 多億美元關稅
地方選舉民主黨大勝
- 維吉尼亞、紐澤西、紐約市三場市長選舉民主黨全勝，加州第 50 號提案為民主黨爭取 5 席眾議員
- 紐約 34 歲曼丹尼以 50.3% 得票率當選，共和黨僅 7.5%
- 城市選民對聯邦裁員與停薪憤怒，中期選舉眾議院翻轉機率上升
川普政策執行與成果
- 關稅有效稅率提升，日本韓國接受 15% 協議，台灣尚未簽署
- 薪資增長近 4%，優於通膨；行政命令達 400 項，為歷任總統 2 倍
- 2222 法則：2 天賴拜登、2 周提奇葩解方、2 月執行、2 年解決長期問題
服務業數據穩健
- 10 月 ISM 服務業 PMI 從 50 升至 52.4，優於預期 50.8
- 標普全球服務 PMI 從 54.2 升至 54.8，顯示經濟韌性
- 製造業持續疲弱，但服務業支撐川普政策傷害低於預期
昨日美股收盤
- 道瓊工業指數漲 225 點或 0.48%，收 47,311 點
- 標普 500 漲 24 點或 0.37%，收 6,796 點
- 那斯達克漲 151 點或 0.65%，收 23,499 點；費城半導體漲 210 點或 3.02%，收 7,190 點
觀點整理
美國股市回調與市場輪動
- 回調屬正常休息：美國股市在本波回調後出現新一輪買盤承接，屬於乖離適度修正、以盤帶跌，幅度大小決定後續走勢。
- 標普 500 本益比 23 倍、納指 28 倍，遠超過去 5 年均值。
- 從 4 月起漲幅與 200 日移動平均線乖離達 13%，15 年來少見連續多月上漲。
- 市場廣度背離：標普 500 上漲但 AD 指標自 10 月中旬下滑，最新 -81，顯示大多數股票下跌，僅少數超大型權值股支撐。
- 下跌非全面崩跌，中小型股影響力減弱，未來需靠羅素 2000 與大型股輪動支撐多頭。
- 科技巨頭主導：後續觀察重點在科技巨頭能否帶動估值提升，AI 資料中心建置與債券融資規模決定持續性。
- META 與 Alphabet 過去 24 年發債規模最大，今年四大雲端業者火力全開，但終有借貸上限。
- 比特幣進入熊市：比特幣一度跌破 10 萬美元，雖反彈但自高點已入熊市，顯示避險情緒湧現，籌碼轉換發酵。
非美市場表現優於美國
- 全球股市跑贏美股：今年非美市場以美元計價表現遠超標普 500，亞洲為最大贏家。
- 韓國 Kospi 上漲 6 成，台積電、三星電子、東京威力科創、日股、韓股、台股表現亮麗。
- 歐洲平均漲幅 25%，巴西漲 44%，連加拿大、中國股市亦優於美股。
- 估值差距主因：美股本益比 23-24 倍，全球剔除美國僅 14-15 倍，高出近 5 成。
- 美股已超疫情前水準，全球股市正向 2021 年邁進。
- 資金輪動效應：關稅上升、稅收下調吸引美國投資，但本土貨幣升值讓熱錢優先投入本國股市。
- 標普 500 盈餘成長率 26-27 年仍領先全球，但歐洲、加拿大、中國差距縮小。
台股散戶 vs 外資操作
- 外資連續賣超：過去 6 年外資累計賣超 2.8 兆，2020 年賣近 1 兆、2022 年賣近 2 兆，今年至 2 萬 8 千點仍賣 2,380 億。
- 僅 2023 年小幅買超，今年曾賣超近 1 兆。
- 投信與散戶主導：投信連 6 年買超累計 1.5 兆，存股族持續扣款，壽險與大戶買盤壓過外資。
- 散戶長年期操作「嘎外資」，外資操作失準。
- 外資借鑑性低：外資僅為資金流向指標，無操作借鑑意義；比喻「家犬」（外資程式單） vs 「野狗」（散戶存股）。
- 外資過去 6 年績效不佳，今年回補僅彌補前期虧損。
美國政府停擺與最高法院聽證
- 停擺創最長紀錄：政府關門已 37 天，超 2018 年 35 天紀錄，聯邦與民主黨僵持。
- 華盛頓特區聯邦公務員失業救濟暴增 20 倍。
- IEEPA 合法性審理不利川普：最高法院聽證 3 小時，多數大法官懷疑態度。
- 首席大法官羅伯茲：關稅本質為對美國人徵稅，應屬國會職能。
- 保守派高沙奇、川普任命巴瑞皆質疑，首次設下經濟權限界限。
- 潛在影響：若敗訴，過去 1,000 多億美元退稅減輕進口商負擔，物價無轉嫁理由，關稅戰等同結束。
- 232/301 條款關稅可續收，但對等關稅難收取；Polymarket 敗訴預期升至 8 成，降息預期加強。
地方選舉與中期選舉展望
- 民主黨大勝城市選舉：維吉尼亞、紐澤西、紐約市三場關鍵選舉全勝，加州第 50 號提案爭取 5 席眾議員。
- 紐約市長曼丹尼（34 歲穆斯林籍）以 50.3% 壓倒性勝出，共和黨僅 7.5%。
- 政策極左隱憂：曼丹尼推凍漲 100 萬間租金管制公寓、富人稅資助免費公車、普及托育等，華爾街擔憂。
- 與川普政府緊張關係加劇，城市選民反彈川普削減開支與公務員停薪。
- 中期選舉變數：眾議院若翻轉，川普政策執行受阻；城市選民票倉未明顯轉移，川普難推更極端政策。
川普政策成果與執行風格
- 關稅有效稅率提升：即便 IEEPA 失效，日本、韓國協議仍需付 15% 關稅，台灣尚未簽署。
- 投資額已到手，退稅 1,000 億亦非壞事。
- 勞動市場韌性：非農弱化主因非法移民驅逐，就業貢獻下滑；薪資成長近 4%，超通膨。
- 行政命令達 400 項（首任同期僅 100 多項），移民與裁員政策高強度實施。
- 2222 法則：2 天內賴給民主黨、2 周內討論奇葩方案、2 個月內執行短期、2 年內解決長期。
- 先做再修正，美式思維；比喻「先偷自行車再祈禱寬恕」。
美國經濟數據韌性
- 服務業穩健：10 月 ISM 服務業從 50 升至 52.4（優於預期 50.8），標普全球服務 PMI 從 54.2 升至 54.8。
- 製造業持續低迷，但服務業支撐經濟。
- 政策傷害有限：關稅效益（投資額）顯現，通膨未失控，信用評級受損為主。
- 超級事實打破幻想，客觀數據顯示川普政策對本土利益清晰。
整體總結與投資建議
- 短期利多鈍化：美中和緩、降息預期、AI 永動機三利多鈍化，需靠利空（如停擺結束、關稅取消）推動降溫。
- 時代變遷：AI 債券融資擊鼓傳花維持多久？中小型股與勞動數據失準，需看 AI 建置量。
- 投資操作借鑑：資金輪動主導，散戶存股勝過外資；宏觀數據引導長期輪廓，短期情緒可引導變化。
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