2025 10
2025-10-27（一）川習會登場，關稅戰收尾，美中大和解，股市繼續漲？
摘要整理
美中和解進展
- 美中馬來西亞會談達成初步共識，涵蓋出口管制、芬太尼與航運費用，預計 10 月 30 日 川習會正式簽約
- 中國撤回 100% 關稅威脅，恢復美國大豆採購並延後稀土出口管制，科技管制與 TikTok 議題未納入
- 市場風險情緒升溫，澳幣紐幣上漲，瑞士法郎日元走弱，比特幣連漲 4 天，反映正面預期
亞太股市連勝
- MSCI 亞太指數連續數月正成長，2025 年至今月度漲幅維持正值，中國股市帶動區域資金流入
- 亞洲股市創最長連勝紀錄，資金回流伴隨匯率升值，全球股市處於顯著大漲格局
- 稀土概念股如 MP Materials 雖回檔，但長週期仍處上升趨勢，除非美國不再擔憂稀土供應
防務類股強勢
- 全球航太防務指數年初漲幅達 50%，遠超全球綜合指數 15% 漲幅
- 地緣緊張推升各國軍備預算，歐洲軍備化、美國亞洲安全承諾、亞洲及中國軍事開支均增加
- 防務類股表現判斷協議性質，區分全面和解或大戰前小休止
黃豆採購關鍵
- 中國尚未採購 2025 年新作物，若 11 月起高强度購買，可望於 2026 年期中選舉前顯效農業州
- 2020 年中國進口美國大豆達 2000 萬公噸高峰，農業州全數支持川普
- 阿根廷取消穀物出口稅後向中國出售 130 萬噸大豆，反助中國，南美大豆價格回檔值得關注
川普商人思維
- 川普拒絕脫鉤概念，視地緣政治為交易延伸，威脅 100% 關稅後兩天改口稱欲幫助中國
- 對中鷹派如范斯、盧比歐邊緣化，黃仁勳批鷹派稱號為恥辱，與川普交易邏輯契合
- 中國 2020 年後大豆採購量腰斬，2023 年再減半，2024 年未恢復契約精神，履約需緊盯
美馬貿易協定
- 美馬簽署貿易與關鍵礦產協定，馬來西亞開放化學品、機械、金屬、汽車、農產品市場
- 馬來西亞採購美國 1500 億美元半導體設備、2 億美元煤炭電信，未來 10 年投資 700 億美元
- 馬來西亞配合美國不對中國出口稀土，允許美國企業礦產開發並延長營運執照
東南亞市場回溫
- 川普促成柬泰和平協議，釋放 18 名柬埔寨戰俘，東南亞派出觀選團監督
- 外資過去數月撤出 9 億美元，MSCI 東協指數本益比僅 14 倍，低於全球 19 倍
- MSCI 新興市場指數漲 30%，東協指數僅漲 10%，落後補漲空間顯現
美加關稅衝突
- 川普對加拿大加徵 10% 關稅，因安大略省廣告引用雷根批關稅言論激怒
- 廣告引用 1987 年雷根演講，強調自由貿易重要，關稅傷害創新
- 加拿大總理卡尼劃清界限，強調聯邦政府獨責談判，木材關稅推升美國建房成本
關稅戰收尾策略
- 美國有效全球關稅稅率 9 月達 16.4%，但多數商品豁免，藥品、半導體、USMCA 農糧產品除外
- 11 月 5 日 最高法院審理 IEEPA 關稅合法性，若判違法需退回 1950 億美元關稅收入
- 川普趕簽協定避緊急狀態，轉用 301、232、201 條款課稅，確保投資增長與貿易平衡
美股與資產績效
- 道瓊漲 472 點收 47,207 點，標普漲 53 點收 6,791 點，納指漲 263 點收 23,204 點
- 黃金今年漲 55.9% 領先，歐亞股市漲 27%，新興市場漲 26%，納斯達克漲 21%
- 投資等級債漲 9%，長天期國債漲 8%，高收益債漲 7.4%，所有資產均實現正報酬
AI 資本支出主導
- 2022 年後資料中心建設支出爆炸成長，超越倉儲、製造、醫療所有產業總和
- AI 基礎設施貢獻民間固定投資正成長，其他產業停滯或負值
- 甲骨文杠杆率達 500%，遠超 IBM、蘋果、博通 150-200%，泡沫風險高但長期併購機會大
觀點整理
美中和解
- 美中貿易談判達成初步共識
- 雙方針對出口管制、芬太尼、航運費用等議題達成協議，預計在 10 月 30 日川習會正式簽約。
- 中國撤回 100% 關稅威脅，有望恢復美國大豆採購並延後稀土出口管制。
- 美國未放寬科技管制，TikTok 問題仍待商議。
- 市場正面解讀
- 澳幣、紐幣等風險貨幣上揚，日元、瑞士法郎等避險貨幣走弱，比特幣連漲 4 天。
- 亞洲股市創最長連勝紀錄，MSCI 亞太指數連續數月正成長，主因中國股市帶動與資金回流。
- 主持人觀點：短期利多但非全面和解
- 協議有利美國（大豆銷售、稀土放鬆），中方僅獲關稅撤銷，具體籌碼不明，需持續觀察。
- 稀土、防衛類股仍處上升週期，僅為長期衝突中的休息，非終結。
- 科技管制未鬆綁，中國自建供應鏈動機更強，脫鉤風險持續存在。
黃豆採購與期中選舉
- 黃豆為川普關鍵政績
- 中國尚未採購 2025 年新作物，若 11 月起高強度購買，可在 2026 年期中選舉前顯現效果。
- 2020 年協議高峰進口 2,000 萬公噸，農業州全數支持川普。
- 南美競爭與美國策略
- 美國援助阿根廷換取消穀物出口稅，卻導致中國向阿根廷採購 130 萬噸 大豆。
- 南美大豆價格回檔、美國大豆計價上升，將是後續觀察重點。
- 主持人觀點：川普商人思維主導
- 川普拒絕脫鉤，視地緣政治為交易延伸，非典型鷹派。
- 協議履約存疑，2020 年後中國採購量腰斬，需緊盯執行，否則僅為選舉籌碼。
美馬協議與東南亞市場
- 美馬簽署貿易與關鍵礦產協定
- 馬來西亞開放化學品、機械、汽車、農產品市場，配合美國稀土政策，允許美企開發礦產。
- 馬來西亞承諾採購 1,500 億美元 半導體設備、700 億美元 未來投資，換取 19% 關稅壓力。
- 東南亞地緣與投資信心
- 川普促成柬泰和平協議，釋放 18 名戰俘，東南亞將派觀選團監督。
- 外資過去數月撤出 9 億美元，MSCI 東協指數本益比僅 14 倍，低於全球 19 倍。
- 主持人觀點：落後補漲機會
- 東南亞受關稅戰衝擊最深，但協議緩解壓力，資金回流可期。
- MSCI 新興市場漲 30%，東協僅 10%，具補漲空間。
美加貿易戰與關稅策略
- 加拿大廣告引發衝突
- 安大略省引用雷根反關稅演說，川普宣布對加拿大商品加徵 10% 關稅，終止談判。
- 加拿大總理卡尼劃清界限，強調聯邦政府獨掌談判權。
- 關稅戰整體收尾
- 美國有效關稅率升至 16.4%，但多數商品豁免（藥品、半導體、USMCA 農糧）。
- 11 月 5 日最高法院審理 IEEPA 合法性，若判違法，1,950 億美元 關稅須退回。
- 主持人觀點：關稅為談判工具
- 川普 6 個月內結束多數關稅戰，目的在重塑貿易平衡而非長期保護主義。
- 簽訂協定可規避 IEEPA 風險，轉用 301、232 條款續課關稅。
AI 爆發與美股基本面
- AI 資本支出主導經濟
- 資料中心建設支出爆炸成長，超越所有產業總和，主導民間固定投資。
- 橘色區塊（AI 基礎設施）貢獻顯著，藍色區塊（其他產業）停滯或負成長。
- 企業杠杆與泡沫風險
- 甲骨文杠杆率 500%，遠超 IBM、蘋果（150-200%）。
- 歷史經驗：網路泡沫中存活者（如雅虎、思科）靠併購與耐力，而非最高投資。
- 主持人觀點：科技股想像空間主導
- 市場資金追逐成長敘事，非科技類股缺乏關注。
- AI 泡沫難免，終端應用投放速度與企業存活能力為後續關鍵。
全球股市與資產表現
- 美股四大指數
- 道瓊漲 472 點（1.01%） 收 47,207 點；標普漲 53 點（0.79%） 收 6,791 點；
- 納指漲 263 點（1.15%） 收 23,204 點；費半漲 129 點（1.89%） 收 6,976 點。
- 今年資產漲幅
- 黃金 55.9%（近期回檔）；歐亞股市 27%；新興市場 26%；
- 納斯達克 21%；可轉債 20%；投資等級債 9%；高收益債 7.4%。
- 主持人觀點：全面正報酬
- 所有資產正報酬，台幣持有亦然，反映資金寬鬆與風險偏好提升。
- 地緣衝突緩解後，基本面重回焦點，AI 資本支出為核心驅動。
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