2025-10-24（五）川習會確認，慶祝行情到？美對俄制裁，油價大漲有解？

摘要整理

川習會登場與市場反應

• 川習會確認於 10 月 30 日在南韓登場，為川普第二任期首度與習近平會面，緩解市場對美中關係憂慮，科技股昨漲幅達 0.89% 至 2.54%
• 白宮證實會晤後，納斯達克指數上漲 201 點收 22,941 點，費城半導體指數上漲 169 點收 6,847 點，顯示投資人預期好消息機會增加
• 市場聚焦會談是否涉及對俄制裁，中國若跟進禁運俄羅斯石油，可能強化雙方善意，布蘭特原油價格昨漲 5% 達每桶 66 美元

對俄能源制裁與油價衝擊

• 川普取消與普丁會面後，對俄羅斯兩大能源巨頭實施全面制裁，導致國際油價單日漲 5% 為 6 月中旬以來最大，WTI 原油守住 55-56 美元低點反彈
• 歐盟跟進制裁俄羅斯能源基礎設施，中國國營石油公司考慮暫停購買俄海運原油，全球需求緊繃有利中東與美國頁岩油市場，俄出口海運原油創 29 個月新高
• 制裁傳導至歐洲市場，布蘭特原油首當其衝，後續影響美國 CPI 公佈，俄軍昨發動飛彈攻擊致烏克蘭 7 死數十傷，普丁拒絕即時停火提案

中方態度與全球供應鏈影響

• 中國過去兩年大舉採購俄羅斯折扣原油與 LNG，彭博數據顯示今年接收 11 批黑名單俄 LNG，惟川習會前可能釋出表態暫停進口以施壓俄羅斯
• 若中國跟進禁運，全球能源需求更緊，印度每日進口 500-600 萬桶俄油缺口需補，俄繞過制裁經驗豐富，2023 年拜登禁運後出口仍龐大
• 中俄同盟難測，但制裁已衝擊俄經濟，中國戰略儲備原油充足，可能換取逐步停火，川普制裁擴大影響歐洲印度亞洲，中國點頭即川習會有譜

通膨傳導與關稅效應

• 商品類通膨率從 2024 年底貼近 0% 轉為僵固，關稅傳導發酵，2018-2019 年貿易戰 70% 關稅由消費者吸收，今數據改善為消費者僅承擔 40%
• 川普畫底線 11 月 1 日起對中國商品加 100% 關稅，回應北京稀土出口管制，美國大宗資產如小麥石油天然氣多低於 5 年均值，汽油每加侖 3.05 美元低於拜登時期
• 美國頁岩油產能強，每人出口 2.5 桶原油遠勝 1977 年進口 12-13 桶，監管放鬆壓低油價，避免停滯性通膨，黃金銅鋁略高反映利率週期

美中貿易籌碼與政治動態

• 美國準備重啟 2020 年貿易協定 301 調查，中國未達成購買黃豆承諾，拜登未追責，今為防 IEEPA 失效提供關稅依據，11 月初結束政府停擺後補貼農業州
• 中國以稀土管制反擊美國晶片出口限制，握全球製造業開關權，迫川普釋友好籌碼如台灣牌，中國製造 2025 在電動車鋰電池太陽能面板達成一半，白菜價主導市場
• 一帶一路提升中國在中亞非洲阿拉伯世界好感，藍色正面態度地區廣泛，東南亞多國親中僅日韓台對峙，美國溝通民主黨瓦解中國不買黃豆壓力，轉售盟國如台灣韓國日本

台股市場展望與預測偏差

• 美股四大指數樂觀，道瓊漲 0.3% 收 46,734 點，標普漲 0.58% 收 6,738 點，市場 78% 預期台股第四季高點 26,000-28,000 點於 12 月，低點 24,000-25,000 點於 10 月
• 2024 年五大投顧預估低點 15,000-16,000 點高點 18,000-19,000 點，實際收 22,000 點，2023 年預估高點 16,000 點實際 18,000 點，顯示預測常脫離現實
• 投行如高盛先喊目標價，其他跟進形成集體共識，國內分析師聯動漲幅，年初年底差距三四千點，2025 年調整預估名單出爐，重點觀察獲利循環而非本益比 17-26 倍波動

英特爾財報轉機與挑戰

• 英特爾第三季扭轉 166 億美元虧損轉盈 41 億美元，營收年增 3% 達數百億美元，白宮軟銀輝達入股推升盤後股價漲 8%，資本密集度從 49% 降至 18%
• 相較台積電 2020 年後營收創新高，英特爾從 260 億美元滑至 160 億美元，利潤下滑快因持續資本支出，毛利率 34.5% 部分領域小虧，CEO 陳立武改善效率
• CPU 市占 61% 獲利率 7% 落後 AMD 37% 市占 20% 獲利，AI 資料中心市占 0% 輸輝達 85%，個人電腦市占 73% 為根基，轉型空間長建議一分為二設計製造分家合作台積電三星

觀點整理

川習會與美中關係

1. 川習會確認：10 月 30 日於南韓登場，為川普第二任期內首次與習近平會面，白宮證實，緩解市場對美中關係憂慮。
2. 科技股領漲：昨日科技股上漲，反映市場預判川習會可能傳出好消息。
3. 主持人觀點：
   • 稱之為「鴻門宴」，雙方誰算計誰難料，但短期內釋放善意。
   • 若中國跟進對俄石油制裁，川習會將有譜，顯示雙方貿易條件談判進展。
   • 美方已啟動 301 調查，作為談判籌碼；11 月 1 日起對中國商品加徵 100% 關稅，回應稀土出口管制。
   • 政府停擺結束後，可用關稅收入補貼農業州，瓦解中國黃豆購買壓力。

對俄制裁與油價上漲

1. 美國制裁：川普以烏克蘭戰爭為由，對俄羅斯兩大能源巨頭實施全面制裁，取消與普丁會面。
2. 油價影響：昨日國際油價大漲 5%，為 6 月中旬以來最大單日漲幅；布蘭特與西德州原油價格受傳導。
3. 歐盟跟進：對俄能源基礎設施推出新一輪制裁。
4. 中國態度：中國國營石油公司考慮暫停購買俄羅斯海運原油；過去持續進口受制裁 LNG（今年已接收第 11 批）。
5. 主持人觀點：
   • 油價上漲有利中東與美國頁岩油市場，全球能源需求趨緊。
   • 俄羅斯繞過制裁經驗豐富，出口仍龐大（印度為最大買家，海運出貨創 29 個月新高）。
   • 若中國跟進制裁，可對俄經濟施壓，促使逐步停火；但中俄同盟可能性仍存。
   • 西德州原油長期均線為下行格局，目前僅為空頭反彈（低點守住 55-56 美元/桶），現價僅 66 美元/桶。

通膨傳導與關稅影響

1. 商品類通膨：受關稅影響發酵，2024 年底曾貼近 0，現逐步攀升。
2. 關稅轉嫁：過去貿易戰 70% 由消費者吸收；現在出口商承擔 20%、代理商 40%、消費者 40%。
3. 服務類通膨：近期呈僵固性。
4. 主持人觀點：
   • 關稅通膨不可避免，若商品價格未漲，八成因消費通縮沖銷。
   • 川普抗通膨政策壓低大宗資產（原油、汽油、小麥等低於 5 年均值）；美國汽油每加侖 3.05 美元，低於拜登時期。
   • 美國頁岩油產能充足（人均出口 2.5 桶），難重現停滯性通膨（1977、1990、2003 年人均進口 12-13 桶）。
   • 油價若不失控，通膨壓力可控。

市場情緒與目標價

1. 美股表現：道瓊漲 144 點（0.3%）收 46,734 點；標普漲 39 點（0.58%）收 6,738 點；納斯達克漲 201 點（0.89%）收 22,941 點；費半漲 169 點（2.54%）收 6,847 點。
2. 今周刊調查：78% 投資人認為 Q4 指數再創高；高點預估 26,000-28,000 點（12 月）；低點 24,000-25,000 點（10 月）；最大風險為漲幅過大。
3. 投行預測偏差：2024 年五大投顧預估 15,000-19,000 點，實際收 22,000 點；2023 年預估 13,000-16,000 點，實際 18,000 點。
4. 主持人觀點：
   • 點位難預估，本益比波動可致數千點差距，應聚焦獲利循環與景氣週期。
   • 投行預測常集體偏差（高盛領頭，其他跟進），錯時「大家都一樣」更安心。
   • 市場共識視 10 月為絕對低點，年底上看 28,000 點，但心理情緒過於一致具風險。

英特爾財報分析

1. Q3 財報：營收年增 3%，獲利 41 億美元（扭轉去年同期虧 166 億）；盤後股漲近 8%。
2. 資本支出：效率提升（密集度從 49% 降至 18%），毛利率 34.5%。
3. 市場份額：CPU 市占 61%（AMD 37%），獲利率 7%（AMD 20%）；AI 資料中心市占 0%（輝達 85%）；PC 市占 73%。
4. 外部支持：美國政府、軟銀、輝達入股。
5. 主持人觀點：
   • 財報改善有限，難支撐驚人漲幅；資本支出 180 億美元仍創造營收，但部分領域小虧。
   • 與台積電營收落差擴大（台積電創新高，Intel 從 260 億降至 160 億美元）。
   • 建議一分為二：設計公司可與輝達合作，製造公司接高通/超微代工，避免利益衝突；目前採防禦收縮，重心維持 PC 現金流。

中國製造 2025 與地緣政治

1. 成就：電動車、鋰電池、太陽能、面板等領域技術切入後成「白菜價」，至少達成一半。
2. 稀土反制：9 月底收緊晶片設備出口管制，回擊美國。
3. 全球觀感：亞洲（除日韓台）、非洲、中東、拉丁美洲廣泛好感；一帶一路提升政治影響力。
4. 主持人觀點：
   • 中國握全球製造業開關，迫使川普釋放友好籌碼（如台灣牌）。
   • 一帶一路非完全失敗，產能過剩推銷換取影響力；東南亞多數國家親中。

閱讀推薦書籍：《科技共和國》

核心命題

當科技成為世界權力核心，誰應該負責？

• 科技 ≠ 僅是創業賺錢工具
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Palantir 創立背景

Palantir 的獨特信念

1. 拒絕「技術中立」幻覺

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結語

這本書不只談 Palantir，更在問：
在 AI 時代，科技公司該當「賺錢機器」還是「價值守護者」？