2025-10-08（三）AI 其實不好賺？甲骨文租賃業務毛利率僅 14%，拉回都是買點？

摘要整理

市場總覽與美股動態

• 美股近期從歷史高點回落，主要受美國政府關門及人工智慧（AI）題材動能放緩影響，標普 500 指數連續 7 個交易日上漲後回落
• 甲骨文因雲端業務毛利率僅 14%，遠低於科技七巨頭平均 70%，引發市場對 AI 投資回報的質疑
• 黃金價格突破每盎司 4,000 美元，反映市場對流動性預期的避險需求

AI 產業獲利挑戰

• 甲骨文雲端業務毛利率僅 14%，顯示 AI 熱潮下高資本支出與低回報的矛盾，輝達晶片成本高昂導致短期虧損
• 黃仁勳表示 AI 初期難以獲利，需長期投入以建立護城河，預估未來 10 至 20 年才能實現顯著利潤
• 市場質疑 AI 資料中心建置後，客戶啟用率及付費意願低，導致短期內難以回收投資成本

AI 生態與資金流動

• Open AI 為全球科技生態核心，估值達 5,000 億美元，與微軟、甲骨文、輝達等巨頭形成資金與技術網路
• 與 Open AI 合作的企業股價顯著上漲，如 AMD 股價年初至今漲 1.7 倍，甲骨文合作後漲一倍，CoreWeave 漲 500%
• AI 產業資金流動形成循環，輝達投資 1,000 億美元於 Open AI，後者再回購數百萬顆晶片，甲骨文則簽下 3,000 億美元雲端合作案

市場槓桿與單極化現象

• 美國對沖基金槓桿率達 214%，為歷史新高，淨槓桿率 57%，顯示市場投機情緒高漲
• AI 相關交易金額占資本市場 70%，遠超行動科技、氣候科技等其他領域，凸顯 AI 單極化趨勢
• 高盛預估 2026 年七巨頭每股盈餘成長 3%，但標普 500 整體下滑 2%，非七巨頭公司衰退 3%

美國經濟分化與衰退風險

• 美國 22 個州及華盛頓特區進入經濟疲軟，13 個州原地踏步，顯示區域性衰退徵兆
• 資料中心建設帶動 GDP 年化增長 3.8%，但多數州未受惠，經濟成長集中在少數 AI 相關地區
• 若一個主要州進入衰退，2025 年全美 GDP 可能轉為負值，顯示經濟結構脆弱性

AI 對就業市場的衝擊

• ChatGPT 三年內用戶達 8 億，處理每週 180 億條訊息，顯示 AI 工具快速普及
• AI 取代白領工作，美國上市公司三年裁撤 3.5% 白領員工，中高階主管裁員率達 6% 與 4.5%
• 英國畢業生職缺跌幅超疫情前水準，美國 Z 世代入門級工作被 AI 取代，顯示年輕人就業壓力加劇

數據真空與聯準會挑戰

• 美國政府關門導致 9 月非農就業、CPI、PPI 等數據未發布，經濟進入資訊黑暗期
• 民間數據顯示服務業 PMI 從 54.6 下滑至 53.9，經濟消費需求軟化
• 聯準會缺乏數據依據決策，可能轉向寬鬆政策，市場預估每週關門使 GDP 季減 0.15%

科技週期與未來展望

• AI 目前處於市場炒熱期，與現實落差可能需 1 至 2 年落地，類似 1999 年網路泡沫初期
• 七巨頭 2024 年資本支出達 2,520 億美元，占現金流 40%，預估 2026 年達 4,650 億美元，接近現金流 50%
• 若聯準會放寬利率，AI 投資可能持續擴張，但長期資金缺口可能引發財務壓力，需終端應用實現以回收投資

觀點整理

市場總覽

1. 美股回落與政府關門影響

   • 美股近期從歷史高點回落，主要原因包括美國政府持續關門及 AI 題材動能的質疑。
   • 標普 500 指數在 7 個交易日連續上漲後，受到甲骨文（Oracle）股價回落影響，市場焦點轉向 AI 產業獲利能力。

2. 黃金價格突破新高

   • 黃金價格突破每盎司 4,000 美元，反映市場對流動性預期的擔憂，資金部分轉向避險資產。

3. 台股與台積電表現

   • 台積電 ADR 受到系統性賣壓，跌幅達 2.7%，收盤價為 1,405 元，後續需持續觀察。

AI 熱潮與永動機現象

1. 甲骨文毛利率低引發質疑

   • 甲骨文雲端業務過去一季毛利率僅 14%，遠低於七大科技巨頭平均 70% 的水準，顯示 AI 熱潮下獲利能力不如預期。
   • 主持人引用報導指出，輝達（NVIDIA）與台積電提供的高價晶片（「鏟子」）成本過高，導致資料中心建置初期難以快速獲利。

2. AI 產業的長期投資邏輯

   • 輝達執行長黃仁勳認為，甲骨文毛利率低是因為「買得太少」，AI 產業初期需大量資本支出打造「護城河」，短期內難以獲利，但長期可確保未來 10 至 20 年收益。
   • 市場對 AI 的投資熱潮形成「永動機」效應，企業透過相互投資與交叉持股（如輝達、甲骨文、AMD 與 Open AI 的合作）推升估值。

3. Open AI 成為市場焦點

   • Open AI 估值達 5,000 億美元，成為全球最大新創公司，與其合作的企業（如輝達、AMD、甲骨文）股價顯著上漲，合作消息成為推升估值的關鍵。
   • AI 生態系形成資金與技術網路，輝達投資 1,000 億美元於 Open AI，後者再採購數百萬顆輝達晶片；甲骨文與 Open AI 簽署 3,000 億美元雲端合作案，間接帶動晶片採購。

4. AI 泡沫疑慮與歷史對比

   • 市場對 AI 熱潮是否為泡沫存疑，類比 1999 年網路泡沫，但目前熱潮集中於七大科技巨頭，與 Open AI 合作的企業估值持續推升。
   • 彭博專題指出，Open AI 的開放合作有助軟體公司吸引客戶，緩解 AI 顛覆焦慮，但市場單極化現象明顯，非 AI 相關股票難獲資金青睞。

就業市場衝擊

1. AI 對白領就業的影響

   • AI 快速普及，ChatGPT 三年內用戶突破 8 億，處理每週 180 億條訊息，Google AI 每月觸及 20 億用戶，顯示 AI 工具滲透率高。
   • AI 取代白領工作，特別是行政、金融、會計、教育與行銷等領域，導致畢業生職缺大幅下滑，英國與美國市場尤為明顯。
   • 美國上市公司過去三年裁撤 3.5% 白領員工，中高階主管裁員幅度達 6% 與 4.5%，遠高於一般職員，反映組織扁平化趨勢。

2. 年輕人與中年人挑戰

   • 新世代（Z 世代）畢業生因 AI 自動化入門級工作，求職難度增加，企業更重視即戰力而非熱情或學歷。
   • 中年主管因工作易被 AI 取代，裁員風險更高，特別是背負貸款壓力的中年人面臨更大挑戰。

3. AI 工具的機會與建議

   • 主持人建議年輕人善用 AI 工具提升競爭力，透過實習與專案累積實務經驗，適應產業扁平化趨勢。
   • 高學歷價值下降，博士週薪 2,083 美元、失業率 1%，高中學歷週薪 853 美元、失業率 4%，AI 縮小學歷差距，企業更看重即時能力。

經濟單極化與數據真空

1. 美國經濟分化

   • 穆迪報告顯示，全美 22 個州與華盛頓特區進入經濟疲軟或就業流失，13 個州原地踏步，但資料中心建設拉抬 GDP，掩蓋部分衰退現象。
   • 七大科技巨頭預估 2026 年每股盈餘（EPS）增長 3%，但標普 500 指數整體下滑 2%，剔除七巨頭後衰退 3%，顯示經濟高度依賴 AI 產業。

2. 數據真空影響決策

   • 美國政府關門導致勞工統計局停止發佈 9 月非農就業、CPI 與 PPI 數據，市場進入「資訊黑暗期」，聯準會難以依數據決策。
   • 民間數據（如 ISM 服務業 PMI 從 54.6 下滑至 53.9）顯示消費需求軟化，決策者僅能依賴模糊指標（如小非農、失業救濟申請）判斷趨勢。
   • 數據真空可能導致假數據與假敘事盛行，市場預期聯準會因不確定性加大而放寬貨幣政策，推升資產價格。

3. 市場槓桿與風險

   • 美國對沖基金槓桿率達 214%，淨槓桿率 57%，均接近歷史高點，顯示市場投機氛圍濃厚。
   • AI 交易金額占比達 70%，遠超其他科技領域，資本市場呈現「AI 單極化」，非 AI 股票難獲資金輪動。

總結與展望

1. AI 產業的挑戰與機會

   • AI 熱潮短期內難以實現高獲利，但長期投資邏輯支撐估值，企業透過交叉持股與合作維持「永動機」效應。
   • 主持人質疑此模式是否為「擊鼓傳花」，但認為市場仍樂於參與，短期內估值想像空間持續存在。

2. 就業與教育的反思

   • AI 對就業市場的衝擊已顯現，特別是白領與新世代求職者，建議年輕人善用 AI 工具並注重實務能力。
   • 學歷價值下降，企業更重視即戰力，創業與跨領域能力成為新機會。

3. 經濟與政策的挑戰

   • 美國經濟呈現單極化，資料中心建設掩蓋區域性衰退，聯準會面臨數據真空挑戰，可能進一步放寬貨幣政策。
   • 市場需警惕高槓桿與單極化風險，投資者應關注 AI 熱潮的長期可持續性。

4. 投資建議

   • 投資者應謹慎觀察 AI 產業的獲利能力與泡沫風險，同時關注避險資產（如黃金）與聯準會政策動向。
   • 台股方面，台積電受系統性賣壓影響，後續走勢需密切追蹤。