2025-10-16（四）財報季開跑，Q4 還能衝？美中互相放話，市場擺脫關稅陰霾了？

摘要整理

ASML 財報亮眼

• ASML 第三季訂單 54 億歐元，折合 63 億美元，遠超市場預期 49 億歐元
• 淨利年增 2.3%，達 21 億歐元，預估 2026 年營收不低於 2025 年
• 中國市佔從逾 50% 降至 42%，台灣升至第二，預計 2026-2027 年成最大客戶
• 股價單日漲 4.8%，今年累漲 30%，SK 海力士漲幅達 250%

半導體供應鏈變遷

• 艾司摩爾 70% 訂單來自大中華地區，南韓佔 18%，美國擴張空間待觀察
• 對中國稀土出口管制已備料，至少確保 6 個月至 1 年產能穩定
• 台積電脫離中國市場後營收不跌反升，ASML 營收結構同樣轉向台灣主導
• 全球半導體新建潮放緩，美國本土資料中心成為資本支出主力

AI 估值與泡沫討論

• 彭博統計「Tech Bubble」關鍵字報導創 3 年新高，高於 2021 年大多頭時期
• 貝萊德以 400 億美元收購美國資料中心，華爾街最大規模交易之一
• 7 巨頭資本支出難持續翻倍，中小型 CSP 業者追趕與否成關鍵
• AI 終端產品落地成為市場焦點，缺乏實體運用恐引發估值修正

銀行股財報全面超預期

• 高盛投行顧問費近 30 億美元，年增 40%，交易收入 70 億美元
• 摩根大通利潤連 2 年衝 500 億美元，交易收入 90 億美元，年增 25%
• 債券股票承銷復甦，IPO 回流，企業再融資與 AI 基建推升業績
• 三大銀行第三季全部創歷史新高，波動度與槓桿交易活躍

監管鬆綁釋放放貸能量

• 川普擬放寬資本規範，估計釋放 2.6 兆美元放貸量能
• 美國銀行獲 1,400 億美元資本空間，摩根大通下半年可釋出 390 億美元
• 摩根斯坦利與高盛股東報酬率可提升 8%，SLR 等監管限制鬆綁
• 取消季報改半年報構想，延長資訊空窗期，散戶處於資訊弱勢

美股四大指數表現

• 道瓊跌 17 點，收 46,253 點，跌幅 0.03%
• 標普漲 0.4%，收 6,671 點，納斯達克漲 148 點，收 26,670 點
• 費城半導體漲 196 點，收 6,767 點，漲幅 2.9%
• 金價突破 4,200 美元/盎司，創歷史新高，美中局勢未和緩

聯準會降息兩難

• IMF 下修 2025 年全球成長 0.5%，歐洲 0.6%，中國 1%，美國未調整
• 關稅利多（投資暴增）與利空（物價侵蝕）相互抵銷，美國經濟底氣足
• 核心通膨 4-5 月重回上行，原油下跌與囤貨減緩關稅通膨衝擊
• 聯準會無數據判斷，勞動市場下行風險上升，降息步調成難題

美中博弈加劇

• 中國收緊稀土出口，制裁韓華海洋美國業務，川普威脅 11/1 加徵 100% 關稅
• 華爾街日報：北京認為股市動盪可逼川普軟化，瞄準其股市執念
• 貝森特：美國談判立場不變，以國家利益優先，非股市波動
• 美國轉與巴西、印度談判稀土合作，巴西為全球第二大生產國

中國通縮輸出全球

• 9 月 PPI 年減 2.3%，連 36 個月下跌，創 70 年代改革來最長紀錄
• CPI 年減 0.3%，低於預期 0.2%，內需疲弱向外輸出通縮
• 貿易順差 5 年翻倍，年超 1 兆美元，透過第三國轉口規避關稅
• 成熟製程市佔近 27%，月產能相當 5 座聯電，2030 年自給率目標 50%

台股早盤表現

• 台股上漲 183 點，收 27,459 點，延續美股科技股漲勢
• 財報季與監管鬆綁預期支撐市場情緒，資金輪動至金融與半導體
• 美中談判前不確定性仍存，短期震盪加劇，金價續創高反映避險需求

觀點整理

美股與半導體市場

1. ASML 財報亮眼帶動費半上漲
   • ASML Q3 訂單 54 億歐元（約 63 億美元），遠超市場預期 49 億歐元。
   • 淨利年增 2.3% 至 21 億歐元，預估 2026 年營收不低於 2025 年。
   • 主持人觀點：生成式 AI 推升高階製程需求，抵銷中國訂單流失影響；晶片股為本輪 AI 行情主要驟指數貢獻者。
2. 中國訂單占比下降，台灣快速崛起
   • ASML 中國營收占比從逾 50% 降至 42%，台灣占比快速放大，預估 2026-2027 年成為最大客戶。
   • 主持人觀點：台積電下單帶動台灣市占擴張，中國市占縮小已成趨勢。
3. 稀土管制準備充足
   • ASML 已備妥半年至 1 年庫存，財務長稱全球供應鏈影響大，但公司短期無虞。
   • 主持人觀點：若半年內未解決，將成全球性問題，非 ASML 單一風險。
4. AI 基礎建設潮持續
   • 全球資料中心建置熱潮放緩，但美國本土需求強勁；貝萊德 400 億美元收購資料中心運營商。
   • 主持人觀點：金融業深度參與美國資料中心潮，後續觀察中小型 CSP 資本支出是否追上 7 巨頭。

銀行股財報與監管鬆綁

1. 大型銀行 Q3 全面超預期
   • 高盛、摩根大通、花旗、富國銀行業績亮麗；摩根大通連續兩年利潤達 500 億美元。
   • 投行顧問費年增 15-40%，交易收入年增 10-25%。
   • 主持人觀點：債券、股票承銷復甦、IPO 回流、AI 基礎建設貸款推升銀行獲利。
2. 監管鬆綁釋放 2.6 兆美元放貸能量
   • 川普政策預計下調資本要求、放寬放貸限制，美國銀行獲 1,400 億美元資本空間。
   • 摩根大通下半年可釋出 390 億美元貸款，股本報酬率提升 8%。
   • 主持人觀點：監管鬆綁為 AI 缺錢困境解方，美國銀行成最大贏家。
3. 季報改半年報爭議
   • 川普提議取消季報，改半年報以利長期策略。
   • 主持人觀點：恐拉長資訊空窗期，散戶處於絕對弱勢，機構法人可透過其他管道獲取即時資訊，增加造假與誤導風險。

美中貿易博弈

1. 雙方月底川習會前全力釋放籌碼
   • 中國制裁韓華海洋美國業務、收緊稀土出口；川普威脅 11/1 加徵 100% 關稅、停擺部分貿易。
   • 主持人觀點：北京認為抓住川普「股市執念」，欲製造市場動盪迫其軟化；川普強硬回應政策以國家利益優先。
2. 美國轉向巴西、印度等國合作
   • 與巴西修復關係，聚焦稀土等關鍵礦產合作。
   • 主持人觀點：規避中國稀土衝擊，確保國防供應鏈安全。
3. 關稅物價轉嫁有限
   • 核心通膨重回上行，但原油下跌與提前囤貨（6-12 個月）緩解衝擊。
   • 主持人觀點：零售銷售緩步下滑僅反映通膨，美國經濟相對其他國家仍亮麗。

中國通縮輸出與產業內捲

1. PPI 連 36 個月下跌，CPI 年減 0.3%
   • 9 月 PPI 年減 2.3%，創 1970 年代改革以來最長下跌期。
   • 主持人觀點：中國內捲化向外輸出通縮，電動車、PCB、醫美等產業價格崩盤。
2. 成熟製程產能暴增
   • 中國成熟製程市占達 27%，月產能相當於 5 座聯電，僅次於台積電。
   • 主持人觀點：只要能產出即成白菜價，全球供應鏈重組下中國產能拉開差距。
3. 醫美產業內捲化
   • 新氧平台推 190 元果酸煥膚、399 元水光針，搶韓國市場。
   • 主持人觀點：從汽車到醫美，中國低價競爭破壞全球定價，連中亞消費者赴陸醫美。

總結與投資觀察

1. 財報面提振估值
   • ASML 訂單超預期、銀行股全面亮麗，支撐費半與金融股表現。
   • 主持人觀點：監管鬆綁 + AI 投資，推升美股估值想像空間。
2. 美中角力持續
   • 雙方經濟皆面臨挑戰，中國求科技管制鬆綁，美國求黃豆協議與國防鏈挺進。
   • 主持人觀點：月底川習會前衝突升溫，後續觀察真實談判位階與籌碼落地。
3. 台股收盤
   • 加權指數上漲 183 點，收 27,459 點。
   • 主持人觀點：美股高位盤旋波動大，台股同步震盪，需關注美中局勢與聯準會降息步調。