2025 10
2025-10-20（一）財報季能讓美股續旺嗎？川普開戰！南美洲毒梟亂鬥？
摘要整理
市場總覽與情緒分析
- VIX 指數上週最高接近 30，顯示股市恐慌情緒顯著高於債券市場 TLT VIX
- 股債波動率脫鉤，代表資金戰術性去風險而非全面流動性危機
- 高盛認為信貸危機不爆發，區域銀行暴跌主因恐懼而非基本面惡化，KRE 指數受壓
區域銀行危機與結構性風險
- Western Alliance 詐貸案與 Zion 銀行 6,000 億美元呆帳準備，引發中小型銀行指數重挫
- 2023 年 SVB 倒閉不同於本次，本次非美債減損而是部分開張事件
- 中小型銀行不良貸款集中，車貸信用卡貸款風險高於大型銀行數倍
標普指數高位修正與數據真空
- 標普 500 從 4 月低點上漲 40%，連續數月收紅後進入正常休息
- 美國政府停擺已 3-4 週，勞工統計局停止公佈初領失業救濟金數據
- 高盛模型推估上週初領失業救濟金 21.7 萬人，較前期略降
零售銷售疲弱與就業結構
- 美銀信用卡數據顯示 9 月零售銷售年增僅 2%，網購百貨服飾類下滑
- 美國缺工緩解但無大規模失業，職位空缺快速下降而失業率升幅有限
- 薪資仍跑贏通膨，平均家庭刷卡支出勉強支撐消費
黃金資產表現與結構轉變
- 黃金今年漲幅達 65.8%，連續三年高強度多頭，2022 年僅漲 0.5%
- 黃金相對 MSCI 全球指數報酬率脫鉤，同時超越股市雙位數成長
- 投資人提前配置黃金對抗貨幣不穩，低實質利率與地緣政治推升需求
資產績效排名與資金流向
- 歐亞股市漲 26%，新興市場股市漲 24%，納斯達克 100 指數漲 17%
- 比特幣今年漲幅僅 15%，退居第七名，美國大型股平均漲 13%
- 長天期國債開始跑贏短債，市場降息預期與債券穩定性獲認同
政府停擺與 ACA 補貼僵局
- 政府停擺進入第三週，ACA 保費補貼年底到期，影響 2,000 萬人
- 民主黨以補貼延長為重啟政府條件，共和黨擔憂赤字擴大與炸領
- KFF 民調顯示多數選民支持延長補貼，紅州選民成政治壓力關鍵
No Kings 遊行與政治對立
- 全美數十萬人參與 No Kings 遊行，紐約芝加哥倫敦同步抗議
- 川普稱遊行為仇美集會，共和黨批左翼極端，民主黨表達支持
- 索羅斯福特蓋茨基金會疑似贊助，保守派調查是否操縱市場議題
川普民調壓力與中期選舉
- 川普民調近月下滑 2-3%，製造業就業未大規模回歸成主因
- AI 資料中心設廠占土地，紅州傳統就業影響有限
- 大學學歷白人選民比例從 2004 年 28% 升至 2024 年 313%
關稅傳導與車價上漲
- 美國新車平均成交價達 5 萬美元，年增 3.6%，兩年來最大漲幅
- 墨西哥加拿大進口車維持 25% 關稅，高於日韓 15% 談判後稅率
- 賓士通用汽車年漲幅 6.1% 與 5.8%，關稅與電動車熱潮推升車價
財政盈餘與農民補貼備案
- 9 月美國創單月最大財政盈餘，關稅收入與壓低支出政策奏效
- 關稅收入擬補助大豆農民，2017-18 年曾直接補貼應對中國拒買
- 政府停擺導致撥款困難，民主黨拖延策略削弱川普政策傳達
南美洲軍事干預與選舉週期
- 委內瑞拉部署 30 年最大軍力，心理戰逼馬杜洛下台
- 哥倫比亞總統被稱毒梟領袖，揚言切斷美元與擊斃潛艦
- 拉丁美洲進入選舉超級週期，10 月玻利維亞阿根廷智利連續投票
美股指數表現與 AI 資本支出
- 道瓊收 46,190 點漲 0.52%，標普收 6,664 點漲 0.53%
- 台股上週僅漲 0.45 點，外資賣超 968 億，台積電法說利多不漲
- 高盛預估 2026 年 AI 相關營收年化成長 4,500 億美元，資本支出持續擴張
觀點整理
市場總覽與情緒波動
- 股市反彈但恐慌情緒拉高
- 美國股市週五相對週四反彈，消化美中貿易談判語氣緩和消息，擺脫地區銀行股暴跌引發的信貸疑慮。
- VIX 指數一度接近 30，顯示股市恐慌情緒顯著高於債券市場（TLT VIX 平靜），呈現股債波動率脫鉤。
- 主持人觀點：此為戰術性去風險階段，資金暫撤高風險資產，等待不確定性明朗，非全面流動性危機。
- 高盛看法
- 信貸危機不會爆發，波動由恐懼主導，非基本面惡化。
- 主持人認同：區域銀行問題（詐貸、呆帳）集中中小型銀行，風險高於大型銀行數倍，但短期無廣泛傳導。
- 標普 500 漲幅過高需休息
- 從 4 月低點漲 40%，連續創高，月線多月收紅。
- 主持人觀點：正常均值回檔，美中談判結果難比 3-4 月更糟，市場聚焦基本面而非貿易衝擊。
數據真空期與經濟推估
- 美國政府停擺影響數據發布
- 停擺已 3-4 週，初領失業救濟金、零售銷售等數據中斷。
- 高盛模型推估：上週初領失業救濟金 21.7 萬人，略下滑；部分州數據沿用前週。
- 勞動與消費市場現況
- 勞動市場無顯著惡化，缺工緩解但無大規模失業，企業減職缺而非解雇。
- 美銀信用卡數據：9 月零售銷售疲弱，年增僅 2%，網購、百貨、傢俱、服飾下滑。
- 主持人觀點：薪資跑贏通膨，消費勉強支撐，但聖誕季消費恐不如預期，類似台灣周年慶慘淡。
- 通膨與關稅傳導
- 關稅推升物價但消費疲弱抑制傳導，呈現輕微通縮壓力。
- 新車均價達 5 萬美元，年增 3.6%（兩年最大），受關稅與電動車熱潮影響。
資產績效與結構性轉變
- 黃金表現亮眼
- 年漲 65.8%，連續三年高強度多頭（2022 年 0.5%、2023 年 13.3%、2024 年 26%）。
- 主持人觀點：黃金與股市鏡像關係破裂，投資人提前配置對抗貨幣不穩、高通膨、低實質利率，川普、降息、地緣政治為推力。
- 年度資產排名
- 黃金 65.8% > 歐亞股市 26% > 新興市場股市 24% > 可轉債/納指 100 16-17% > 比特幣 15% > 美大型股 13% > 新興債/美小型/價值股 10-11% > 債券類 4-10% > 大宗商品 3.6%。
- 長債開始跑贏短債，反映降息預期與債券穩定性。
- 資金配置趨勢
- 戰術性獲利了結，轉向保值黃金資產，符合降息預期。
- 主持人觀點：持有任何資產皆正報酬，台幣升值對美資金亦有顯著拉抬。
財報季與 AI 資本支出
- 銀行股開局與隱憂
- 銀行股財報不錯，但中小型銀行詐貸案頻傳。
- 主持人觀點：科技巨頭 EPS 強勁，非巨頭中小型股恐現年減壓力。
- AI 投資持續擴張
- 高盛：全球企業 AI 資本支出未減，2026 年相關營收年化成長 4,500 億美元。
- 主持人觀點：AI 浪潮取決於投資趨緩時點，台積電、輝達等強者恆強，鋒芒靠實力而非張揚。
美國政府停擺與政治壓力
- ACA 保費補貼爭議
- 補貼年底到期，民主黨以延長為重啟政府條件；共和黨視為拜登紅利，擔憂赤字擴大。
- 受益者多在紅州，2,000 萬人仰賴稅額抵減。
- 主持人觀點：川普若硬杠恐傷共和黨支持者，政治壓力隨投保期（11 月 1 日）升高。
- 民調與中期選舉
- 川普民調下滑 2-3%，主因製造業就業未大規模回歸，AI 資料中心占土地影響有限。
- 主持人觀點：老白男選民比例遞減，川普需靠驅逐非法移民、選舉改革、關稅回饋紅州穩票。
- 財政盈餘與關稅收入
- 9 月創單月最大盈餘，歸功關稅與壓縮支出。
- 主持人觀點：盈餘擬備案關稅副作用，補助農民（如 2017-18 年大豆戰），但停擺阻撥款，民主黨樂見拖延。
No Kings 遊行與社會氛圍
- 全國性抗議規模
- 數十萬人參與，涵蓋紐約、華盛頓、芝加哥及海外城市，口號「No Kings」。
- 川普稱非國王，定調為仇美集會；共和黨批左翼極端。
- 背後資金質疑
- 保守派指索羅斯、福特、蓋茨基金會等贊助，涉嫌操縱議題。
- 主持人觀點：遊行反映民眾對川普非典型態度的分歧，F-16 影片凸顯強硬風格。
南美洲干預與地緣政治
- 委內瑞拉軍事部署
- 30 年最大規模，表面打擊毒品，實為心理戰逼馬杜洛下台（辭職、移交、逮捕或擊殺）。
- 哥倫比亞衝突
- 川普斥總統為毒梟領袖，揚言切斷美元，小潛艦與武裝船隻遭美軍擊斃。
- 拉美選舉超級週期
- 玻利維亞（10 月 19 日）、阿根廷（10 月 26 日）、智利（11 月 16 日起）、洪都拉斯（11 月 30 日）、哥斯大黎加（2026 年 2 月）、哥倫比亞（2026 年 5 月）。
- 主持人觀點：川普意圖顛覆不利政權，確保後花園合作；秘魯新總統面臨 Z 世代抗議，貧窮率高達 24-28%，經濟成長未惠民。
美股與台股表現
- 美股四大指數
- 道瓊漲 238 點（0.52%） 收 46,190；標普漲 34 點（0.53%） 收 6,664；納指漲 117 點（0.52%） 收 22,679；費半跌 22 點（0.32%） 收 6,777。
- 台股動態
- 上週創高但周漲僅 0.45 點，台積電法說報喜後利多不漲，外資賣超 968 億。
- 主持人觀點：AI 資本支出不減，財報季焦點在明年指引而非當季表現。
總結與觀察重點
- 市場拐點：財報季資本支出指引為關鍵，AI 投資潮持續推升強者。
- 川普內外交迫：
- 對內：停擺阻政策傳達，ACA 補貼與農民補助卡關，民調下滑。
- 對外：南美強硬干預，關稅收入備案但消費疲弱抑制通膨。
- 投資建議：戰術性配置黃金與債券，靜待 AI 領軍企業鋒芒顯露，時間價值終將說話。
Last updated on