2020-05-07（四）川普投下美中貿易協議疑雲，道瓊下跌逾 200 點

• 川普投下美中貿易協議疑雲，道瓊下跌逾 200 點
• 挑戰 10,800 失利，台股量縮震盪收紅小漲 0.37 點
• 負油價衝擊，台塑四寶 4 月營收大減
• 台幣強升，名目匯率創歷史新高
• 企業發債熱，前四月衝 2,600 億
• 貨攬、空運塞單，看旺到下季
• 【Bloomberg】亞太多國走上「金庫通國庫」的難歸路

摘要整理

美中貿易戰疑雲再起

• 川普重新聚焦美中貿易協定，強調中國需履行進口美國農產品及開放金融市場的承諾，1 月底簽訂的協定成為焦點
• 疫情爆發後美中貿易戰關注度下降，但川普近期言論顯示將對中國施壓，試圖重啟貿易戰話題以提升民調
• 美股受貿易戰疑雲影響，當日道瓊指數下跌 218.45 點（0.91%），收於 23,664 點，顯示市場對貿易緊張情緒敏感

台股市場動態

• 台股昨日小漲 0.37 點，收於 10,774 點，挑戰 10,800 點失利，成交量達 1,807 億元，顯示市場交投仍活躍
• 外資賣超 52 億元，自營商賣超 36 億元，僅投信小買 5 億元，三大法人合計賣超 83 億元，但內資買盤力道強勁支撐指數
• 市場對未來展望偏樂觀，但疫情若再度爆發可能導致台股下挫，預計短期內將維持量縮震盪格局

台塑四寶財報表現與油價聯動

• 台塑四寶 4 月營收較 3 月衰退 19%，較去年同期縮水 40%，為五年來同期最低，受低油價影響顯著
• 因簽訂遠期契約，台塑四寶成本鎖定在去年高油價（約 60-70 美元/桶），但市場售價因原物料下跌被迫調低，導致獲利縮減
• 台塑四寶具長期投資價值，平均殖利率保持 4%以上，投資者需接受油價波動週期影響

台幣升值與匯率操縱疑慮

• 台幣昨日收於 29.91 元，連續 10 天升值，名目有效匯率指數達 117.43，創歷史新高
• 央行若大量買進美元以壓低台幣，可能被美國列入匯率操縱國，採取沖銷政策（發行定存單）以平衡貨幣供給
• 台幣升值趨勢強勁，央行需謹慎操作以避免國際壓力，短期內台幣匯率預計在區間波動

黃金投資與資產配置

• 黃金因美元貶值預期上漲力道強勁，適合長期持有而非短線價差交易，作為資產配置防範股市崩跌風險
• 黃金持有旨在對沖股市損失，非追求高報酬，投資者無需每日追蹤金價波動
• 後疫情時代若疫情受控，美元貶值幅度將顯現，黃金保值功能將更受重視

企業債發行熱潮

• 4 月企業債發行額達 2,600 億元，較去年同期（1,440 億元）激增近八成，創歷史新高
• 低利率環境（聯準會降至 0%）驅使企業大舉發債，借貸成本極低，企業趁機籌資而非因財務壓力
• 企業若在此低利率環境仍面臨流動性風險，顯示其體質不佳，投資者應謹慎評估

新興市場國債危機風險

• 印尼公債外資持有比例達 32%，為歷史高點，遠高於台灣及中國（國內銀行持有主導），增加外資拋售風險
• 量化寬鬆導致新興市場大量發債，外資快速抽離資金可能引發金融危機，如 1997 年泰國或 1994 年墨西哥案例
• 外資拋售公債並做空當地貨幣可雙向獲利，新興市場如印尼、澳洲、紐西蘭需警惕資本流動風險

美國公債發行與市場影響

• 美國計畫第二季增發 3 兆美元公債，創 1986 年以來新高，顯示財政刺激力度空前
• 美國公債因美元霸權地位，外資拋售風險低，市場對其信心強，與新興市場形成對比
• 全球確診人數超 360 萬，美國達 120 萬，死亡人數超 25.7 萬，經濟復甦仍受疫情不確定性影響

原油期貨型 ETF 分析

• 原油期貨型 ETF（如元大原油正二）無漲跌幅限制，溢價幅度高達 440%，投資效率低於直接操作期貨
• 元大原油正二資產淨值 19.8 億元，合約價值僅 23.3 億元，槓桿效果僅 1.18 倍，未達預期二倍槓桿
• 投資者需了解 ETF 槓桿邏輯，選擇期貨型 ETF 時應比較其效率與實際期貨操作的差異

航空業與油價關係

• 航空業與台塑四寶均受油價高度聯動，遠期契約使成本鎖定於高油價，導致當前低油價環境下獲利受壓
• 航空業（如華航、長榮航）競爭激烈，殖利率常低於 3%，不如台塑四寶（平均 4%以上）適合長線投資
• 航空業用油成本多以季為單位簽訂遠期契約，短期波動影響較小，但長期成本規劃受油價波動牽制

投資建議與市場觀察

• 股價淨值比應以歷史平均值（如 1.5）而非絕對值（0）判斷，當前低於平均值（如 1.2）具投資價值
• 市場對後疫情復甦偏樂觀，但疫情反覆風險仍存，投資者需密切關注全球經濟與疫情動態
• 企業發債熱潮反映資金充沛，投資者應聚焦財務穩健公司，避免流動性風險高的標的

觀點整理

美中貿易協定與市場影響

• 觀點：川普重新聚焦美中貿易戰，施壓中國執行第一階段協定（進口美國農產品及開放金融市場），可能影響全球市場走勢。
• 細節：
  • 2020 年 1 月底簽訂的美中貿易協定因疫情影響暫緩，中國尚未實質進口農產品或開放金融市場。
  • 川普近期要求中國履行承諾（進口美國農產品及開放金融、能源市場），以提振民調並為 11 月選戰鋪路。
  • 若談判破裂，可能引發第二輪關稅戰，重創全球股市；若達成協議，則有利美股上漲。
• 分析：貿易戰疑雲為市場帶來不確定性，但川普施壓可能短期拉抬民調，影響市場情緒。

台股市場表現與內資力道

• 觀點：台股受內資強力支撐，抵消外資賣壓，收紅小漲，顯示市場韌性，短期內多頭趨勢穩固。
• 具體數據：
  • 5 月 6 日台股小漲 0.37 點，收 10,774 點，成交量 1,807 億元，挑戰 10,800 點失利。
  • 三大法人賣超 83 億元（自營商賣 36 億元，外資賣 52 億元，投信買 5 億元），但內資買盤力道強勁，撐住指數。
  • 外資賣超主要標的為富邦 MSCI 台灣 ETF，反映避險操作，而非看空台股。
• 分析：內資（投信、散戶）積極進場，顯示對後疫情時代的樂觀預期。量縮震盪格局下，市場無明確分水嶺，但投資者相對樂觀。

美股市場與經濟復甦

• 觀點：美股受貿易戰疑雲與疫情影響震盪，但經濟復甦預期支撐樂觀情緒。
• 具體數據：
  • 5 月 6 日美股表現分化：道瓊指數下跌 218.45 點（0.91%），收 23,664 點；標普 500 下跌 19.60 點（0.68%），收 2,848 點；納斯達克上漲 5.27 點（0.51%），收 8,854 點；費城半導體指數上漲 8.25 點（1.08%），收 1,707 點。
  • 美國 ADP 就業指數顯示失業人數達 2,023 萬，創歷史最大跌幅，反映疫情衝擊。
• 分析：美股漲多修正屬正常，經濟重啟預期支撐市場信心，但疫情二次爆發風險仍存。
• 疫情數據：全球確診超 360 萬人，死亡 25.7 萬人；美國確診 120 萬人，死亡超 7.1 萬人。

台塑四寶與油價聯動

• 觀點：台塑四寶受油價低迷影響，4 月營收年減 40%，月減 19%，為五年來最低，但長期投資價值仍存，適合低點布局。
• 細節：
  • 營收衰退因油價下跌，但成本未隨即降低，因簽訂遠期契約，去年底鎖定高油價（約 60-70 美元/桶），導致售價調降（例如塑膠帶從 1 元降至 0.5 元）壓縮獲利。
  • 未來隨新遠期契約反映低油價，獲利可望回升。
  • 平均殖利率 4% 以上，具長期投資吸引力。
• 投資建議：油價波動為正常週期，台塑四寶適合長期投資，低點布局優於追高（如台積電），但需承受價格波動風險。

航空業與油價聯動

• 觀點：航空業與台塑四寶同受油價影響，但競爭激烈與營運低迷使其投資風險更高。
• 細節：
  • 航空業（如華航、長榮航空）因遠期契約鎖定高油價成本，營收因疫情銳減，獲利表現不佳。
  • 殖利率低（少有超過 3%），多數年份無現金股利，長期投資吸引力低於台塑四寶。
  • 航空業用油成本以季計算，遠期契約多為半年至一年，短期難反映低油價。
• 投資建議：航空業投資風險高，需謹慎評估基本面。

新興市場與印尼國債危機

• 觀點：新興市場（如印尼）因外資持有高比例公債（32%），面臨快速抽資風險，可能引發金融危機。
• 細節：
  • 印尼發行公債進行量化寬鬆，外資持有比例高達 32%，遠高於台灣及中國（國內銀行持有為主，風險可控）。
  • 外資若拋售公債並做空印尼盾，可能引發類似 1997 年泰國金融危機、1994 年墨西哥危機或 2019 年香港反送中資金外流的危機。
  • 其他新興市場（如澳洲、紐西蘭）也有類似風險。
• 分析：新興市場金融危機多由外資快速抽單引發，而非內部政治動盪，需密切觀察外資動向。

5G 產業與資產泡沫風險

• 觀點：5G 雖為未來趨勢，但資產價格上漲過快可能導致泡沫破裂，類似 2000 年網路股崩盤。
• 細節：
  • 5G 建設尚未完成（預計 2025 年大城市建置完畢），但概念股已漲至高點，資產價格漲速遠超盈利能力。
  • 2000 年網路股泡沫因價格漲幅超過盈利速度而破裂，5G 若重蹈覆轍，可能引發經濟危機。
• 投資建議：投資 5G 需警惕泡沫風險，避免追高，應關注實質盈利能力。

企業債發行與流動性

• 觀點：企業債發行激增（4 月達 2,600 億元，年增近八成），因低利率環境降低借貸成本，非景氣好轉所致。
• 細節：
  • 聯準會降息至 0%，企業借貸成本極低，刺激發債熱潮（2020 年 1-4 月 2,600 億元，去年同期僅 1,440 億元）。
  • 企業發債非因缺錢，而是趁低利率籌資，市場流動性無虞。
  • 若企業仍面臨流動性風險，顯示體質不佳，因當前借貸幾無利息成本。
• 投資建議：投資人應審視企業財務體質，避開因流動性問題而發債的公司。

台幣升值與匯率操縱風險

• 觀點：台幣強勢升值（收 29.91 元，名目匯率指數 117.43，創歷史新高），央行若干預可能被美國列為匯率操縱國。
• 細節：
  • 台幣升值因美元貶值，連續 10 天強升，成交量 13.215 億元。
  • 央行若大量買進美元（外匯）以壓低台幣，可能被指控操縱匯率。
  • 央行常用沖銷政策（發行定存單）回收台幣，維持貨幣量穩定，但難完全避免升值壓力。
• 分析：台幣升值趨勢難逆，央行操作空間受限，需警惕國際政治風險。

黃金投資與資產配置

• 觀點：黃金在後疫情時代因美元貶值而具上漲潛力，適合作為資產保值工具，而非價差投機。
• 細節：
  • 美元若持續貶值（後疫情時代預期），黃金上漲力道將增強。
  • 黃金投資目的在於對沖股市崩跌風險，而非短期獲利，適合長期持有。
• 投資建議：投資人無需每日盯盤，應將黃金視為資產配置的一部分。

原油期貨型 ETF（元大原油正二）

• 觀點：原油期貨型 ETF（如元大原油正二）因槓桿效率不足與溢價過高，投資價值有限，建議直接操作期貨。
• 細節：
  • 元大原油正二溢價達 440%，槓桿僅 1.18 倍（資產淨值 19.8 億元，合約價值 23.3 億元，遠低於預期 38 億元）。
  • 期貨型 ETF 無漲跌幅限制，溢價高且效率低，投資人需了解槓桿邏輯。
• 投資建議：直接操作原油期貨較 ETF 更有效率，投資人應謹慎評估商品型 ETF 的內在邏輯。

股價淨值比（P/B Ratio）

• 觀點：股價淨值比（P/B Ratio）應以歷史平均值判斷，而非絕對值（如大於 0）。
• 細節：
  • 例如，鴻海若歷史 P/B 比為 1.5，現為 1.2，顯示股價偏低；若為 1.8，則偏高。
  • P/B 比低於 0 無參考價值，需結合歷史數據與乖離率判斷。
• 投資建議：投資人應參考個股長期 P/B 比變化，判斷當前股價是否具投資價值。

總結與投資建議

• 市場氛圍：台股受內資支撐，短期多頭穩固；美股震盪但復甦預期支撐樂觀情緒；新興市場（印尼）需警惕外資抽單風險。
• 投資策略：
  • 台塑四寶：適合低點布局，長期投資價值高於航空業。
  • 航空業：基本面不佳，投資風險高。
  • 5G 產業：警惕泡沫風險，避免追高。
  • 黃金：作為避險資產，適合長期配置。
  • 企業債：低利率刺激發債，投資人應審視企業體質。
  • ETF：期貨型 ETF 需謹慎，了解槓桿效率與溢價。
  • P/B 比：以歷史平均值判斷股價高低。