2026-05-18（一）第 287 集、AI 浪潮，抵得過通膨壓力嗎？

觀點整理

債市警訊與利率壓力

1. 十年期美國公債殖利率已突破 2023 年以來降息下降趨勢線，目前超過 4.5%；三十年期更突破 5%，回到 2007 年以來循環高點。
   • 這將吸引資金回流債市，重壓股票市場估值。
2. 殖利率持續上升對股市影響不可忽視，雖短期股票 6%報酬看似仍有吸引力，但長期高利率環境將壓抑估值。
3. 公債殖利率何時見頂取決於通膨預期變化，這是股市能否築底或修正的關鍵。

通膨預期升溫：中東戰事與高油價常態化

1. 伊朗戰事後，市場意識到高油價可能從短期戰事因素轉為長期常態（荷姆茲海峽封鎖風險）。
   • 這迫使利率預期大幅上修，新任聯準會主席 Warsh 面臨挑戰，原預期降息一至兩碼的空間轉為年底可能升息。
2. 全球原油庫存從 76 億桶 降至 68 億桶，遠低於 2021–2025 年水準，航空燃油庫存更減少約一半。
   • 這已非單純價格炒作，而是真實供給短缺，對多數企業造成利潤壓縮。
3. 美國零售銷售未如預期強勁，但成本持續上升，企業在第三個月後被迫調漲價格，傳導至 PPI 已回升至 6% 附近，將進一步推升 CPI。

市場板塊大洗牌與通膨傳導

1. 今年以來僅四大板塊上漲：半導體股、科技股、公用事業類股、油氣股；其餘約 70%股票（電信、零售、交通、服務、耐久材等）均下跌。
2. 通膨壓力主要衝擊非 AI 相關企業，半導體與 AI 股相對不受影響，但整體企業營收成長疲弱，成本卻持續上升。

短期解方

短期解方（一）：中東局勢好轉

1. 需中東傳出軍事、外交好消息，或美國重新掌控航道、達成新協議，以瓦解高油價與利率預期。

短期解方（二）：關稅政策緩和與川習會態勢

1. 美國關稅收入已從 2025 年底每月 300 億美元 高點下滑，實質關稅稅率下降，有助通膨降溫。
2. 川習會未進一步升溫關稅戰，未來若適度減緩或取消部分關稅，加上美中科技管制鬆綁，有利中國出口增加，壓抑全球通膨。

中國在全球通膨壓抑的角色

1. 中國長期維持通縮格局（CPI、PPI），大量產能出口有效壓低全球物價。
2. 中國內需消費疲弱，對全球需求擴張有限，通膨拉升作用低。
3. 中國人型機器人（如宇樹、優必選）加速輸出，助力物理性 AI 部署，是全球通縮的重要貢獻者。

長期終極解方：科技通縮論與 AI 發展

1. 唯一長期解方是加速 AI 發展，降低企業勞動與生產成本，在不增加勞動力前提下維持或提升產出。
   • 例：原本 5 萬美元生產一輛車，AI 幫助下可生產兩輛；原本 80 萬薪水聘員工，改用 10 萬機器人即可長期運作。
2. AI 提升生產力：同樣原物料創造更多價值，形成通縮效果；失業雖傷害勞動市場，但也強化通縮壓力。
3. iPhone、GPU 等產品迭代加速，加上全球算力高速提升，可減少資本支出需求。

歷史借鏡：1996–1999 年葛林斯潘時期

1. 當時 CPI 接近 3%，葛林斯潘升息一碼後維持高利率，未進一步緊縮。
2. 股市（光纖、網路股）大漲，但 CPI 從 3% 降至 1.5%，未形成停滯性通膨。
3. 關鍵在於無供給衝突 + 科技通縮效應：技術進步使物價相對便宜，消費者能以同樣價格取得更好產品。

物理性 AI 部署實例

1. 中國宇樹機器人已在日本羽田機場用於行李搬運；優必選與空中巴士合作導入生產鏈。
2. 人型機器人優勢在於可複製人類工作模式，不預設特定形狀，未來適用範圍廣。
3. 2025 年亞洲機器人企業中，中國企業已占近一半，日本從先驅轉為相對落後。

長期隱憂：美股市值集中與資本支出風險

1. 美國十大巨頭占標普 500 比重高達 41%，與 1960 年藍籌股泡沫、1980 年日本泡沫、2000 年網路泡沫水準接近。
2. 巨頭現金流健康，但無法無限擴大資本支出（每年數千億至兆美元規模），且已減少股票回購。
3. 若無技術突破，算力建置需求將導致資本支出失控，推升通膨與估值泡沫。

算力與技術突破化解風險

1. 技術進步可大幅提升算力效率：過去 Excel 運算能力相當於 1970 年一整棟大樓；未來輝達新一代 GPU 若效率提升數倍至數萬倍，可大幅減少資本支出需求。
2. 科技通縮論同樣適用於資本支出：更快技術進展讓少量投資即可獲得更多算力，避免泡沫。

資金回流亞洲與台韓股市比較

1. 資金從美股巨頭回流費半，再流入台韓股市，主要因本益比優勢與獲利爆發力。
2. 台股本益比約 18 倍，今年漲幅 40%–50%；南韓前瞻本益比僅 8 倍，今年漲幅 70%，三星 Q1 獲利已超去年全年，明年 Q1 可能再超今年全年。
3. 台積電今年 EPS 約 100 元，預期 2027 年 Q1 即可達到，顯示記憶體與半導體獲利高速成長。

台股新里程碑

1. 台灣已成為 MSCI 新興市場中權重最大的市場，其中 57% 來自台積電。
2. 台積電關鍵地位支撐台股在 AI 浪潮中的表現。

本期總結

1. 短期：AI 浪潮需克服中東戰事引發的供給危機與通膨壓力，仰賴地緣政治緩和、關稅降溫。
2. 長期：唯有加速 AI 發展（包括物理性 AI）才能壓抑通膨、提升生產力、控制資本支出，避免股市泡沫。
3. 技術進步速度是關鍵：越快迭代，越能以更低成本創造更高價值，讓 AI 浪潮真正戰勝通膨壓力。