2026-06-29（一）第 292 集、全球都在借錢，槓桿無極限？

觀點整理

全球借錢熱潮與 AI 投資脈絡

• 全球皆處於高槓桿借錢狀態：

  • 上游巨頭（七巨頭）：瘋狂融資以開發 AI 終端產品，期待未來營收回饋。
  • 賣鏟子廠商（記憶體業者）：如 SK 海力士、美光等，正積極擴建產能。
  • 散戶層面：美國、韓國、台灣散戶在融資額度、借款、質押及槓桿型 ETF 資金流入皆創歷史新高。

• 主持人觀點：不管是賣鏟子的還是挖金礦的，都在瘋狂借錢。這波全球借錢的終點只有兩種：泡沫破滅 或 生產力真正提升（押注成功）。

利率環境與融資成本壓力

• 聯準會縮表持續進行，利率預期仍處高位，年底前可能有升息空間。

• 融資成本居高不下，市場對借款用途審慎：

  • 擴張稀缺記憶體產能 → 獲得認可。
  • 建置 AI 資料中心但缺乏明顯商業回饋 → 壓力增大。

• 主持人觀點：雖然大家都在借錢，但有人借錢的利率越來越高、要求水準也越來越高，Check Writer（開支票者，即巨頭）壓力極大。

股市表現分化與市場認知

• 標普 500 漲幅前段：幾乎全是記憶體相關硬體股（如 Sandisk 820%、Seagate 333%、美光 297%）。

• 七巨頭：今年全數跑輸大盤，最高 Google 僅漲 7%，目前股價多處於平台區間，本益比明顯下降（Amazon 從 146 倍降至 28 倍；NVIDIA 前瞻本益比僅 19.7 倍，比大盤還便宜）。

• 費半指數 大漲 117%，但七巨頭平均下跌。

• 主持人觀點：Check Receiver（收支票者，如費半）受惠，Check Writer（資料中心巨頭）擴張資本支出反而股價承壓。這是空頭認知起源：利率高位 + 借款不停 → 終將出現均值回調。

與 2022 年比較及差異

• 相似處：地緣衝突、供給鏈問題、漲價潮；疫情受惠股（如 Tesla、Peloton、Zoom）曾暴漲後暴跌 80-90%。

• 相異處：石油價格已回戰前水準，通膨壓力轉為科技通膨；重點在 AI 是否成功帶來生產力爆發。

• 主持人觀點：市場擔心 AI 若無進一步回饋，股價可能大幅回檔；但目前情境不完全相同。

AI 解套方式與中國貢獻

• 生產力爆發：快速導入物理性 AI（如自駕車、機器人），引發全面換機潮。

• 成本降低：資本支出不再高速增長；技術迭代讓每 Token 成本下滑，減少對高階晶片需求。

• 中國角色：GLM-5.2 等開源模型性能接近 ChatGPT，透過蒸餾等方式持續壓低全球大語言模型成本。

• 主持人觀點：借錢已從瘋狂借錢轉向審慎評估合理性，市場不再盲目樂觀。

巨頭槓桿評估

• 七巨頭整體槓桿倍數（負債/資產）約 1.8 倍，較前一年上升，但仍低於資訊服務（2.5 倍）、消費電子（2.5 倍）、醫療健保（2.4 倍）。
• 主持人觀點：從絕對金額看很多，但槓桿倍數未失控。七巨頭今年落後大盤約 9.4%，過去十幾年罕見。若七巨頭失敗，台積電等半導體股估值也難以支撐，因此七巨頭一定要成功，目前估值具吸引力。巨頭擴張資本支出遭質疑，但宣布裁員反而獲股價認可。

散戶與 Z 世代槓桿行為

• 台灣：融資餘額年增幅從 25% 飆至 100% 以上，交易人數、開戶數大幅增加，ETF 成交與當沖金額翻倍，質押額度緊繃，違約交割創高。

• 全球 Z 世代：高槓桿意願明顯（選擇權、運動博弈），偏好買龍頭股 + 重度槓桿（如買海力士正二、三星正二正三），試圖追上 X 世代與嬰兒潮資產。

• 台灣科技新貴：預估 2023-2028 年千萬富翁成長 47% 至 120 萬人，多為 20-30 歲年輕人因 AI 半導體致富，敢提前透支財富。

• 主持人觀點：

  • Z 世代部分精明（買龍頭 + 適度槓桿超車），部分在玩火飆車。
  • 精明槓桿特性：1. 知道是超車而非全面曝險；2. 有穩定本業收入支撐。
  • 警告：飆車飆久了會翻車，本業收入仍是根本；活著就是勝利，不要出車禍。

總結

主持人認為目前處於全球借錢但更審慎的階段，七巨頭與硬體股出現明顯分化，估值已具吸引力，但風險仍在（泡沫 vs 生產力）。散戶槓桿熱潮中，精明者可超車，冒進者易翻車。最終成敗仍取決於 AI 是否帶來實質生產力提升。