2026-02-02（一）第 276 集、什麼都漲，唯獨七巨頭？

觀點整理

2026 年市場開局與通膨展望

1. 主持人指出，2026 年開年美國股市「什麼都在漲」，雖然股價波動幅度稍微放大，但市場上的週期輪替持續進行，並具有進一步流動性推升的意味。
2. 美元指數走貶已對新興市場造成顯著股市拉升效果。
3. 金屬價格創高後拉回，但總體而言仍然維持正報酬。
4. 兩年期通膨損益率從 2026 年開始有非常顯著抬頭跡象，顯示市場存在通膨風險偏好。
5. 原物料價格年初以來仍為正報酬，通膨風險尚未完全消除，這是聯準會利率政策僵固的根本原因。

聯準會利率政策與僵固性

1. FOMC 利率決策會議相對於元月份，共識再度集中，市場並非一昧認為應升息或降息，而是認為當前利率僵固性要更久一點，以防接下來的通膨出現變數。
2. 新任聯準會主席主要影響 5 月、6 月以後的利率預期變化，上半年利率決策仍取決於現有內部理事結構，降息可能要等到下半年才有進一步通道全面打開。
3. 上半年僵固性通膨仍是最大問題。

經濟基本面與利率空間

1. 美國失業率雖然有攀高，但仍處於中長期下緣。
2. 美國第 4 季 GDP 即將衝破 5 %，台灣經濟成長率衝高到 12 %，短期景氣擴張已奠定基礎。
3. 經濟目前保持持穩，短期內無緊急大幅調降利率空間，利率調整主要為應對通膨上升或下滑。

美元指數走勢與貶值影響

1. 美元指數已形成大頭部，從初貶段至今整體貶幅約 10 % 到 15 %，若整體跌破過去三年大底部，有可能進入主貶段。
2. 美元貶值意味新興市場迎來新一波資金流入，但也由然而生輸入性通膨風險（因為貨幣升值代表購買力上升，貶值則輸入性通膨尤為明顯）。
3. 美國再通膨風險的確開始緩步提升（雖不一定是停滯性通膨），會讓目前利率政策很難有施展空間。
4. 非美市場（特別是新興市場貨幣如巴西里爾、澳幣、紐幣、南非幣）表現亮麗，美元是所有指數中貶幅最大的。

川普政策與貿易逆差

1. 川普在今年對於美元貶值趨勢已做顯著表態。
2. 去年關稅戰雖達成極大利多、吸引大量投資赴美設廠，但韓國、台灣、日本針對美國的貿易順差節節攀升，完全未達到川普希望的貿易逆差平衡。
3. 2026 年想要改善貿易赤字的唯一方式，看起來是美元貶值，這可使美國出口產品更具競爭力，也讓新興市場貨幣升值後更願意購買美國商品，有利中期選舉。

股市輪動、新興市場與東亞表現

1. 標普 500 指數仍在創高，但總體資金買盤已稍減弱，更類似高檔持續盤旋；相對地，EEM（新興市場 ETF）在最近一段時間持續破高，甚至準備突破本輪上升循環。
2. EEM 也才剛剛走出自 2006 年以來的箱型格局，代表這一波新興市場上漲並非單純集中在半導體或中東市場，而是匯率貶值所造成的升值效果。
3. 新興市場上漲反映：南美（巴西等）為資源型原物料需求、銀價金價上漲帶動採礦業；東亞（南韓、台灣、日本）為半導體需求；中東為能源與超額儲蓄向外投資需求。
4. 巴西股市短短一週已上漲接近 15 %，整體漲幅優於新興市場及標普 500。
5. 東亞市場短期表現：韓國股市今年以來上漲 19.9 %、台股上漲 11 %、港股 5.6 %、新加坡海峽指數 5.4 %、上證 3.1 %、日經 225 指數 2.9 %。
6. 長期（2016 年以來 10 年）東亞股市表現：台股漲幅 315 % 最強（翻了三倍），優於日經 225（201 %）、韓國（172 %）、新加坡海峽指數（79 %）、恆生指數（36 %）、上證（30.4 %）。
7. 整體而言，市場週期輪動仍然存在，美元貶值更有利於東亞股市上漲作用。

AI 產業鏈、七巨頭與硬體股輪動

1. 新興市場 AI 股肯定是今年資產配置當中非常重要的一環。
2. 半導體股估值高、過去一個月漲幅相對亮麗，但焦點應轉向半導體客戶（台積電、輝達賣給七巨頭）。
3. 七巨頭有一段時間已沒有上漲，本益比正在快速下滑，其中三巨頭居然還在下跌。
4. 資金正在從軟體股（七巨頭）流出，轉向硬體股與中小型股（記憶體如美光、SK 海力士、Sandisk 等各類型記憶體輪流上漲）。
5. IWN（小型價值股）相對於 QQQ 的比值在過去一個月當中有顯著上彎，彰顯硬體股與中小型股股價持續上漲。
6. 七巨頭投資 AI 主要是要在各自領域範圍內形成護城河（例如 Google 使用 Gemini 保住搜尋引擎市占、Meta 成為全球廣告軟體商護城河、亞馬遜與蘋果各自在電商或消費性電子達成護城河），而非純粹要在 AI 中形成霸主，因此泡沫雖集中但不會嚴重到像 OpenAI 或單一新創企業那樣。
7. 若七巨頭泡沫破裂，台積電、輝達就不會有訂單，但目前他們本業持續上行，本益比只會持續下行至合理區間，提供價值投資左側布建空間。
8. 七巨頭是市場重心，若不漲，要嘛是 AI 泡沫即將破滅的領先指標，要嘛是本益比回調到合理區間；最終取決於是否相信 AI 終將成真、形成生產力爆發。

投資啟示與整體風險考量

1. 在行情十分波動、指數瘋狂創高、槓桿倍數放大的市場中，七巨頭股價幾乎沒有變動，反而讓價值投資者開始有左側布建空間。
2. 週期投資邏輯：右側不要過度樂觀，左側也不要過度悲觀；目前「什麼都漲、只有七巨頭不漲」已透露出投資端倪。
3. 主持人提醒，資產價格的不連動已提供思考方向，建議投資朋友在資產配置中重視新興市場、AI 硬體股，並持續觀察通膨與美元走勢。