2026-01-12（一）第 273 集、2026 巨頭漲不動，AI 還有戲？

觀點整理

美國股市面臨高基期與均值回調風險

• 2025年標普500指數上漲約 17%，已連續三年牛市，2026年進入第四年，基期明顯拉高。
• 前瞻本益比約 22 倍，高於全球剔除美國股市的 16 倍，與2008年以前美國與全球本益比相當（14-16 倍）的狀況已明顯拉開差距。
• 預期2026年將出現基期導致的均值回調，但不至於全面崩盤。

匯率風險削弱海外投資者實際報酬

• 即使美股上漲，若以歐元、人民幣或其他新興市場貨幣計價，扣除美元貶值影響後，2025年實際報酬可能僅個位數。
• 美元貶值成為2026年重要隱憂，海外投資者布局美元資產可能匯差損失抵銷大部分獲利。
• 投資策略建議：做多美股同時做空美元，以避匯率風險。

七巨頭輪動與穩盤角色轉變

• 2025年七巨頭整體表現不如預期，只有 Alphabet（+65%）、NVIDIA（+40%）、Tesla（+20%）跑贏標普500（+18%），其餘四檔落後大盤。
• 2026年初七巨頭表現更弱（Amazon +8.7%、Google +3.39%、微軟 +1.09%、Tesla -0.5%、Meta -0.67%、NVIDIA -2.02%、Apple -4.4%）。
• 七巨頭已轉為穩盤角色，不再是主要上漲動能，資金開始向其他493檔股票輪動。

非七巨頭與傳產復甦成為新亮點

• 剔除七巨頭的ETF（如XMAG）自2025年10-12月強勢上漲，顯示資金流入非科技巨頭。
• 市場預期2026年不再是AI獨強，而是景氣全面繁榮，製造業經深度庫存調整後有反彈空間。
• AI仍扮演穩盤角色，傳產與非七巨頭有望帶動整體上漲。

AI泡沫評估：尚未到破滅階段

• 本輪AI牛市已超過3年，漲幅約 131%，時間長但漲幅緩慢，每年約 10-20%。
• 經過通膨調整的席勒本益比目前約 39 倍，低於2000年網路泡沫高峰的 43 倍。
• 與歷史泡沫相比（平均2.5-3年、漲幅2.4倍），目前漲幅與估值尚未達極端，僅可能出現週期性調整，而非泡沫破滅。

台股基本面強勁，內資支撐明顯

• 台股自2020年起持續上漲，基本面強（半導體產值與硬體收入大幅拉升）。
• 外資2026年至今一度買超72億但已轉為淨賣超，投信買盤有限，上漲主要靠內資與壽險資金支撐。
• 融資餘額創2008年以來新高（約 3,500 億），但融資維持率約 169%，仍屬中上水準，未達極端。

台股高基期但無泡沫破滅風險

• 目前處於高基期，但泡沫尚未撐得夠大、夠漂亮，市場仍充滿懷疑聲浪。
• 未來兩種可能發展：
  • EPS大幅成長（如終端AI產品、自駕車、機器人推出）帶減低本益比（如輝達從 150 倍降至 50 倍）。
  • 估值修正（川普政策、電力供應、資金缺口、聯準會降息不如預期等因素）。
• 主持人維持信仰：2026年可能有中期回調，但無泡沫破滅風險，調整僅為均值回歸。

整體而言，主持人對2026年持謹慎樂觀態度：美國股市面臨高基期、匯率與輪動挑戰，但AI泡沫未到破滅邊緣；台股內資強勁、基本面佳，調整空間存在但風險可控。