2026-01-29（四）鮑爾抗川普，美元先破底？七巨頭財報開跑，資本支出還有戲？
摘要整理
聯準會利率決策與鮑爾談話
- 聯準會 1 月 FOMC 會議符合市場預期，維持基準利率於 3.5% 到 3.75%，無明顯政策調整。
- 鮑爾強調美國經濟年初表現穩健，去年經濟成長優於預期，失業率雖緩步上升但仍在可控範圍，通膨高於目標但未失控。
- 鮑爾重申政策已接近中性水準，委員會對暫停行動有高度共識，若通膨預期持續下滑且失業率進一步上升，願意逐步鬆綁政策。
通膨與經濟前景評估
- 通膨已從服務業轉向商品通膨，原物料價格年初普遍上漲，兩年期通膨損益平衡率從去年低點 2.4% 到 2.6% 區間重新走高。
- 經濟成長前景優於上次會議，風險兩端平衡，硬著陸機率消失，軟著陸機率降低，市場逐步定價「不著陸」情境。
- 政策利率非緊縮亦非全面寬鬆，降息循環已啟動但幅度有限，金融條件可承受，聯準會對股市影響力下降，市場回歸基本面與產業輪動。
央行獨立性與政治壓力
- 鮑爾明確捍衛央行獨立性，強調貨幣政策與選舉政治保持距離為現代民主經濟的制度共識。
- 市場對 2026 年利率機率分佈右偏，下修過度寬鬆預期，通膨預期落在 3.4% 到 3.6% 可承受區間，尾端風險收斂。
- 鮑爾調查案被視為政治干預貨幣政策，市場關注 5 月聯準會主席提名，若白宮退讓，提名權將更明朗。
美元貶值趨勢與新興市場影響
- 美元指數大幅破底，跌破 2023 至 2025 年盤整格局，今年以來貶值幅度達 2.17%，為全球主要貨幣中最弱。
- 美債收益率與聯準會降息幅度有限，卻無法阻止資金外流，市場降低美元資產比重，轉向海外與新興市場。
- 新興市場貨幣普遍升值，台幣意外維持相對貶值格局，美元主貶段若成形，將顯著沖銷美元計價投資報酬。
科技股軟硬輪動現象
- 高盛追蹤的 TMT 軟體相對半導體配對交易 2025 年見高點後持續下行，2026 年底跌破前低，顯示資金明顯從軟體轉向硬體。
- 羅素 2000 ETF（IWM）相對納斯達克 QQQ 比值 2026 年急劇上升，小型股資金回流，大型科技股資金停滯。
- 記憶體漲價潮持續，Sandisk 自去年 9 月漲幅達 800%，美光漲逾 200%，SK 海力士漲 180%，供給端保守導致缺貨持續。
微軟財報分析
- 雲端業務年增 39%，維持雙位數高成長，但增速較前季放緩，低於市場對 AI 加速的期待。
- 毛利率降至略高於 68%，創三年新低，顯示 AI 與雲端硬體、能源成本侵蝕獲利效率。
- 商業剩餘履約義務達 6,250 億美元，一半與 OpenAI 相關，自研 AI 晶片 Maia 200 效能超越 Amazon 與 Google 同級產品。
特斯拉財報與未來展望
- 2025 年全年營收年減 3%，第四季車用營收年減 11%，交車量下滑 8.6%，電動車本業持續承壓。
- 市場焦點轉向 Robotaxi 與 Optimus，本季將發表第三代 Optimus，Robotaxi 上半年擴展至近 7 個美國城市。
- 能源儲能業務營收持續成長，市場解讀電動車放緩不影響估值，持續鎖定 AI、自駕與機器人敘事。
SpaceX IPO 計畫
- SpaceX 預計 6 月中旬上市，目標募資至少 500 億美元，估值約 1.5 兆美元，有望成為史上最大 IPO。
- 馬斯克表示 3 至 4 年內最低成本 AIAI 算力將上太空，SpaceX 被視為下一代算力基礎建設公司。
- ARK 估值模型給予 2.5 兆美元估值，市場預期太空算力與低軌衛星將成為新基礎建設核心。
Meta 財報表現
- 每股盈餘 8.88 美元遠超預期，營收 598 億美元，年增 20%，核心廣告業務強勁。
- 市場接受 Meta 在 AI 與元宇宙的高額支出，開源 Llama 模型競爭力有限，但廣告動能足以支撐成績單。
- 七巨頭核心策略多為守住存量市場護城河，而非搶奪增量，透過調整費用（如廣告、雲端、會員）即可回收 AI 投資。
整體市場總結與展望
- 台股早盤上漲 160 點，收 32,960 點，持續向 33,000 點邁進，復甦行情與庫存週期上行推動熱度。
- 硬體股缺貨與漲價潮持續領漲，軟體股盤整，資金輪動加速，七巨頭回落提供左側布局機會。
- AI 熱潮進入回收階段，市場邏輯從「投越多漲越凶」轉為「誰先回收誰先漲」，硬體先行，軟體觀察，後續需關注財報對硬體拉升的交錯時點。
觀點整理
聯準會利率決策與鮑爾談話
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聯準會維持利率不變：符合市場預期，基準利率維持在 3.5 % 到 3.75 %，無重大變動，重點觀察鮑爾後續談話。
- 鮑爾強調美國經濟年初穩健，去年成長比預期強勁，失業率緩升但可控，通膨高於理想但未失控。
- 降息空間仍存：只要通膨持續下滑，即有條件降息。
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鮑爾捍衛央行獨立性：明確表態會抵禦政治干預，強調貨幣政策與選舉政治保持距離是現代民主經濟的制度共識。
- 主持人認為鮑爾因未配合白宮降息而承受政治壓力，調查案主因是政治而非工程問題。
- 主席提名影響市場：若川普退讓，5 月提名可順利推進；若僵持，政治與貨幣政策張力持續升高。
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政策立場平衡：連續三次降息後，物價未失控、充分就業風險平衡，政策已接近中性水準，委員會對暫停行動有高度共識。
- 降息路徑受阻：通膨粘性轉向商品通膨（原物料漲價）、缺貨潮可能阻礙進一步寬鬆。
通膨與經濟成長展望
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通膨粘性升高：從服務通膨轉向商品通膨，原物料價格年初上漲，兩年期通膨損益平衡率緩步上行。
- 主持人觀察去年 4 月關稅鬆綁後通膨預期一度下修至 2.4 % 到 2.6 %，今年再度反彈。
- 不至失控但難快速下降：預期落在 3.4 % 到 3.6 % 可承受區間，每產業漲價難同時讓通膨回落。
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經濟軟著陸機率消失，轉向不著陸：GDP 穩健、失業率緩升，硬著陸機率極低，成長前景優於上次會議。
- 最佳情境為緩降利率：緩慢降息對市場定價更正面，非過熱但撐得住的擴張格局。
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政策非緊縮也非全面寬鬆：降息循環已啟動，但不會一路降到壓死經濟的位置，金融條件目前可承受。
美元走勢與新興市場影響
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美元大幅破底：指數跌破 23-25 年盤整格局，今年貶值 2.17 %，為全球主要貨幣中最弱。
- 資金外流主因：市場降低美元資產比重，轉向海外資產，尤其新興市場半導體股。
- 台幣意外維持相對穩定，其他新興貨幣（如巴西里奧幣、紐幣）明顯升值。
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美元貶值助新興市場：新興市場貨幣升值、主升段可能到來，資金買盤顯著。
- 今年美元投資最大風險為匯率風險：若主貶段展開，年底結算回台幣可能大幅沖銷美元報酬。
- 川普欲縮減貿易逆差，最簡單方式即讓新興市場貨幣升值。
科技股軟硬輪動
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資金從軟體轉向硬體：高盛 TMT 軟體相對半導體配對交易 25 年見高後持續下跌，26 年資金明顯偏好硬體。
- 硬體先行回收：半導體缺貨潮、漲價潮持續（記憶體無停止跡象），費半漲幅最強。
- 羅素 2000 相對納斯達克比率 26 年瘋狂上升，小型股資金回流。
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七巨頭分化：七季內僅 Alphabet、NVIDIA、Amazon 收漲，其他（如微軟、Meta、甲骨文）收跌。
- 資本支出停不下來：四大 CSP 支出仍上行，落後恐失 AI 壟斷權，競爭如「有人上廁所就被討論八卦」。
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投資建議：七巨頭跌深個股值得左側關注，硬體與中小型股外溢效果強。
微軟財報解讀
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財報亮麗但成長放緩：雲端年增 39 % 仍高速，但低於市場對 AI 加速期待，毛利率降至 68 %（三年新低）。
- 成本侵蝕獲利效率：硬體、能源資本支出高企，一次性 OpenAI 重組收益支撐帳面。
- 商業剩餘履約義務 6,250 億，一半與 OpenAI 相關，若 OpenAI 未成壟斷者將面臨挑戰。
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自研 AI 晶片進展：Maia 200 效能超越 Amazon AWS 與 Google 同級，第二代每美元效能提升 3 成。
- 主持人認為台積電為主要供應商，後續算力突破值得觀察。
特斯拉財報與馬斯克帝國
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電動車業務承壓：全年營收年減 3 %（首次下滑），車用營收第四季減 11 %，交車量下滑 8.6 %，中國市場受比亞迪競爭。
- 估值轉向 AI 與機器人：Robotaxi 已在奧斯丁測試，上半年擴至 7 城市；第三代 Optimus 定位量產，能源儲能營收成長。
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SpaceX IPO 計畫：預計 6 月上市，募資至少 500 億美元，估值 1.5 兆（可能創史上最大 IPO）。
- 馬斯克與川普關係升溫：頻繁會面、共進晚餐，商業利益共同體。
- 未來定位為下一代算力基礎建設（AI 衛星上太空），ARK 估值模型高達 2.5 兆。
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馬斯克個人風險：管理 6 家公司、13 名小孩、多位伴侶，時間分配為最大挑戰；XAI 面臨歐盟調查與員工數據爭議。
Meta 財報解讀
- 財報大幅超預期：每股盈餘 8.88 美元，營收 598 億年增 20 %，廣告動能強勁。
- AI 燒錢被市場接受：元宇宙失敗、開源 Llama 模型競爭力有限無礙，廣告收入穩固護城河。
- 七巨頭本質多為守住存量市場（如 Google 護搜尋、Amazon 護電商），可透過漲價回收 AI 投資。
整體市場評價與總結
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風險資產上行條件仍在：通膨不失控，資金不急撤；利率非主要壓力源，市場回歸基本面與產業輪動。
- 台股熱絡：開盤上漲 160 點收 32,960 點，朝 33,000 點邁進，復甦行情與庫存週期上行。
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投資心態轉變：多頭時期風險溢酬壓縮，相對績效主導；七巨頭本質未變，變化在於投資人期待（從寬鬆放大到輪動）。
- 硬體拉升與軟體回收交錯：賣鏟人（硬體）先行獲利，挖金人（軟體）尚未顯著回收，市場評價進入新一輪改變。
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長期建議：關注跌深七巨頭左側機會，硬體、中小型股外溢效果強；環境轉換下，同樣標的風險結構已不同。
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