2026-01-20（二）財報季開跑，七巨頭何時回神？法人賣壓止不住，台股到底誰在買？

摘要整理

全球市場避險情緒升溫

• 受川普地緣政治不確定性影響，亞洲股市開盤謹慎，市場轉向避險資產。
• 黃金與白銀雙雙創下歷史新高，VIX 恐慌指數雖上升但幅度有限。
• 美元指數回落 0.3%，顯示資金流向貴金屬而非美元避險。

美股財報季與獲利展望

• 2025 年標普 500 EPS 預估年增 12%，來到 305 美元，主要來自 7% 營收成長與 70 個基點利潤率擴張。
• 七巨頭以外的 493 家公司 EPS 成長將從 2024 年的 3% 拉升至雙位數，2026 年預期與七巨頭差距縮小。
• 高盛預估 2024-2025 年雲端業者資本支出年增 60-75%，2026 年仍維持 30-40% 高成長。

IMF 經濟預測與 AI 生產力貢獻

• IMF 上調 2026 年全球經濟成長預測至 3.3%，較原預期增加 0.2 個百分點，主要來自 AI 生產力提升 0.3 個百分點。
• 美國 2026 年經濟成長預估 2.2%，連續多年高成長後仍具韌性。
• 中國與美國成長預測均上調 0.3 個百分點，顯示兩大經濟體仍是主要動能。

美國七巨頭技術面轉弱與盤整

• 七巨頭中僅 Google 維持上升通道，其餘六檔均呈現高檔盤整或跌破關鍵趨勢線。
• Meta、微軟、蘋果等股價回測 2023-2024 年關鍵支撐，部分已吃掉大半年漲幅。
• Nvidia 自 2025 年 7 月高點後陷入箱型整理，本益比從 130 倍以上降至不到 40 倍，估值吸引力上升。

科技巨頭資本支出轉向電力投資

• 高盛報告指出美國資料中心電力需求追不上供給，2030 年前多數地區備轉容量率逼近下限。
• 科技巨頭可能被迫自行興建電廠，新增電力成本由企業自行吸收，避免影響民間電價。
• Alphabet 持有 1,400 億美元淨現金，微軟、Amazon、Meta、蘋果等現金部位充裕，具備大幅提高資本支出能力。

台灣股市內資主導與散戶力量

• 台灣 ETF 受益人數從 2015 年不到 30 萬人成長至 1,600 萬人，規模從不到 2,000 億擴張至 8 兆，成長 40 倍。
• 2020-2025 年外資連續六年賣超（最高達 1.2 兆），但台股仍從 8,000 點漲至 3 萬點以上，顯示內資完全接棒。
• 散戶買盤成為「第四法人」，三大法人賣超情況下台股仍能收高，顯示市場主導權已轉移至內資。

記憶體產業快速復甦

• 南亞科 2025 年轉虧為盈，全年 EPS 2.13 元，2025 年第四季毛利率達 49%，創五年新高。
• 記憶體供需結構性失衡，低潤產品需求強勁，復甦速度遠超預期。
• 南亞科宣布追加 500 億資本支出，顯示產業對未來需求信心強烈。

台商供應鏈轉移與美國投資趨勢

• 台灣對美出口成長率 2025 年達 7.37%，遠高於其他亞洲經濟體，成為美國最大資通訊產品進口來源。
• 台商赴美設廠已累積 3-4 年經驗，超過 10 家金控在美國設立分行，涵蓋矽谷、紐約、西雅圖等地。
• 蘋果供應鏈逐步退出（廣達、可成、緯創、和碩等），轉向 HPC 與 AI 伺服器訂單為主。

台灣少子化與企業被迫出走

• 2025 年新生兒僅 107,812 人，2026 年預估跌破 10 萬人；2024 年退休人口已達 11 萬人，高於出生人口。
• 企業若欲擴張規模，在台灣已無法找到足夠人力，必須向外尋找人才與市場。
• 台商近年大幅購買廠房與倉儲，交易占比超越商辦；科技業取代金融保險成為商用不動產最大買方。

節目總結：成長的代價

• 美國科技巨頭未來成長關鍵在於資本支出能否持續擴張，尤其是電力領域投資。
• 台灣企業接單再強，也無法僅靠島內人口支撐規模，必須出海搶市場與人才，已成生存必然。
• 在關稅、地緣政治與人口結構三重壓力下，成長不再理所當然，必須付出相應代價。

觀點整理

地緣政治不確定性與市場避險情緒

1. 川普地緣政治影響導致亞洲股市開盤謹慎，市場轉向避險，但 VIX 恐慌指數拉升有限。
2. 黃金與白銀雙雙創歷史新高，美元指數回落 0.3%，反映避險需求上升。
3. 美國股市本輪回檔更像是估值修正，而非情緒崩盤；重點觀察全球高警戒模式下，資本、人才與市場出口的持久力才是決勝關鍵。
4. 美國七巨頭（實際六巨頭）已盤整許久，只有 Google 仍強勢上漲，其他多數疲軟，市場焦點轉向財報季是否能帶來資本支出持續擴張。

美股財報季與獲利展望

1. 2025 年第四季財報門檻不高，市場預期 S&P 500 EPS 年增 7%，全年高盛預估增 12%至 305 美元，主要來自營收成長 7%與利潤率擴張 70 基點。
2. 產業復甦是今年轉捩點，傳產股已開始輪動，FOMO 情緒推升部分類股創高；七巨頭外溢至其他產業至關重要。
3. 去年七巨頭 EPS 增幅 20%，其他 493 家公司僅 3%；今年預期兩者差距縮小，皆達雙位數成長。
4. 大型雲端業者資本支出年增幅是帶動中下游擴張關鍵，高盛預估 2024-2025 年達 60-75%，2026 年降至 30-40%，但高基期後仍需新動能。
5. 利潤率結構穩健，企業透過定價權、成本控制與 AI 提升效率，消化高利率與高工資壓力；七巨頭員工增幅遠低於營收成長（如 Meta 再度裁員），成本下滑成為利潤成長新途徑。

七巨頭技術面盤整與投資吸引力

1. 多數七巨頭技術面轉弱：
   • Meta：回撤至 2023 年低點上升趨勢線，短期形成 M 頭賣壓。
   • 蘋果：跌破多數短期均線，月均線下彎，消費電子循環信心不足。
   • 微軟：跌破中期趨勢線，形成 M 頭，已回吐大半年漲幅。
   • 輝達：自去年 7 月高點後長期箱型整理，財報將驗證實體業績。
   • Amazon：維持軌道但去年漲幅不到 10%，具落後補漲潛力。
   • 特斯拉：高檔箱型震盪，表現平平。
   • Google：唯一維持明確上升通道，均線多頭排列。
2. 七巨頭本益比快速下修（如輝達從 130 倍降至不到 40 倍），因 EPS 持續上漲但股價盤整，價格已具吸引力，適合逆勢投資者布局具壟斷護城河的大型科技股。

AI 資本支出新方向：電力投資

1. 資料中心電力需求追不上供給，美國多數區域備轉容量率逼近下限，比台灣更緊繃。
2. 科技巨頭可能被迫自建電廠，為 2028-2030 年電力危機提前準備，形成下一輪資本支出重大利多。
3. 川普政策明確：住宅用電不得再漲，新增發電成本由科技巨頭與資料中心自行承擔。
4. 七巨頭現金充裕（如 Alphabet 淨現金 1,400 億美元），具備從算力擴張轉向電力擴張的能力；資本支出若持續上調，將帶動周邊產業與估值提升。

IMF 報告與全球經濟韌性

1. 2026 年全球經濟成長預估 3.3%，較原預期上調 0.2 個百分點，年底 AI 生產力擴張貢獻 0.3 個百分點。
2. 美國成長 2.2%，連續多年高強度成長後仍具韌性；中國與美國預估皆上調 0.3%。
3. 七巨頭動能退潮需更多資本支出想像空間，否則硬體股上漲顯得虛浮，台積電等供應商壓力過大。

台灣股市籌碼與內資主導

1. 散戶已成「第四法人」，外資與三大法人賣超下，台股仍能收高，顯示內資力量強大。
2. ETF 規模與受益人暴增：受益人從 2015 年不到 30 萬人增至 1,600 萬人，規模從 2,000 億增至 8 兆，成長 40 倍，形成穩定買盤。
3. 外資連續多年賣超（2020-2025 年累計龐大賣超），但台股從 8,000 點漲至 3 萬點，資金主導權已掌握在內資手中，年度行情無需看外資臉色。

AI 訂單與記憶體復甦

1. 南亞科復甦超預期：2025 年轉盈，全年 EPS 2.13 元，第四季毛利率 49%創 5 年新高。
2. 低潤供需結構性失衡，資本支出擴張雖有前車之鑑，但市場需求確實放量，記憶體復甦速度遠超預期。

台商供應鏈轉移與海外投資

1. 經歷三輪調整：美中貿易戰、疫情供應鏈斷裂、川普關稅戰。
2. 蘋果供應鏈影響減弱，多數台廠已退出；轉向 HPC 與 AI 伺服器。
3. 東南亞設廠誘因降低，直接赴美投資可獲關稅豁免，台商在美累積 3-4 年經驗。
4. 金控與建商加速海外布局：超過 10 家金控在美設分行，建商轉往馬來西亞、菲律賓、日本、美國發展長期收益型不動產（如出租公寓、飯店）。

台灣人口結構挑戰與企業出走

1. 2025 年新生兒僅 107,812 人，2026 年預估跌破 10 萬人；退休人口已超過出生人口（2024 年退休 11 萬人）。
2. 企業若想擴張規模，留在台灣必死無疑，因勞動力不足，必須向外尋找人才與市場。
3. 未來世代被迫國際化：小孩需具出國經驗，與全球台商接軌；出口市場擴大，但內需消費疲軟。
4. 台商出走雙重壓力：政治型（關稅、地緣）與人口型（少子化），成長不再理所當然，需付出代價。

總結觀點

1. 美國科技巨頭持續走 AI 路徑關鍵：從算力擴張轉向電力投資，資本支出需持續上調，否則動能退潮。
2. 台灣企業生存條件：接單再多也無法僅靠島內人口撐大規模，出海搶市場與人才已非選項，而是必然。
3. 投資思考：在關稅、地緣政治與人口結構擠壓下，資本支出的擴張與國際化布局將決定未來成長空間。