2026-01-26（一）美元將破底？Fed 主席黑馬是誰？日債暴跌，美債也遭殃？

摘要整理

市場總覽與貴金屬強勢表現

• 貴金屬資產大幅上漲，黃金過去一周漲幅接近 8%，創 20 年來最佳單周表現，價格逼近每盎司 5,000 美元。
• 白銀首次站上每盎司 100 美元大關，過去一年漲幅達 150%；白銀總市值已超越輝達股票市值。
• 美元指數單周下跌 2%，逼近相對低點，顯示資金快速轉向避險資產，貴金屬成為市場新焦點。

美國股市輪動與科技股展望

• 標普 500 指數、道瓊與費半持續創新高，但納斯達克指數已盤整近 4 個月，短期量能放大卻未伴隨價格持續攀高。
• 硬體股漲勢已久，市場關注是否輪動回軟體股，尤其科技股財報季即將發酵。
• 本周蘋果、微軟、Meta、特斯拉等四大美股七雄將公布財報，結果將決定納斯達克是否有持續輪動空間。

日債風暴與全球債市聯動

• 日本國債出現罕見崩跌，長天期殖利率單日大幅跳升，10 年期已接近 2.5%，超長天期超過 4%。
• 日債殖利率與東證股息殖利率出現黃金交叉，過去支撐股市的低利率優勢正在消失，可能引發股票重新定價。
• 日本央行可能賣出美債護盤日元，近期日元暴跌後急升，顯示美日政策聯動加劇，影響全球債市拋售壓力。

股債配置失靈與避險資產轉移

• 傳統 60/40 股債配置避險效果失靈，2025 年下半年出現 10 月以來最差單日表現，接近 -1%。
• 貴金屬取代債券成為新避險資產，黃金過去一年漲幅 80%，白銀漲幅 150%，反映市場對流動性收縮的擔憂。
• 長天期美債因財政赤字與通膨預期而不被信任，資金轉向短天期國債與貴金屬，形成新避風港。

美債市場相對穩定性分析

• 10 年期美債殖利率維持在 3.8-4.2% 區間震盪，MOVE 指數自去年中旬一路下滑，顯示市場並未對美債大幅避險。
• 相較日本與歐洲債市，美國經濟成長與美元地位仍具優勢，美債被視為「比爛」下的相對健康選擇。
• 長天期美債賣壓主要來自短期政治不確定性（如政府關門風險）與聯準會變數，而非結構性信任危機。

聯準會主席人選與政治不確定性

• 市場押注 Rick Rieder 出任聯準會主席機率急升至 78%，被視為寬鬆派但重視制度與民生。
• 參議院銀行委員會表態若不撤銷對聯準會改組指控，將阻撓新主席提名，鮑爾可能繼續留任。
• 美國政府局部關門風險升高，民主黨阻擋支出法案，可能加劇短期美債賣壓與殖利率上升。

美銀與高盛對市場策略差異

• 美銀哈奈特認為應「做多底特律、放空達沃斯」，建議小型股搭配黃金，羅素 2000 相對標普 500 比值已顯著鬆動。
• 高盛持續看好五大 CSP 業者資本支出至 2030 年，認為錯過大型股將落後大盤表現。
• 兩者皆認同不確定性高，建議確保跟上大盤績效，再於低點適度放大部位，避免高槓桿單壓風險。

日本財政惡化與日債供給壓力

• 日本 2026 年基礎財政收支預估赤字 8,000 億日元，2025 年補正預算高達 18.3 兆日元，創疫情後新高。
• 高市早苗預計在 2 月 8 日眾議院改選後取得絕對多數，將推動高強度財政刺激，大幅增加國債發行。
• 消費稅減免成為各黨共識，食品消費稅可能降至 0%，短期刺激消費但長期加重財政負擔。

日本經濟結構性困境與通膨壓力

• 日本連續 4 年通膨高於央行目標，核心 CPI 近期為 2.4%，仍高於台灣 1.3% 等東亞國家。
• 日元貶值導致人均 GDP（美元計價）過去十年下滑 13 名，至 34,713 美元，購買力持續侵蝕。
• 中小企業破產加速，負債超 1,000 萬日元案件增加，總破產數創 2015 年以來新高，隱性貧窮問題擴大。

總結與本周市場關注方向

• 美債安全性遠高於日債，日本面臨「救日元須忍受高利率、救經濟須接受弱日元」的兩難。
• 台股上漲 174 點，收在 32,142 點，成功站上 32,000 點大關。
• 本周重點關注聯準會利率決策（預期不動但獨立性受質疑）與四大科技巨頭財報，決定市場輪動方向。

觀點整理

貴金屬資產強勢上漲與美元疲軟

1. 黃金表現：過去一周大漲近 8%，創 20 年來最佳單周表現，也是 2008 年以來最佳，價格接近每盎司 5,000 美元。
2. 白銀表現：首次站上 100 美元大關，白銀總市值已超越輝達（NVIDIA）股票市值。
3. 美元指數：單周下跌 2%，逼近相對低點，隨時可能破底。
4. 主持人觀點：
   • 美元破底後，貴金屬資產有望持續走高，新興市場貨幣升值將進入主升段。
   • 全球非美市場可能陷入新一輪牛市。
   • 貴金屬上漲反映市場樂觀情緒，但並非全面看好 AI，而是資金轉向稀有性更高的避險資產。
   • 用黃金計價視角下，股票漲幅其實有限，更多反映貨幣貶值。

美國股市輪動與納斯達克盤整

1. 整體美股：標普 500、道瓊、費半持續創新高，但納斯達克已盤整近 4 個月。
2. 量價觀察：每次波段低點通常伴隨顯著放量，這次短期量能雖放大，但價格未持續攀高。
3. 主持人觀點：
   • 硬體股漲多後，可能輪動回軟體股，尤其科技股財報季即將發酵。
   • 納斯達克短期低點可能已到，後續需觀察是否出現追高動能。
   • 本周重點關注蘋果、微軟、Meta、特斯拉等四家七巨頭財報，若無悲觀訊號，納斯達克有輪動空間。

美債市場賣壓與相對健康度

1. 當前狀況：長天期美債利空持續，10 年期殖利率維持 3.8-4.2% 區間震盪，MOVE 指數（債券恐慌指數）持續下滑，顯示無人避險。
2. 結構性因素：
   • 短天期美債受資金青睞，長天期反映未來通膨、赤字與發債量疑慮，市場對美國長期財政信用信心不足。
   • 全球比爛心態：美國經濟成長、人口結構、美元地位優於日本、歐洲，美債仍相對健康。
3. 短期賣壓來源：
   • 日債拋售外溢。
   • 聯準會主席人選變數（Rick Rieder 賭盤升至 78%）。
   • Lisa Cook 席次暫保。
   • 美國政府局部關門風險升高（民主黨阻擋支出法案）。
4. 主持人觀點：
   • 美債不是不怕川普，而是尚未到被迫表態時刻，目前穩定屬相對選擇的冷靜。
   • 短期殖利率上升主要來自政治不確定性與日債連動，中長期歐債、日債問題遠大於美債。
   • 短天期美債已成資金避風港，長債則因信任問題受壓。

通膨與降息展望

1. 最新數據：11 月核心 PCE 月增 0.2%、年增 2.8%，通膨未失控，但具僵固性。
2. 就業市場：近期非農數據略顯疲軟。
3. 主持人觀點：
   • 聯準會幾乎無升息空間，僅剩是否加大降息力度的討論。
   • 本周聯準會利率決策預期不動，但鮑爾政治壓力將引發市場關注聯準會獨立性。

機構觀點對比

1. 美銀（哈奈特）觀點：
   • 謹慎看待不確定性，若原物料持續大漲，第二波通膨可能再起。
   • 策略：做多底特律、放空達沃斯，即看好小型股＋黃金搭配，而非大型 AI 股。
   • 小型股（羅素 2000）落後大盤已久，未來可能受景氣、通膨資產帶動。
2. 高盛觀點：
   • 持續看好五大 CSP（微軟、Meta、AWS、Google 等），資料中心資本支出將延續至 2030 年。
   • 錯過大型股，績效易輸大盤。
3. 主持人觀點：
   • 結果不等於品質：許多人承擔高風險卻僅獲指數報酬。
   • 最理智做法：先確保跟上大盤（購買大盤 ETF），景氣滑落或情緒低檔時加大扣款、適度質押放大杠杆。
   • 市場最後只看數字，不會標註報酬來自紀律累積或高杠杆運氣。

日債崩跌與外溢效果

1. 當前狀況：10 年期殖利率接近 2.5%，超長天期逾 4%，與東證股息殖利率出現黃金交叉，資金風險報酬比重新計算。
2. 財政惡化：
   • 基礎財政收支轉正目標確定無法達成，2026 年預估赤字 8,000 億日元。
   • 2025 年補正預算高達 18.3 兆日元，創疫情後新高。
3. 高市早苗政策：
   • 2 月 8 日提前改選眾議院，支持率逾 70%，預計獲絕對多數。
   • 主打強勢產業政策、國防提升、減稅、結束過度節約，大規模財政刺激確定執行。
   • 各黨跟進消費稅減免（食品稅預計降至 0%），短期刺激消費，長期加重財政負擔。
4. 日元與央行態度：
   • 日元近期急升，傳日本財務省透過美國財政部向聯準會進行 rate check，警告匯率過度波動。
   • 日本央行維持 0.75% 利率，上修通膨展望，僅剩升息或緩升空間。
   • 對沖基金仍看空日元，日本散戶已縮手。
5. 社會影響：
   • 日元貶值導致進口成本高漲，民眾生活壓力大，上班族排隊領免費食物現象增加。
   • 中小企業破產加速，負債逾 1,000 萬日元案件創 2015 年來新高。
6. 主持人觀點：
   • 日債波動已非單純利率問題，而是貨幣政策、財政紀律、匯率干預、政治風險一次綁在一起。
   • 日本兩難：救日元需更高利率（壓股票與金融機構），救經濟需弱日元（推升通膨與生活成本）。
   • 美債安全性遠高於日債，日債外溢效果短期影響全球債市，但中長期問題更嚴重。

總結與本周關注

1. 整體市場：台股上漲 174 點，收 32,142 點，成功站上 32,000 點。
2. 主持人結論：
   • 美債、日債同時面臨挑戰，但美債緊張程度遠低於日本、歐洲。
   • 日債波動反映財政可信度崩潰，利率一動即牽連匯率、政治、債市。
3. 本周重點：
   • 聯準會利率決策與鮑爾談話（獨立性受關注）。
   • 美股七巨頭中四家財報（蘋果、微軟、Meta、特斯拉）。