2026-01-27（二）韓國會延宕！美韓關稅戰再起？全球漲價潮，通膨難降溫？

摘要整理

美韓關稅威脅升級

• 川普威脅對南韓課徵 25% 關稅，從原本 15% 大幅調升，涵蓋汽車、木材、藥品等多項輸美產品，僅半導體維持豁免。
• 主因南韓國會遲遲未將去年美韓貿易協定納入國內法規，川普強調對等履約，視此為談判籌碼，迫使南韓重新履行承諾。
• 此舉延續川普對加拿大、歐洲等國的強硬貿易策略，顯示關稅政策反覆，可能影響全球供應鏈成本與通膨預期。

南韓產業衝擊與台灣借鏡

• 南韓出口結構均衡，汽車、化學品、金屬、機械等佔比高，全面關稅衝擊遠大於台灣（台灣出口 41% 電子零組件 + 13% 資通訊產品受豁免保護）。
• 南韓已承諾在美國設船廠並推動核動力潛艇技術合作，但川普仍加碼關稅，顯示其追求「全拿」細節，軍事與貿易合作不保證關稅穩定。
• 對台灣啟示：貿易協定簽署後，國會配合與後續細則（如保健食品 30% 關稅、汽車關稅）仍可能面臨美方追加壓力，協議並非一勞永逸。

金銀價格震盪與避險需求

• 黃金最高觸及每盎司 5,111 美元，全年漲幅達 16%；白銀盤中一度漲 14%，目前每盎司約 110 美元，年漲幅 53%。
• 漲勢主因央行與 ETF 雙重買盤：央行幾乎不賣出，ETF 資金流入效率為過去十多年來 2 倍，2024 年後 ETF 重新累積。
• 預測黃金二季度有機會上看 6,000 美元，背後反映貨幣信用疑慮、地緣政治風險與財政失序，買盤黏性高於股市。

金銀比異常與白銀風險

• 金銀比降至 14 年新低約 50 倍（歷史區間多在 75-90 倍），顯示白銀漲幅過大而黃金相對落後。
• 白銀同時具避險與工業屬性，60-70% 精煉能力集中中國，貿易與地緣政治交匯推升價格，但歷史經驗顯示波動劇烈。
• 高盛指出白銀漲勢亮麗，但金銀比偏低反而使黃金更具吸引力，白銀短期漲過頭風險較高。

原物料全面漲價潮

• 2026 年以來主要原物料漲幅：白銀 53%、鉑金 36%、鈀金 24%、黃金 17%、鎳 13%、布蘭特原油與西德州原油 6-7%。
• 唯一下跌為可可，其餘皆上漲，顯示漲價潮廣泛，預期將傳導至汽油價格與 CPI 交通服務成本。
• 三大機構對油市預測分歧：IEA 與 EIA 看供給過剩，OPEC 認為僅小幅過剩 60 萬桶，經濟若好轉油價易被拉升。

傳產漲價潮啟動

• 台塑四寶（台塑、台化、台塑化、南亞）昨日全面漲停或波段新高，主因中國反內卷減產與全球油價回升。
• 鋼市轉暖，中鋼連續調升 1-2 月盤價，中鴻 2 月內銷熱軋、冷軋每噸漲 300 元，鍍鋅漲 500 元，外銷依地區調整。
• 傳產過去連續 4 年獲利下滑（2021-2024），如今庫存去化完成，獲利想像空間重啟。

電子零組件漲價擴散

• 記憶體報價暴漲：DDR4 上漲 200%、DDR5 上漲近 300%；SK 海力士砸 130 億美元擴產。
• 8 吋晶圓代工復甦，台積電、三星減產後，聯電、力積電、世界先進產能利用率提升，平均漲價 5-20%。
• 被動元件跟進漲價 10-20%，面板 1 月報價全尺寸上調 1 美元，LED 產業大陸廠商率先調漲 5-10%，台灣供應鏈同步受惠。

終端產品價格上揚

• 華碩 1 月 5 日起筆電調漲 6-8%，宏碁、戴爾、惠普、聯想跟進，通路端預估再加 15-25%。
• 主因 AI 搶走零組件，導致一般 PC 缺料漲價，而非需求過旺；高階筆電 10 萬元可能漲至 12-15 萬元。
• 其他 3C：微軟兩度調漲 Xbox，三星、vivo 評估漲價，索尼因缺料可能延後 PS6 至 2029 年。

庫存循環進入主動加庫存階段

• 台灣 PMI 未完成訂單減客戶存貨回到正值，顯示拉貨潮出現，從 2025 年被動去庫存轉向主動加庫存。
• 新舊產品輪替：AI 晶片、GPU、石油、鋼鐵、3C 皆開始囤貨，庫存循環約 2-3 年一輪。
• 台廠迎來新一波庫存上升週期，同時加速海外布局與 AI 導入，商周 AI 創新百強顯示全台企業瘋狂導入 AI 提升效率。

台商新時代與制度優勢

• 台商靈活布局：最早進中國、東南亞，美中貿易戰後轉美國，台積電成全球第八大企業，台北股市全球市值第六。
• 台灣制度「easy going」允許不確定性存在，新聞自由度亞洲最高，政府相對開放，助企業快速應變。
• 相較亞洲保守國家，台灣社會感知密度高、標準彈性，鐵皮屋式老廠房仍能承接 AI 伺服器訂單，展現韌性與前衛思想。

整體總結與市場隱憂

• 關稅不確定性推升金屬 → 原物料 → 零組件 → 終端產品連鎖漲價，對聯準會構成重大挑戰。
• 供給鏈瓶頸而非需求過熱導致漲價，通膨緩步累積風險上升，服務成本僵固性使降價難傳導至消費者。
• 台股昨日上漲 99 點，收 32,170 點，漲價潮與庫存循環共振，台廠迎來新機會，但需留意全球不確定性。

觀點整理

美韓關稅與南韓產業衝擊

1. 川普威脅對南韓課徵 25% 關稅

   • 原進口關稅稅率與台灣相同為 15%，現上調至 25%，影響汽車、木材、藥品等多項輸美產品，半導體除外。
   • 原因為南韓國會未將去年美韓貿易協定納入本國法規，川普認為應對等履約，否則迅速採取行動。

2. 川普貿易政策強硬立場

   • 此舉顯示川普政府在貿易政策上的強硬，不僅針對南韓，之前也對加拿大、歐洲採取類似行動。
   • 關稅策略被視為談判籌碼，迫使對方重新履約或協商，但也增加供應鏈成本、通膨預期與出口競爭力壓力。

3. 南韓產業結構差異放大衝擊

   • 南韓出口分散於汽車、化學品、金屬、機械等全產業鏈，衝擊遠大於台灣。
   • 台灣出口 41% 集中在電子零組件、13% 資通訊產品，受豁免保護，傳統產業出口美國占比低，形成防火牆。

4. 南韓已有默契但仍被施壓

   • 南韓總統李在明已與美方達成開放市場、船廠赴美設廠、軍事技術合作等默契。
   • 川普仍於此時機上調關稅，意在要求每個細節必須完全遵守，即便有軍事或貿易合作也不例外。

5. 美國造船業依賴南韓

   • 全球船廠市占率：中國 64.7%、南韓 19.6%、日本 11.2%。
   • 美韓已達成合作案，美國難以推翻重談，顯示川普追求具體細則與有效實施。

台灣借鏡

1. 國會配合的重要性

   • 執政黨簽訂協定是一回事，國會必須完全配合，否則關稅隨時可能改變。
   • 給台灣提醒：立院進度需加速，後續細則仍需持續更新。

2. 國內關稅減免壓力

   • 保健食品、汽車關稅等有進一步調降空間。
   • 例：維他命在美國 Amazon 每顆約 3.5 元台幣，在台灣康是美約 9 元，主要因台灣對進口保健食品課徵 30% 關稅。
   • 美方壓力下，台灣遲早需開放國內市場。

3. 談判不代表結束

   • 台灣雖晚簽但搶到半導體 232 條款最惠國待遇，卻不能認為談好就結束。
   • 南韓案例顯示，通過協定後仍可能被要求加碼付碼。

金銀價格與金銀比

1. 金銀短期回檔但趨勢向上

   • 金價最高達每盎司 5,111 美元，白銀盤中漲 14% 後顯著回檔，轉為高波動區間震盪。
   • 年漲幅：黃金 16%、白銀 53%。

2. 推升主力轉向 ETF

   • 過去央行買盤為主，現 ETF 資金流入效率大幅提升，同樣資金影響力達過去十多年兩倍。
   • 2022 年俄烏戰爭後央行加速買盤，2024 年後 ETF 重新累積，兩股力量形成高度粘性需求。

3. 金銀比創 14 年新低

   • 目前約 50 倍（20 年新低），白銀漲幅過大，黃金相對更具吸引力。
   • 歷史正常區間 75-90 倍，白銀漲過頭具危險性，黃金則依循緩漲趨勢。

4. 長期預測

   • 黃金今年第二季有機會上看 6,000 美元，預測偏保守。
   • 避險情緒、不確定性（關稅戰、地緣政治、貨幣信用）持續推升金屬需求。

原物料漲價潮

1. 幾乎全線上漲

   • 白銀 53%、鉑金 36%、鈀金 24%、黃金 17%、鎳 13%，原油 6-7%，僅可可下跌。
   • 漲價潮已擴散至整體原物料，將傳導至 PPI 與 CPI。

2. 油價展望分歧

   • IEA、EIA 預測供給大於需求，價格應跌；OPEC 認為僅小幅過剩 60 萬桶，經濟好轉即可能上漲。
   • 大宗資產炒作下，原油價格易莫名上涨，對聯準會構成極大風險。

傳產漲價潮

1. 塑化業全面噴出

   • 台塑四寶（台塑、台化、台塑化、南亞）昨日多鎖漲停，南亞創波段新高。
   • 原因：中國反內卷減產、全球油價回升，獲利想像空間重開；去年已陸續虧轉盈。

2. 鋼市氣氛轉好

   • 中鋼連續調升 1、2 月盤價，中鴻 2 月內銷熱軋冷軋漲 300 元/噸，鍍鋅漲 500 元/噸。
   • 全球經濟溫和復甦，加上台美關稅協議，提升鋼製產業競爭力。

電子零組件漲價潮

1. 記憶體大幅漲價

   • DDR4 上漲 200%、DDR5 上漲近 300%；封測業（立成、華東、南茂等）訂單爆滿。
   • 成熟製程（8 寸晶圓）產能利用率回升，聯電、力積電、世界先進漲價 5-20%。

2. 被動元件與面板跟進

   • 國際普斯跟進順絡電池漲價 10-20%；電視面板 1 月報價全尺寸上調 1 美元，監視器面板有望接棒大漲。

3. LED 產業漲價

   • 大陸三安光電、木林森、兆馳等率先調漲，年增幅 5-10%，台灣產業鏈陸續跟進。

終端產品漲價潮

1. PC 與 3C 產品全面調漲

   • 華碩 1 月 5 日起調漲 6-8%，宏碁、戴爾、惠普、聯想跟進，通路端預估再漲 15-25%。
   • 原因：AI 零組件成本高漲，品牌商為維持原有利潤而調價。

2. 遊戲主機與手機延後

   • 微軟兩度調漲 Xbox，三星、vivo 評估中；索尼 PS6 可能延至 2029 年。

庫存循環進入主動加庫存階段

1. 從被動去庫存轉向主動加庫存

   • 台灣 PMI（未完成訂單減客戶存貨）回到正值，第一波拉貨潮出現。
   • AI、新 GPU 被囤貨，舊產品去庫存結束，新一輪循環啟動。

2. 週期特性

   • 庫存循環約 2-3 年一次，上一輪為 2022 年調整期。
   • 台廠迎來庫存上升週期，有利導入 AI 與海外布局。

台商新時代

1. 企業瘋狂導入 AI

   • 商周 AI 創新百強顯示，從電子、金融到中小企業，皆積極導入 AI 提升流程效率、風險控制與產業升級。

2. 台灣制度與文化優勢

   • 台灣社會「easy going」、開放隨和，允許不確定性存在，新聞自由度亞洲最高。
   • 台商靈活應變：最早進中國、東南亞，美中貿易戰後轉美國，台積電成全球第八大企業，台北股市全球第六。

3. 歷史適應力

   • 台商在每輪庫存循環中被淘汰又進步，舊廠房、鐵皮屋也能吃下 AI 訂單，展現高感知密度與前衛思想。

總結

1. 漲價潮連鎖效應

   • 美韓關稅不確定性 → 金屬價格上漲 → 原物料全面漲 → 電子零組件漲 → 終端產品漲。

2. 對聯準會的挑戰

   • 供給鏈瓶頸再現，非需求過旺，而是缺貨導致漲價，成本壓力大，將影響今年利率政策。

3. 投資思考

   • 全球不安情緒與漲價潮持續，避險資產與周期性傳產、電子股均有機會，需關注庫存循環新階段。