2025-08-28（四）資料中心成長趨緩？輝達還能撐住美股嗎？

摘要整理

輝達財報分析

• 輝達財報表現優於預期，整體營收達 467 億美元，高於市場預期的 462 億美元
• 每股盈餘調整後為 1.05 美元，超越預期 1.01 美元，營業利益 301.7 億美元亦高於預測 293.6 億美元
• 數據中心業務收入 411 億美元，略低於預期 412 億美元，顯示 AI 熱潮成長趨緩

輝達股價與市場影響

• 輝達股價盤後下跌約 3%，今年以來仍上漲 35%
• 自 GPT 推出以來，輝達股價三年內上漲 964%，前瞻獲利成長 1,136%
• 市場對輝達高預期導致財報未達滿分即視為不及格，數據中心成長趨緩可能影響未來股價

AI 產業趨勢與挑戰

• 輝達營收年增幅從 2024 年高峰 200-300% 降至目前 40-50%，預估 2027 年可能進入年減
• 2026 年為 AI 伺服器拉貨潮的景氣循環低點，庫存調整壓力可能顯現
• 市場焦點轉向下一波 AI 終端應用，如特斯拉的 Robotaxi，預計 2025 年下半年有所突破

國家資本主義與半導體產業

• 川普政策推動國家資本主義，輝達受惠於中東基礎建設訂單及中國市場放寬
• 台積電在美國投資 1,000 億美元，韓國三星與海力士分別投資 450 億美元與 38.7 億美元
• 川普威脅對歧視美國科技企業的國家採取關稅，助七大科技巨頭降低服務稅負

台灣出口與台股表現

• 台灣出口年增幅達 28.3%，遠高於中國 6.1%、南韓 0.8%、日本 4.8%
• 台灣資通訊產品因 AI 需求強勁，帶動出口表現，顯示台廠在 AI 浪潮中實質獲利
• 台股下跌 94 點，收 24,425 點，受輝達財報影響，市場情緒短期波動

Robotaxi 與物理性 AI 發展

• 特斯拉 Robotaxi 在德州奧斯丁擴展至 171 平方英里，兩個月內成長 8 倍，超越 Waymo
• 特斯拉採純視覺化 AI 訓練，與 Waymo 的高精地圖技術競爭，市場預估 2026 年迎來物理性 AI 成長
• 日本與泰國陸續放寬 FSD 自動駕駛測試，台灣市場若泰國成功，未來進展可期

美股與對沖基金動態

• 美股四大指數上漲，道瓊升 147 點（0.32%）、標普 500 升 15 點（0.20%）、納指升 45 點（0.21%）
• 對沖基金加碼七大科技巨頭，占羅素 3000 指數權重 28%，VIX 期貨空頭部位達 10 萬口，創 2022 年高點
• 市場樂觀情緒高漲，散戶轉向存股，對沖基金看多科技股，短期波動風險仍存

觀點整理

輝達財報與市場影響

1. 輝達財報表現與市場反應：

   • 輝達最新財報顯示，營收 467 億美元（高於預期 462 億美元），每股盈餘 1.05 美元（高於預期 1.01 美元），營業利益 301.7 億美元（高於預期 293.6 億美元），但數據中心收入 411 億美元略低於預期 412 億美元。
   • 財報公佈後，輝達股價盤後下跌約 3%，主要因 AI 熱潮帶動的高速成長正在降溫，市場對其預期過高。主持人表示，輝達雖未達「滿分」，但表現仍優於多數預期，顯示市場對其評價極高。
   • 輝達股價今年上漲 35%，自 ChatGPT 推出以來（約 2022 年底），股價累計漲幅達 964%，前瞻獲利成長 1,136%，顯示其在 AI 浪潮中的強勢表現。

2. 成長趨緩與未來展望：

   • 輝達營收年增幅從 2024 年二季度的 200-300% 高峰，預估到 2027 年可能進入負成長，顯示景氣循環拐點即將到來。
   • 數據中心作為輝達主要營收來源，其成長趨緩可能反映四大雲服務提供商（CSP，微軟、亞馬遜、Google、Meta）的資本支出已提前透支。
   • 輝達未納入中國數據中心（H20 晶片）業務收入，受美國出口管制及北京政策壓力影響。即便川普政府可能放鬆限制，短期內難以顯著反應在財報上。

3. 伺服器出貨與技術升級：

   • 輝達新款 GB 300 伺服器（相較 GB 200 優化供電與背板技術）及 Rubin（規模放大 4 倍，支援超大算力 AI 訓練）將於年底出貨，但 ASIC 伺服器出貨年增幅預計 2026 年趨緩，可能成為景氣循環低點。
   • 主持人強調，輝達作為全球市值最大公司（約比日本股市低 1 兆美元），難以維持過去的倍數成長，市場需調整預期。

AI 浪潮與產業趨勢

1. AI 產業週期與客戶需求：

   • 2024 年為 AI 投資高峰，CSP 資本支出年增幅 2023 年達 60%，2025 年預估下滑至 35%，2026 年可能接近 0 或負成長，顯示庫存調整壓力。
   • 微軟在 AI 伺服器需求占比從 2023 年的 17% 升至 2024 年的 36%，遠超亞馬遜（18%）、Google（11%）及 Meta（10%），顯示其對輝達的依賴度極高。微軟雲端收入的穩定性將影響輝達及台積電等供應鏈的獲利。
   • 主持人認為，AI 尚未進入收縮格局，支撐美股與台股指數表現，儘管其他產業已進入年減。

2. 生成式 AI 轉向物理性 AI：

   • 市場焦點從生成式 AI（例如查詢餐廳資訊）轉向物理性 AI（如自駕車、機器人）。主持人認為，物理性 AI 的估值提升空間更大，特別是特斯拉的 Robotaxi 計畫。
   • Robotaxi 在美國奧斯丁的競爭加劇，特斯拉運營範圍從 18 平方英里擴至 171 平方英里，超越 Waymo。特斯拉採純視覺化 AI 訓練（與 Waymo 的雷達及高精地圖策略不同），顯示技術路線分歧。
   • 全球城市（如舊金山、洛杉磯、中國一二線城市、首爾、阿布達比）陸續放寬 Robotaxi 法規，台灣市場可能因曼谷成功經驗而加速開放。

3. 特斯拉的市場策略：

   • 特斯拉 Cybertruck 進軍亞洲，首站韓國，售價約 10 萬至 11.5 萬美元，定金 1.4 萬美元，價格具競爭力。
   • 特斯拉在日本及泰國測試 FSD（全自動駕駛系統），顯示其積極擴張自動駕駛市場。主持人認為，若泰國成功，台灣市場開放 FSD 的可能性將提高。

國家資本主義與半導體產業

1. 川普政策影響：

   • 川普上任後推動國家資本主義，透過關稅與補貼要求企業加大對美投資。例如，台積電在壓力下承諾投資 1,000 億美元，韓國三星（450 億美元）與海力士（38.7 億美元）也擴大在美布局。
   • 川普威脅對歧視美國科技企業的國家（特別是歐盟的數位服務法）實施報復性關稅，旨在降低七大科技巨頭的稅負，提升獲利。
   • 輝達可能受益於川普放寬中國市場限制，但市場過高預期可能導致估值泡沫，川普政策的不確定性也可能戳破泡沫。

2. 台灣在 AI 供應鏈的優勢：

   • 台灣出口年增幅達 28.3%，遠高於中國（6.1%）、南韓（0.8%）、新加坡（9.4%）、日本（4.8%）及德國（-0.2%），顯示台灣在 AI 浪潮中的獨特地位。
   • 主持人認為，台灣資通訊產品需求強勁，美國廠商偏好囤積台灣貨品，顯示供應鏈競爭力。即便存在庫存調整壓力，上半年囤貨幅度未如預期誇張，顯示市場對台灣產品的信心。

美股與台股市場觀察

1. 美股表現：

   • 四大指數表現：道瓊上漲 147 點（0.32%）收 45,565 點，標普 500 上漲 15 點（0.20%）收 6,481 點，納斯達克上漲 45 點（0.21%）收 21,590 點，費城半導體指數上漲 16 點（0.29%）收 5,824 點。
   • 輝達財報拖累盤後表現，但對沖基金持續加碼七大科技巨頭，占羅素 3000 指數權重 28%。VIX 期貨淨空頭部位達 10 萬口，為 2022 年來最高，顯示市場看多情緒濃厚。

2. 台股表現與投資策略：

   • 台股下跌 94 點，收 24,425 點。主持人建議，短期市場波動難以預測（如川普關稅戰或財報落差），投資者應專注長期資產配置，根據高低基期調整策略。
   • 台灣供應鏈在 AI 浪潮中實質獲利，無需過分擔憂泡沫問題。即便微軟等終端需求放緩，台灣已實現出貨與營收，後續需關注庫存調整壓力。

主持人投資哲學

1. 市場情緒與週期投資：

   • 主持人強調，市場情緒與短期波動不可忽視，但長期投資應專注高低基期與景氣循環，而非過度推演短期走勢。
   • 幽默舉例「人算不如天算」，如購買保險套的男子未料女友父親是藥劑師，提醒投資者難以預測所有變數，應專注長期策略。

2. 對散戶的建議：

   • 散戶常見問題包括過度自信、高槓桿、流動性不足或忽略市場情緒。主持人建議避免高基期過度研究財報，低基期可適度布局，穩健配置更能應對不確定性。

總結

主持人認為，輝達財報雖表現亮麗，但成長趨緩顯示 AI 熱潮可能接近拐點，2026 年為關鍵觀察年。台灣在 AI 供應鏈中表現突出，出口年增幅領先全球，顯示其競爭力。川普的國家資本主義政策為半導體產業帶來機會與風險，投資者應關注估值泡沫與庫存調整壓力。長期投資應專注週期規律，避免過分預測短期波動，以穩健配置應對市場不確定性。