2025-08-18（一）美俄峰會後，澤連斯基赴白宮！貿易戰尾聲，通膨剛開始？

Jackson Hole 會議與貿易戰背景：
- 市場高度關注本週 Jackson Hole 會議，特別是聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）的談話，預期將影響降息預期。
- 隨著貿易戰接近尾聲，商品通膨的傳導尚未完全顯現。川普預告本週將公佈晶片關稅（232 條款）的具體金額，若關稅超過 100%，對未進入美國市場的廠商衝擊將顯著，投資金額影響需後續觀察。
美股表現：
- 上週美股三大指數均上漲：道瓊指數週漲幅 1.74%，標普 500 指數週漲幅 0.94%，納斯達克指數週漲幅 0.81%，標普 500 指數創歷史新高。
- 儘管美股相較年初略高，當前估值基期並未過於誇張，市場情緒僅「稍微樂觀」。
科技巨頭與中小型股表現：
- 以輝達（NVIDIA）為例，其股價兩年前本益比高達 158 倍，現已降至 54 倍，顯示獲利成長快速，估值壓力減輕。
- 市場資金集中於「七巨頭」（大型科技股），導致中小型股難以跑贏大盤，等權指數表現不如權值指數。
- 美銀基金經理人報告顯示，8 月做多七巨頭的比例從 20% 升至 45%，顯示資金擁擠；做空美元（從 35% 降至 23%）、做多黃金（從 40% 降至 12%）情緒減弱，做多比特幣則升至 9%，顯示市場偏好風險資產。
企業回購與財報：
- 美國企業 8 月宣布回購金額達 9,836 億美元，創 1982 年以來同期紀錄，全年回購規模預計超 1.1 兆美元。領頭企業包括蘋果（1,000 億美元）、Alphabet（700 億美元）、摩根大通（500 億美元）、美銀（400 億美元）、摩根士丹利（200 億美元）。
- 回購雖具技巧性推升股價作用，但不保證上漲（如蘋果今年表現不佳）。二季度財報顯示，82% 的標普 500 公司超預期，推升指數創高，原因包括低預期與企業現金充裕。
投資收縮與資金流向：
- 貿易戰導致美國企業海外擴產意願降低，轉而增加國內投資或回饋股東，推升股價。
- 美國與加拿大居民偏好股票與基金投資，比例高於歐洲（義大利、法國、德國偏好房地產與現金），使美股易受風險買盤推動。

美股估值

估值比較與吸引力：
- 標普 500 指數本益比（PE ratio）自疫情後多維持 20 倍以上，德國 DAX 指數與英國富時 100 指數則在 10-15 倍間波動，顯示美股估值偏高但盈利能力強，吸引國際資本流入。
- 以本益成長比（PEG ratio）觀察，科技股（如輝達）因成長快速，估值吸引力仍存，支撐美股泡沫。
IPO 資金與市場動能：
- 美國 IPO 資金今年突破 400 億美元，超越往年高利率環境下的表現，顯示資金持續湧入美國市場。相較之下，香港 IPO 回升有限，英國與歐洲表現平平。
- 美股 ETF 買盤強勁，散戶資金流入迫使基金經理人持續加碼大盤，推升指數。
市場情緒與避險：
- 美國企業債與國債利差縮至 1998 年來最低（投資等級債利差 0.75%-0.76%），顯示市場對違約風險定價極低，信用市場強勁反彈。
- 股票資金配置比例達 54.8%，為 2007 年來最高，顯示樂觀情緒濃厚，但 91% 基金經理人認為美股短期高估。
- 避險型 ETF 資金流入創 4 個月新高，但黃金等避險資產熱度下降，槓桿型 ETF 資金流出，顯示市場「看多但不上槓桿」的謹慎心態。

美俄峰會

背景與進展：
- 川普與普丁在阿拉斯加峰會未達成具體協議，雖稱有「重大進展」，但關鍵議題（如烏克蘭戰爭）仍存分歧。
- 澤倫斯基與歐洲領袖今日（2025 年 8 月 18 日）赴白宮，尋求停火協議與安全保障，顯示談判進入關鍵階段。
各方立場：
- 川普：主張領土交換，贊成停戰監視部隊，尋求降低通膨（油價、天然氣價格下跌）與爭取諾貝爾和平獎。
- 普丁：要求烏軍撤出頓內茨克與盧甘斯克，換取凍結其他戰線，反對北約東擴與駐軍，認為北約安全保障是戰爭根源。
- 澤倫斯基：反對領土割讓，但可接受「治權讓渡、主權保留」，希望加入北約並支持停戰監視部隊。
談判前景：
- 達成協議需在領土歸屬、北約東擴與駐軍問題上妥協，難度高但非無解。「治權讓渡、主權保留」可能是突破點。
- 烏克蘭對加入北約的期待下降（2025 年僅 1/3 民眾認為可能），北約議題相對易處理。
- 停火後安全保障需靠歐洲軍事力量，減輕美國承諾壓力。
川普介入動機：
- 川普積極介入地緣衝突（如烏俄、印巴、中東、伊朗），旨在壓低能源與糧食價格，創造降息空間。
- 峰會細節外洩（包括會場地點、官員名單、餐點等），可能為川普刻意示威，顯示其談判掌控力。

通膨壓制

通膨現況與挑戰：
- 7 月 CPI 低於預期，但 PPI 高於預期，服務業通膨僵固性高。汽車修理費（漲 12%）、住院費（漲 6%）、二手車（漲 4%）等核心通膨壓力大，商品通膨尚未完全反映。
- 川普關稅政策（半導體關稅可能達 200%-300%）可能推升商品通膨，若庫存耗盡，通膨壓力將加劇。
能源價格與地緣政治：
- 川普壓低油價與糧價以創造降息空間，布蘭特原油價格過去一年半劇烈波動，現處年線以下。
- 俄羅斯石油與天然氣收入自 2022 年停滯，財政赤字擴大（2025 年突破 5 兆盧布），經濟壓力迫使其可能擴大能源供給，符合川普目標。
台灣議題：
- 川普稱習近平承諾其在任期間不攻打台灣，強調其對地緣政治的影響力，意圖穩定市場預期。

歷史會押韻

歷史教訓與政策：
- 主持人認為「歷史會押韻但不重複」，川普了解 1970 年代因錯誤利率政策與供給側改革失敗導致的通膨危機，因此重視供給側穩定（如壓低能源價格）。
- 庫存循環週期（2-4 年）與系統性風險（如 2000 年、2008 年）影響市場，但無法精準預測反轉時機。
市場預期與博弈：
- 投資者常以歷史週期（如網路泡沫、金融危機）判斷市場，但資金結構與政策環境每次不同，難以精準預測。
- 川普與市場、聯準會間存在博弈，Jackson Hole 會議將反映降息預期與政策對抗。

美股追蹤

指數表現：
- 8 月 15 日收盤：道瓊指數上漲 34 點（0.08%，44,946 點，創歷史新高）；標普 500 指數下跌 18 點（0.29%，6,449 點）；納斯達克指數下跌 87 點（0.4%，21,622 點）；費城半導體指數下跌 132 點（2.26%，5,752 點）。
- 輝達市值達 4.5 兆美元，超越羅素 2000 指數（3 兆美元），顯示科技股主導市場。
資金流向與情緒：
- 避險型 ETF 資金流入創 4 個月新高，但黃金等避險資產熱度下降，槓桿型 ETF 資金流出，顯示市場樂觀但謹慎。
- 二季度財報電話會議提及「經濟衰退」次數降至 273 次（今年低點），反映市場對衰退擔憂減弱。

市場博弈

多層次博弈：
- 市場為多重博弈環境，投資者、川普、聯準會均預判對方動作。主持人以「賣帽人與猴子」故事說明，市場參與者皆有「爺爺」（歷史經驗），無法簡單預測。
- 川普與聯準會在 Jackson Hole 會議的博弈，將影響降息路徑與市場預期。
投資策略：
- 短期行情難以預判，投資應聚焦高低基期與景氣變化，判斷資產價格是否合理。
- 市場情緒穩定樂觀，未達失控，但川普關稅戰影響尚未完全反映，需謹慎應對。

總結與展望

本週焦點：
- Jackson Hole 會議：鮑爾對 7 月 CPI/PPI 脫鉤的看法，將影響 9 月降息幅度（一碼或兩碼）。
- 聯準會會議紀錄：提供官員對降息的內部討論細節。
- 川普關稅政策：半導體關稅可能升至 200%-300%，藥品關稅戰（背後為加密貨幣與軍工集團對抗民主黨製藥集團）將影響市場。
- 台股表現：8 月 18 日下跌 57 點，收 24,277 點，持續高位震盪。
主持人態度：
- 對美股保持「右側保守」策略，認為當前情緒樂觀但不失控，建議等待情緒消退再行動。
- 川普積極介入地緣政治（烏俄、台灣等）旨在壓低通膨與能源價格，創造降息空間，但關稅政策可能推升商品通膨，需密切關注。
- 投資應以景氣高低與估值基期為依據，避免過度依賴歷史週期預測。

2025-08-18（一）美俄峰會後，澤連斯基赴白宮！貿易戰尾聲，通膨剛開始？

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