2025-08-13（三）7 月通膨降溫！關稅通膨為何遲遲未來？美債有救了？

摘要整理

美國通膨現況與關稅影響

• 7 月份美國整體 CPI 年增幅為 2.7%，與 6 月份持平，低於市場預期的 2.8%，顯示通膨壓力略低於預期
• 核心 CPI 年增幅達 3.1%，高於市場預期的 3%，月增幅為 0.3%，反映核心通膨僵固性較強
• 關稅對通膨影響尚未顯著，商品部門因上半年囤貨及科技進步形成通縮效應，抵銷部分關稅通膨壓力

薪資通膨與就業市場

• 美國薪資通膨成為核心通膨無法快速下滑的主因，超核心 CPI（剔除住房）年增幅達 3.59%
• 住房類月增幅 0.2%，醫療照護類月增幅 0.7%，車險年增幅 5.3%，顯示服務業人力成本上漲推升通膨
• 美國就業市場缺工潮持續，失業率數據未失真，薪資創今年 1 月及 2 月以來新高

關稅通膨傳導機制

• 關稅成本分擔比例為消費者 40%、美國進口商 40%、海外出口商 20%，減輕對消費者直接影響
• 美國政府透過關稅收入增加，短期內消費者購買力受損，但可能於次年透過減稅補償
• 商品部門通縮效應（如二手車、3C 產品）抵銷關稅通膨，進口商品價格上漲幅度有限

企業分化與市場影響

• 美國進口總額 2/3 來自大企業，中小企業進口額僅占 1/3，但數量占 99%，易受關稅影響
• 中小企業因無法有效分散供應鏈，需自行吸收關稅成本，利潤受侵蝕，競爭力下降
• 大企業如沃爾瑪透過全球產能分配降低成本，市占率進一步擴大，中小企業生存壓力加劇

聯準會政策與市場預期

• 聯準會基準利率為 4%，關稅平均有效稅率達 9%，進口成本推升物價，但通膨傳導時間較長
• 市場預期聯準會採緩降息策略，9 月份開學季進口成本或因中國商品關稅（55%）而上升
• 川普政策控制通膨預期，供給側改革（如壓低油價、農糧價格）減輕通膨壓力

全球通膨比較

• 台灣 7 月份 CPI 年增幅僅 1.54%，上半年平均 1.36%，通膨壓力相對較低
• 日本通膨最嚴重，年增幅達 3.3%，美國 2.7%，南韓 2.2%，歐元區 2%，香港 1.4%
• 中國陷入通縮，7 月份 CPI 年增幅 0%，PPI 下跌 3.6%，受房地產崩盤及內需疲弱影響

AI 與科技通縮效應

• AI 技術進步導致 3C 產品價格快速下降，抵銷商品通膨，推升美股科技巨頭表現
• xAI 在孟斐斯城配置 20 萬顆輝達 H100 算力，超越 Meta 及 Open AI，顯示 AI 投資熱潮
• 大型科技企業在 AI 生態系（自駕車、機器人、大語言模型）具優勢，中小企業難以跟進

美股與台股表現

• 美股道瓊上漲 483 點（1.1%）至 44,458 點，標普 500 上漲 72 點（1.13%）至 6,445 點，納指上漲 296 點（1.39%）至 21,681 點
• 台股上漲 151 點至 24,310 點，維持高位盤旋，半導體龍頭帶動非理性繁榮
• 美股量能縮減，追高意願下降，市場換手集中在少數科技巨頭，顯示資金集中化趨勢

中國經濟與房地產危機

• 中國 7 月份 CPI 年增幅 0%，PPI 下跌 3.6%，顯示全面通縮，內需疲弱
• 恒大退市標誌中國房地產崩盤，銷售額自 2021 年違約後直線下滑，開發商時代終結
• 中國通縮無法作為全球通膨指標，後疫情時代供應鏈壓力仍存，美國及日本通膨壓力較顯著

觀點整理

通貨膨脹概況與關稅影響

1. 美國通膨現況：

   • 2025 年 7 月美國消費者物價指數（CPI）年增幅為 2.7%，與 6 月持平，低於市場預期的 2.8%。月增幅為 0.2%，符合預期。
   • 核心 CPI 年增幅為 3.1%，高於預期的 3%，月增幅為 0.3%。顯示核心通膨存在「僵固性」，下降速度緩慢，主要由薪資上漲驅動。
   • 具體項目漲幅：
     • 住房：月增 0.2%，年增 3.7%。
     • 醫療照護：月增 0.7%，年增 3.5%。
     • 車險：年增 5.3%。
     • 休閒娛樂：年增 2.4%。
     • 超核心 CPI（剔除住房的服務類）：月增 0.55%，年增 3.59%。
   • 美國就業市場缺工潮導致薪資顯著上漲，成為通膨僵固性的主因，尤其在交通和醫療服務領域。

2. 關稅通膨的影響：

   • 關稅對通膨的影響不如預期顯著，7 月數據顯示商品通膨未因關稅顯著上升，部分原因是上半年囤貨導致通縮效應抵消關稅影響。
   • 川普主張關稅未引發通膨，企業和出口國承擔大部分成本：
     • 2025 年關稅負擔：40% 由美國消費者承擔，40% 由美國進口商承擔，20% 由海外出口商承擔。
     • 對比 2018-2019 年貿易戰，當時消費者承擔 70%，企業承擔 30%。
   • 關稅通膨傳導滯後，預計 8 月和 9 月數據可能逐步反映影響，尤其在開學季（8-9 月）進口商品成本上升，如宿舍商品（枕頭漲 17%、床墊漲 13%、印表機漲 12% 等）。
   • 主持人認為關稅通膨不會引發停滯性通膨，頂多是一次性通膨，且影響可能被低估，因商品部門本就處於通縮（如二手車、3C 產品）。

3. 聯準會政策與川普的立場：

   • 川普批評聯準會主席鮑爾（Powell）降息過慢，認為關稅收入和投資額未引發通膨，聯準會應加快降息。
   • 主持人認為聯準會應採取「緩降息」策略，降息一次後暫停觀察，避免進入全面寬鬆，以匹配就業數據和通膨預期。
   • 聯準會面臨兩難：需平衡就業市場與通膨壓力，同時保持獨立性。

4. 全球通膨比較：

   • 台灣：7 月 CPI 年增幅 1.54%，上半年平均 1.36%，通膨相對溫和。
   • 日本：通膨最嚴重，年增幅 3.3%，因脫離通縮後薪資與通膨平衡挑戰。
   • 美國：年增幅 2.7%。
   • 南韓：2.2%。
   • 歐元區：2%。
   • 香港：1.4%。
   • 新加坡：0.8%，略顯通縮。
   • 中國大陸：CPI 年增幅僅 0.1%，PPI 下跌 3.6%，陷入全面通縮循環，受房地產崩盤（以恒大退市為標誌）影響。

美國經濟與市場表現

1. 美股表現：

   • 7 月通膨數據低於預期，支撐美股買盤，標普 500 和納斯達克指數持續創歷史新高。
   • 8 月 12 日美股表現：
     • 道瓊指數：上漲 483 點（1.1%），收 44,458 點。
     • 標普 500：上漲 72 點（1.13%），收 6,445 點。
     • 納斯達克：上漲 296 點（1.39%），收 21,681 點。
     • 費城半導體指數：上漲 169 點（2.99%），收 5,840 點。
   • 量能縮減，顯示追高意願減弱，市場以少數換手為主。

2. 財富效應與關稅預期：

   • 財富效應放大與關稅通膨預期可能推升下半年的經濟繁榮，若通膨持續降溫，可能重現 1980 年代「大平穩時代」（Great Moderation），即股市與債市齊漲。
   • 川普政策強調關稅收入與投資額刺激經濟，但未顯著推高通膨，顯示企業和出口國讓利吸收成本。

3. 企業分化與中小企業壓力：

   • 美國進口總額：2/3 來自大企業，1/3 來自中小企業，但中小企業占進口商數量的 99%。
   • 中小企業因缺乏全球供應鏈配置能力，難以承受關稅成本，需自行吸收部分關稅，利潤受侵蝕。
   • 大企業（如沃爾瑪）通過全球產能分配保持競爭力，進一步侵蝕中小企業市占率，形成「大者恒大」趨勢。
   • 中小企業員工數少於 20 人的公司多與單一國家貿易，關稅衝擊更大，可能導致「富人吃飽，窮人跌倒」的局面。

AI 與通縮效應

1. AI 生產力循環：

   • AI 技術進步使科技商品（如 3C 產品）價格下降，抵消部分關稅通膨壓力，形成通縮效應。
   • AI 數據中心需求激增，xAI（馬斯克旗下）在孟斐斯城的運算平台配置 20 萬顆輝達 H100 晶片，規模超越 Meta 和 Open AI。
   • 特斯拉在自駕車、機器人及大語言模型的生態系優勢，領先其他科技巨頭（如蘋果、微軟）。

2. AI 對中小企業的挑戰：

   • 中小企業難以利用 AI 有效降低成本，工資上漲侵蝕利潤，導致經營壓力增加。
   • AI 驅動的「大者恒大」趨勢使美股創高集中於科技巨頭，中小企業難以競爭。

數據準確性問題

1. CPI 數據失真疑慮：

   • 美國勞工統計局（BLS）CPI 數據採樣比例從一年前的 90% 降至 60%，40% 數據依賴估算模型或網路查詢，可能導致數據失真。
   • 非農就業數據近期大幅調整，顯示統計機構因人力短缺、供應鏈混亂或系統轉換等問題，數據質量下降。

2. 市場預期與心理影響：

   • 密西根大學統計顯示，民主黨人的通膨預期從高點回落，反映商品通膨僵固性不如預期高。
   • 薪資上漲形成的通膨心理衝擊較小，因民眾較能接受人力成本上漲導致的物價上漲。

台灣與台股表現

1. 台灣通膨與經濟：

   • 台灣 7 月 CPI 年增幅 1.54%，上半年平均 1.36%，通膨溫和。
   • 服務業薪資上漲，但中小企業（如餐飲業）因成本侵蝕壓力大，經營不易，購買力未顯著提升。

2. 台股表現：

   • 8 月 13 日台股上漲 151 點，收 24,310 點，持續高位盤旋。
   • 半導體產業推動「非理性繁榮」，後續走勢需觀察能否持續。

其他觀點

1. 中國市場通縮與房地產危機：

   • 中國 7 月 CPI 年增幅 0%，PPI 下跌 3.6%，陷入全面通縮。
   • 恒大退市象徵房地產崩盤，銷售額自 2021 年違約後直線下滑，標誌開發商時代終結。
   • 中國通縮受國內經濟問題影響，無法作為全球通膨標杆。

2. 川普政策與聯準會博弈：

   • 川普持續施壓聯準會降息，並批評其浪費公帑（如裝修費用），試圖通過人事調整（如提名米倫）影響聯準會決策。
   • 聯準會需在未來三年與川普政策博弈，FOMC 投票制限制其單人影響力。

3. 投資建議與市場展望：

   • 關稅通膨影響可能在 8-9 月逐步顯現，需關注開學季採購成本。
   • AI 與供應鏈改革（如壓低油價、農糧價格）可能繼續抵消通膨壓力。
   • 中小企業面臨生存挑戰，投資者應聚焦具全球競爭力的大企業（如科技巨頭）。
   • 台股高位盤旋，需留意半導體熱潮的持續性。

輕鬆話題：星座與手相

• 主持人以幽默方式分享大學時期研究星座與手相的經驗，用以與投資朋友互動，強調星座學（獅子座、雙子座特質）與手相學（如婚姻線、感情線）作為社交話題。
• 解釋十二進位制與六十進位制的起源，連結古代蘇美人計算方式與手指節數，增添趣味性。
• 生日祝福中，主持人許願聽眾「身體健康，天天暴富」，並幽默提到小編減肥與個人願望。

總結

主持人認為美國通膨僵固性主要來自薪資上漲，而非關稅通膨，後者影響因企業與出口國讓利而有限。AI 技術與囤貨效應抵消部分通膨壓力，但中小企業面臨成本與競爭挑戰，大企業則受益於「大者恒大」趨勢。聯準會應緩降息以平衡經濟，台股高位盤旋需警惕半導體熱潮的持續性。中國陷入通縮與房地產危機，全球通膨壓力集中於美國與日本。