2026-07-31（五）美股大彈絕地反攻，槓桿去化完成？現在該減碼，還是做多？

摘要整理

美股反彈與半導體強勢表現

• 週四美股集體回暖，納斯達克指數大漲接近 3%，終止連續 6 個交易日下跌，道瓊指數上漲接近 600 點，費城半導體指數單日大漲 8%。
• 微軟財報優於預期，股價單日飆漲 16%，創下 18 年來最佳單日表現，並寫下全球企業史上最大單日市值增長紀錄。
• 記憶體相關 ADR 同步報復性反彈，SK 海力士急漲 17.5%、美光狂漲 18%、Sandisk 飆漲 25.9%，顯示空頭回補力道強勁。

美股槓桿去化與動能回落

• 摩根大通統計顯示，槓桿型 ETF 已有 85% 前期新增部位被平倉，4 至 6 月新增槓桿部位大多已清洗完成。
• 純動能因數從高點回落 19.1%，較大盤動能更重挫 15.6%，已超越 2000 年、2022 年與 2020 年歷次 10% 修正幅度。
• CTA 大致撤出納斯達克、韓股、台股與日股等科技權重，買進買權熱度明顯下滑，歷史上槓桿顯著降溫後容易進入盤整區間。

被動資金持續進駐美股

• 美股 ETF 與共同基金今年累計流入高達 6,590 億美元，創下歷史新高，即使 7 月全球股市重挫，被動資金仍持續走高。
• 今年美國被動式基金 ETF 流入量約 7,500 億美元，7 月單月流入 340 億美元，對比去年同期流出 350 億美元形成明顯反差。
• 總體槓桿仍處近 5 年第 93 個百分位，機構認為市況稍健康，但質押與融資部位尚未全面清理乾淨。

韓股大幅回檔與政策因應

• 韓國股市從 6 月下旬高點回檔，7 月單月跌幅達 33%，若含 6 月則重挫近 40%，但今年以來漲幅仍有約 40%。
• 韓國政府緊急研擬穩定方案，包括啟動 10 兆韓元股市穩定基金、祭出放空禁令、限制槓桿型 ETF，以及提高融資融券保證金要求。
• 韓國上次正式動用股市穩定基金是 2008 年金融海嘯，近年疫情與戒嚴風波皆未動用，若宣佈進場買股，提振效果可能大於台灣國安基金。

韓股槓桿去化與外資動向

• 韓國槓桿型 ETF 規模從 6 月底 500 億美元降至 170 億美元，約有四分之三資金離開，避險基金多空比從 5.7 倍降至 3.2 倍。
• 散戶融資餘額仍高達約 220 億美元，僅較高點下滑 15%，融資減幅低於股市跌幅，部分觀點認為去化仍不夠充分。
• 外資今年賣超韓股達 1,100 億美元（約合 3 兆台幣），但 90% 賣壓集中在三星與 SK 海力士，主要受指數權重調整被動因素影響。

記憶體股估值優勢顯現

• 韓國股市未來 12 個月預估本益比已降至約 8 倍，若以兩倍槓桿 ETF 隱含估值或提前反映 2028 年 EPS，本益比僅剩 5 倍。
• SK 海力士本益比僅 4 倍、美光 6 倍、Sandisk 7 倍，三檔記憶體加總本益比仍低於台積電的 19 倍，顯示基期極低。
• 相較亞馬遜 23 倍、Google 22 倍、微軟 20 倍、戴爾 20 倍、輝達 16 倍，記憶體股估值已接近 2008 年以來最便宜水準。

台股回檔與籌碼結構

• 台股 7 月以來下跌 6,192 點，外資累計賣超約 8,000 億元，全年賣超達 1.7 兆元，約為韓國市場一半。
• OTC 市場表現更弱，顯示內資踩踏力道較大，融資本月減少約 2,000 億元，已跟上大盤跌幅，昨日再減 131 億元，連續 6 個交易日顯著減少。
• 投信今年買超 6,166 億元，貴買部分外資賣超僅 191 億元、投信買超 125 億元，顯示權值股相對抗跌。

台股融資清洗程度

• 若用深交所規則含 ETF 計算，整戶維持率約 156.8%；剔除 ETF 後民間統計維持率降至 131.7%，已有斷頭或自願平倉現象。
• 台股融資清洗幅度相對明顯，但質押部位多轉向 ETF 擴大槓桿，清洗難度較高，尤其購買台積電或 0050 等權值股者不易被洗掉。
• 歷史上川普行情後少有連續盤跌超過 3 個月，但長期投資者更希望洗盤更乾淨，待量能收縮後籌碼才真正沉澱。

美股指數與 ADR 表現

• 道瓊指數上漲 613.1 點（約 1.9%）收在 52,208 點，標普 500 上漲 121 點（1.66%）收在 7,437 點，納斯達克上漲 679 點（2.78%）收在 25,122 點。
• 費城半導體指數暴漲 855 點（8.19%）收在 11,302 點，台積電 ADR 上漲 7.6%，聯電 ADR 上漲 10.7%。
• 標普與道瓊回檔幅度有限，真正重挫主要集中在晶片與科技股，顯示資金輪動與去槓桿仍是主軸。

科技巨頭財報表現分化

• 微軟 Azure 營收成長 43%，Copilot 付費用戶超過 3,000 萬，扣除資本支出後單季仍有 200 億美元現金流，本益比回落至 24 倍，接近 2022 年烏俄戰爭與 2020 年疫情水準。
• Meta 連續 11 個交易日收黑，股價下跌近 8%，自由現金流年減 91% 僅剩 7.8 億美元，研發支出暴增 67%，市場對資本支出回報要求更嚴格。
• 蘋果單季營收 1,094 億美元（年增 16%），iPhone 營收 543 億美元（年增 22%），但下季營收成長指引僅 9% 至 11%，毛利率可能從 50% 下滑至 46.5%，主因記憶體現貨價格單季上漲 300%。
• 亞馬遜盤後大漲 9%，第二季營收 2,006 億美元，AWS 營收 422 億美元（年增 37%），未履約訂單達 4,960 億美元，並因 Anthropic 投資帶來 534 億美元稅前收益。

資本支出敘事轉變與市場評價

• 過去巨頭提高資本支出即獲更高評價，現在投資人改看資金使用效率，同樣一筆錢誰能創造更多算力與現金流，才是評價關鍵。
• 微軟與 Meta 同樣投入千億美元擴建 AI 基礎建設，卻因現金流回饋差異走出完全不同方向，顯示市場對高估值成長股更為謹慎。
• 蘋果上半年資本支出僅 68 億美元，遠低於 Google 單季 449 億美元，雖成避風港，但記憶體漲價仍從供應鏈反噬其毛利率。

總結與操作觀點

• 美股、韓股與台股本輪下修主因槓桿去化，融資與槓桿型 ETF 已明顯降溫，但質押與權值股部位仍難一次清洗乾淨。
• 韓股與記憶體股估值已極低（本益比 4 至 8 倍），只要獲利不進一步惡化，即有機會迎來反彈，外資被動賣壓也將逐步放緩。
• 台股融資維持率已觸及 130% 附近，個股（如國巨從 1,220 元連吞三根跌停）波動劇烈，大盤與權值股相對抗跌，適合依風險偏好選擇 ETF 或低基期標的進行配置。

觀點整理

市場情緒與投資心態

1. 行情焦慮是常態：漲了擔心買不夠、跌了怕再被套、停損怕砍在阿呆股、抱著怕一路掉、空手怕繼續漲、滿手又怕明天到，投資人永遠找得到擔心的點。
2. 回歸原則與初心：行情走到這個地步，仍須了解自己的投資原則和初心為何，而非被短期情緒左右。
3. 正報酬與資金效率：本輪下修後，美股、台股今年以來仍是正報酬；南韓股市即便從高點跌近 30%-35%，今年漲幅仍有約 40%。一年前買大盤到現在仍賺七十幾趴，適度留現金加碼是明智選擇，但浪費資金效率同樣不可取。
4. 左側投資與人生週期：低潮時能否貫徹左側投資意圖是關鍵。人生有高潮低潮，公園也是底底高，睡一間比一間好，重點在低潮時堅持原則。

美股反彈與科技股表現

1. 週四集體回暖：擺脫前一日聯準會維持利率不變引發的賣壓，微軟財報優於預期，半導體類股報復性反彈。費城半導體指數單日漲 8%，納斯達克大漲近 3%（終止連續 6 日下跌），道瓊上漲近 600 點。
2. 微軟表現亮眼：單日飆漲約 15.5%-16%，創 18 年來最佳單日表現，也創全球企業史上最大單日市值增長紀錄。Azure 營收成長 43%，Copilot 付費用戶超過 3,000 萬，扣除資本支出後單季仍有 200 億美元現金流；本益比回到約 24 倍，基期已低於去年關稅戰水準。
3. 記憶體股連動大漲：SK 海力士 ADR 急漲 17.5%、美光狂漲 18%、Sandisk 飆漲 25.9%，反映空頭回補反彈力度較大。
4. 其他巨頭分化：
   • Meta 下跌近 8%，連續 11 個交易日收黑；自由現金流年減至 7.8 億美元，研發支出暴增 67%，市場對資本支出回報要求嚴格。
   • 蘋果上季營收 1,094 億美元（年增 16%），iPhone 年增 22%，但預估本季營收僅成長 9%-11%，毛利率可能從 50% 下滑至 46.5%；記憶體漲價 300% 壓縮利潤，大中華區展望下行，成為資金避風港但受供應鏈反噬。
   • 亞馬遜盤後大漲 9%，營收 2,006 億美元優於預期，AWS 營收 422 億（年增 37%），未履約訂單達 4,960 億，顯示 AI 資料中心已有實質企業需求。

槓桿去化進程

1. 整體去化程度：小摩統計，槓桿型 ETF 已有 85% 前期新增部位被平倉（4-6 月為主）；CTA 大致撤出納斯達克、韓股、台股與日股等科技權重；買進買權熱度明顯下滑。
2. 動能大幅回落：純動能因子從高點回落 19.1%，比大盤動能更重挫 15.6%，已超越 2000、2022、2020 年歷次 10% 修正幅度，資金正從高估值、高擁擠的 AI 與成長股撤出。
3. 總槓桿仍高：機構認為市況稍健康，但總槓桿仍處近 5 年第 93 百分位；融資被清洗一批，但年初質押買 ETF、台積電、聯發科等部位未必停損。
4. 被動買盤持續：即便 7 月全球股市重挫，美國被動式基金 ETF 資金流入仍走高（今年約 7,500 億美元），7 月單月流入 340 億美元（去年同期流出 350 億），長期投資者越跌越買。
5. 去化不代表一路創高：槓桿顯著降溫後，歷史上通常進入盤整區間，量能持續收縮；最劇烈賣壓或許接近尾聲，但地緣政治、聯準會政策與企業財報敘事仍會推升波動。

韓股現況與政策工具

1. 跌幅與槓桿清洗：從 6 月下旬高點跌逾 40%（7 月跌 33%），已把 4 月 8 日以來跳空漲幅跌完。槓桿型 ETF 規模從 6 月底 500 億美元降至 170 億（近 3/4 離開）；避險基金多空比從 5.7 倍降至 3.2 倍，大小摩預估 90% 避險基金已去化完成。
2. 融資仍偏高：匯豐看法不同，7 月底南韓散戶融資餘額仍達約 220 億美元（較高點僅下滑 15%），融資減幅低於股市跌幅，去化不夠充分。多數人偏好買正 2、正 3，而非借錢投資。
3. 外資賣超集中：今年外資賣超約 1,100 億美元（等同 3 兆台幣），90% 集中在三星與 SK 海力士，主因指數調整等被動因素，未來幾個季度賣壓應放緩。
4. 估值極低優勢：KOSPI 前瞻本益比掉至約 5-8 倍，自由現金流估值達危機水準；SK 海力士約 4 倍、美光 6 倍、Sandisk 7 倍，三家合計本益比低於台積電 19 倍，只要獲利不進一步惡化，可能迎來 2008 年以來最便宜時刻。
5. 政府政策工具：研擬啟動 10 兆韓元股市穩定基金、祭出放空禁令、限制槓桿型 ETF、提高融券融資保證金要求。南韓國安基金極少動用（上次為 2008 年），直接進場效果可能大於台股，但恐形成道德風險並打擊外資信心（南韓希望擠進已開發市場）。

台股追蹤與融資狀況

1. 7 月跌幅與籌碼：從 7 月以來跌 6,192 點，外資累計賣超約 8,000 億（整年度約 1.7 兆，約為韓股一半）；OTC 市場更弱，反映內資踩踏更重。投信買超 6,166 億，貴買部分外資賣壓較輕。
2. 融資清洗明顯：本月融資減約 2,000 億，已跟上大盤跌幅；連續多日顯著減少，整戶維持率（含 ETF）約 156.8%，民間剔除 ETF 維持率約 131.7%（已有斷頭或自願平倉現象）。質押多用於買 ETF 擴大槓桿，清洗幅度相對有限。
3. 個股 vs 大盤差異：國巨等個股從高點連吞跌停、跌破均線，即便營收與接單出貨比創新高，仍可能進一步下修；持有台積電或 0050 則跌幅有限，不易被洗出場。買個股與買大盤、權值股的操作方式需謹慎區分。
4. 不希望過快 V 轉：長期投資者更希望洗盤更乾淨、量能降低、籌碼徹底清洗；若 V 型反彈，融資可能馬上回流。散戶逃得快、進得也快。

企業財報與資本支出效率敘事

1. 市場評價轉變：過去只要宣佈提高資本支出，市場就願意給巨頭更高評價（搶先佈局 AI、擴大市占）；現在高資本支出已成共識，投資人不再看花多少錢，而看錢花得值不值得。
2. 效率重於規模：AI 競爭從「比誰蓋得更多」變成「誰用得更有效率」。同樣一筆錢，誰能創造更多算力、AI 服務、營收與現金流，就能獲得更高資本評價。微軟、亞馬遜因回饋明確而受肯定，Meta、蘋果則因現金流或成本壓力而受嚴格檢視。
3. 本輪下跌主因：更多反映槓桿去化，而非單純資本支出問題；但巨頭股價波動顯示市場連一毛錢高估都不願意給。

總結與操作建議

1. 槓桿去化已有進展但不完整：韓股、美股、台股融資與槓桿型部位清洗明顯（台股民間維持率已碰 130），但質押買 ETF、純股族、重大權值股部位不易完全洗掉。
2. 評價改變影響反彈格局：選擇減碼高波動個股似乎合理；持續在低乖離、低基期股票或大盤 ETF 加碼也合理，差別在於標的選擇。
3. 大盤態度明確、個股需謹慎：台積電終將再創歷史新高的機率高；部分個股要回到歷史新高則有難度。持有大盤或權值股報酬可能稍低，但不易被洗出場。
4. 長期視角：市場敘事從「花更多錢」轉向「用得更有效率」，投資人應依自身風險偏好與原則，在反彈過程中調整部位，而非盲目追高或恐慌殺出。

閱讀推薦書籍：《馬斯克寶典》

基本資訊

• 書名：馬斯克寶典：從顛覆矽谷到打造太空帝國，讀懂全球首富 20 年極限思維
  （英文原名：The Book of Elon: A Guide to Purpose and Success）
• 作者：艾瑞克．喬根森（Eric Jorgenson）
• 作者背景：美國作家、Podcast 主持人、科技投資人。長期經營部落格（逾 10 年，全球讀者破百萬）。代表作為全球暢銷的《納瓦爾寶典》（The Almanack of Naval Ravikant，讀者破百萬，翻譯成 40 多種語言）。另有《巴拉吉預言》等作品。擅長從龐雜訪談、推文、Podcast 中提煉矽谷頂尖人物的實用智慧。
• 特色：非傳統人物傳記，而是「策展式」思維操作手冊。幾乎全用馬斯克本人的原話（從逾 20 年、數百萬字的訪談、推文、演講中精煉），由作者篩選、編排並補充必要上下文。耗時約 5 年完成。納瓦爾．拉維肯作序，稱其為「創業者唯一需要的書」。馬斯克本人亦知情並認可相關概念。

核心主題與定位

• 不是教人如何成為世界首富，而是聚焦馬斯克所有作為如何始終推動人類文明的延續與繁榮。
• 從創辦 PayPal、特斯拉到 SpaceX，他不斷挑戰外界認為「不可能完成」的目標，並在電動車與民間太空產業創造歷史性突破。
• 偉大創業家的本質：先找到一個值得投入一生的問題，再以極致執行力把理想變成現實。
• 當代最有價值的企業多由工程、科技、創新驅動；「創造者」正取代傳統依賴權力累積財富的人，成為推動世界前進的核心力量。

主要內容架構（四大篇章）

1. 追求使命（Pursue Purpose）
   第一性原理思考、選擇對人類真正有用的問題、優化人生以「幫助的人數 × 幫助的幅度」為衡量標準。

2. 極限執行（Ultra Hardcore Work）
   在破產邊緣仍一肩扛起責任、解決難題；強調速度是最好的攻擊與防禦；「不要浪費時間」（包括無效會議）。

3. 創建之路（Building Companies）
   「五步工作法／The Algorithm」（質疑需求 → 刪減 → 簡化 → 加速 → 自動化，順序不可亂）；化繁為簡、攻擊瓶頸、垂直整合等實戰方法。

4. 造福人類（On Behalf of Humanity）
   讓人類成為多星球物種、跨越星球疆界的終極願景；對文明存續風險的思考。

• 另收錄69 條核心方法（濃縮版行動原則）、馬斯克私藏推薦書單等實用內容。

節目特別提到的馬斯克個人面向

• 童年與閱讀：從小熱愛閱讀，週末可讀完 2-3 本書；只讀自己真正有興趣的內容，因此記憶深刻（甚至大英百科全書）。
• 成長經歷：不善與人交談、常被霸凌（曾被打到需做鼻子矯正手術）、個頭矮小、交友困難；這些經驗與父親關係等，深刻影響其性格與後續成就。
• 強調每個人的成就背後，都有獨特的個人經驗與磨練，塑造出不同的個性與視角。

適合對象與閱讀價值

• 創業者、經理人、工程師、科技從業者，以及想學習「如何把看似不可能的問題拆解並執行」的人。
• 重點在可複製的思維框架與行動手冊，而非崇拜個人英雄。
• 節目推薦理由：在資本市場對「高資本支出」變得更嚴格的當下，提醒大家如何一步一步腳踏實地實現夢想，而非空談願景。