2026-08-03（一）科技股最慘七月，融資甩不掉？這波反彈，能夠走多遠？

摘要整理

美股七月表現與市場總覽

• 週五美股集體收高，亞馬遜營收優於預期後股價狂飆 15%，帶動納斯達克指數上漲 1%，淡化美債殖利率攀升壓力，但公債殖利率並未回跌，估值抑制效果仍在。
• 七月道瓊月漲幅 0.3% 連續第四個月收紅，標普月線僅跌 0.1%，納斯達克下滑 3.2%，費半一個月跌近 20% 並留有下影線，顯示回檔集中在高漲幅晶片股，大盤實際影響有限。
• 市場焦點轉向財報季後 AI 巨頭資本支出效率，以及公債利率預期提升反映通膨難有效壓制，30 年期公債收益率已創 20 年來新高。

原油價格重挫與中東局勢變化

• 川普宣佈暫緩對伊朗新一輪軍事打擊，為外交談判保留空間，美軍仍維持戰備，重點包括恢復霍爾木茲海峽航運與消除伊朗核威脅，市場解讀為雙方僵持不進一步衝突。
• 十月布蘭特原油期貨盤中一度大跌 7.3% 至每桶 81 美元，隨後跌至 70 美元區間，反映市場對軍事行動暫緩的直接反應，即便談判尚未全面展開。
• 伊朗與阿曼協商霍爾木茲新航道進入最後階段，海峽仍屬半封鎖報備制，但川普在期中選舉前不太允許油價創歷史新高，通膨擔憂影子仍在但不至於失控。

科技股內部分化與費半走勢

• 亞馬遜因 AWS 成長加速暴漲，蘋果因 AI 佈局與裁撤不如預期重挫，顯示科技股敘事從投資規模轉向效率，市場不再允許資本支出無條件每年翻倍。
• 費半七月重挫 20.6%，創金融海嘯以來最差單月紀錄，雖跌幅已超過 30% 但仍在下行通道，消化 4 月至 7 月漲幅，尚未確認修正結束。
• 美光自 2025 年 4 月完成整理後維持記憶體多頭，過去一整年未出現連續兩個月收黑 K，每次拉回均有資金逢低承接，七月回檔未必異常。

美股杠杆型 ETF 與資金流向韌性

• 杠杆型 ETF 從 6 月高點約 2,100 億美元回落至 1,500 億美元，縮水約 600 億，但仍維持 3 月水準，普遍擁有 2.1 倍杠杆，未出現韓國式全民爆倉跡象。
• 7 月杠杆型 ETF 仍有 60 億美元淨流入，日均成交金額約 430 億美元（6 月高峰 600 億），仍排名歷史前五，顯示去杠杆尚未徹底完成。
• AI 主題 ETF 如 SMH、SOXX、SOXL 交易比重仍接近全美 ETF 市場 20%，今年美國上市 ETF 累計淨流入速度遠超過去 5 年，全年有望達 2.1 兆美元。

台股反彈、ETF 溢價與外資動向

• 上週五台股單日飆漲 3,186 點，周跌幅急速收斂至 500 點，周線留下長下影線，但外資當周仍賣超 825 億，已連續 6 周賣超。
• 多檔 ETF 因現貨鎖漲停而出現嚴重溢價，00990A 溢價 4.3%、00830 溢價 3.79%、其他如 911 與 51 亦逾 3.5%，超過 2% 溢價者近 12 檔。
• 溢價部分反映交易制度限制，現貨單日最多漲 10%，多出來的漲幅先反映在 ETF，連海外型 ETF 也提前溢價，顯示市場樂觀情緒仍在。

散戶黏性與籌碼結構變化

• 融資餘額 7 月最後一天增加 135 億，從高點約 8,000 億回落至 6,700 億，證券劃撥餘額從去年 6 月 3.3 兆增至今年 6 月 4.48 兆，一年增加逾 1 兆。
• 台股開戶人數至 7 月底達 1,460 萬人，一年新增 112 萬戶，其中 61 歲以上增加 24 萬戶，0-19 歲增幅最高達 39%（約 23.6 萬戶）。
• 國巨股東人數從去年 7 月 11.2 萬增至今年 7 月 48.7 萬，股價腰斬同時股東人數翻倍，平均每人持股從 7.83 張降至 3.97 張，大戶持股比率下滑，顯示中小型投資人積極左側進場。

韓股反彈與杠杆去化進度

• 週五 SK 海力士單日暴漲 30%、三星漲 27%，KOSPI 指數大漲 18%，杠杆型 ETF 成交量再度回升，市場關注是否為短線調節或賭徒回流。
• 全球最高規模杠杆型 ETF 多集中在記憶體相關（兩倍三星、兩倍 SK 海力士、兩倍美光），美國市場僅韓國本地掛牌兩倍型規模減少。
• 韓國杠杆型 ETF 管理資產規模曾突破 500 億美元、占流通市值 3.2%，近期已回至 2% 附近與 3 月水準，若本波反彈資金不再加碼，籌碼將更乾淨。

利率壓力與通膨隱憂

• 30 年期公債殖利率近期達 5.27%，創 19 年新高，市場押注 10 年期將挑戰 4.9%，長天期利率上行對股市估值的抑制尚未完全展現。
• 全美普通汽油價格約每加侖 4.09 美元，維持高檔震盪，美國墨西哥灣煉油價差逼近歷史高點，航空燃油較去年漲近 40-50%。
• 戰略石油儲備（SPR）7 月預估再減少 380 萬桶，庫存降至約 3.07 億桶，為 1980 年以來新低，原油供給壓力與中東局勢仍可能支撐通膨。

七巨頭基本面與長期投資觀點

• 七巨頭 2026 年二季度 EPS 預估成長幅度從約 26% 上修至 45%，標普 500 淨利潤率從 2020 年 10.9% 升至 15.7%，創本世紀新高，獲利效率優於預期。
• 今年標普 500 最大跌幅約 10-12%，但仍顯著正報酬；過去自 2009 年至 2026 年僅兩年收跌，顯示美股長期堅挺，但每輪牛市均伴隨大幅修正。
• 真正決定投資結果的是資金配置、持股品質與撐過循環的能力，而非精準買在絕對低點；長期趨勢未變時，過度謹慎可能錯失機會，估值回檔最好盤整更久以消化樂觀情緒。

觀點整理

市場總體格局與回檔本質

1. 7 月並未出現真正大盤回檔：美股三大指數表現平穩（道瓊甚至月線收紅），真正重挫集中在先前漲幅過大的晶片股（費半月跌逾兩成），整體影響遠低於市場想像。
2. 回檔本質是估值消化而非趨勢反轉：市場焦點已從「AI 資本支出無上限擴張」轉向「要求把錢花在刀口上、提升效率」，這迫使晶片股必須重新調整過度樂觀的訂單與估值預期。
3. 籌碼清洗仍不徹底：散戶與槓桿資金在急彈後迅速回流，難以形成足夠長時間的盤整或破底，V 轉心態已成新常態，真正健康的回檔需要更長時間與耐心消耗。

原油、地緣與利率壓力

1. 川普暫緩軍事行動直接壓低油價：因外交談判空間與中東各國協調，布蘭特原油跳空大跌，短期通膨失控風險下降，但霍爾木茲海峽仍處半封鎖，供給壓力未完全解除。
2. 長天期公債殖利率創高才是真正隱憂：30 年期已達近 20 年新高，反映美債供給與 AI 相關融資需求擴大；油價即便不創新高，只要維持高檔，仍會持續抑制股市估值。
3. 利率與股市的關聯尚未充分展現：目前股價波動更多反映財報預期分歧，真實利率上行的壓制效果可能在後續逐步顯現。

美股與科技股內部分化

1. 七巨頭走勢嚴重分歧：亞馬遜因 AWS 加速成長大漲，蘋果卻因 AI 佈局不如預期重挫；市場對巨頭的敘事尚未形成共識，需等財報季完全結束後再觀察資金流向。
2. 基本面仍強勁：七巨頭帶動 2026 年第二季 EPS 成長預期大幅上修，標普 500 淨利率創本世紀新高，獲利效率優於股價反應。
3. 費半仍處下行通道：即便單日急彈，月線與中期趨勢尚未確認結束；市場要求資本支出更有效率，可能進一步壓縮過去過度投射的訂單想像。

ETF、槓桿與散戶行為

1. 美國槓桿型 ETF 韌性高於預期：資金淨流入與成交量雖從高點回落，但仍維持相對穩固水位，未出現韓國式全面去槓桿與爆倉跡象；AI 主題 ETF 交易占比仍高。
2. 台股現貨型買盤持續進駐：週五史詩級反彈帶動多檔 ETF 漲停並出現明顯溢價，反映現貨漲停限制下的價格發現功能部分轉移至 ETF；融資與開戶人數持續攀升，散戶黏性極強。
3. 個股籌碼出現大戶與散戶背離：部分個股股東人數翻倍、平均持股張數下降，顯示中小型投資人瘋狂進場，大戶則持續減碼，未來重返高點難度上升。

韓股去槓桿與投資心態提醒

1. 韓股反彈強勁但去槓桿未完成：記憶體相關槓桿 ETF 規模仍高，反彈後成交量回升，顯示賭徒心態難完全退場；本土市場去槓桿進度較清晰，但仍需觀察資金是否再度回流。
2. 長期趨勢未變，真正關鍵在資金配置與心性：許多人因過度謹慎而反覆錯失機會；價格跌一半風險未必減半，最終仍取決於持股品質與能否熬過波動。
3. 健康回檔需要時間與耐心消耗：最好出現較長盤整甚至淺破底，讓市場放棄每年 20-30% 報酬幻想；持續留在市場、在恐慌時把握機會，仍是較佳策略。