2026-07-24（五）油價再飆，關稅戰重啟，債市風暴再起？AI 手頭緊，花錢漲不動？

摘要整理

美股財報後承壓與市場總覽

• 美股在大型股財報陸續公布後出現承壓，納斯達克指數單日下挫 2%，主要因市場對 Google 母公司 Alphabet 與特斯拉自由現金流急速下滑感到不滿。
• 雖然 Google 整體財報表現不錯，但特斯拉暴跌顯示「財報好的不一定漲，財報不好的市場賣壓會持續」。
• 七巨頭單日蒸發 7,970 億美元市值，反映市場對巨頭融資管道與債券市場承壓的高度關注。

油價再起與中東局勢升溫

• 布蘭特原油收在每桶 100 美元以上，從低點反彈接近 3 成，主要因霍爾木茲海峽受阻與葉門青年運動以飛彈、無人機攻擊沙烏地阿拉伯油輪。
• 伊朗自 7 月 8 日美軍恢復空襲以來，至少攻擊 7 艘船隻，並大量使用低成本沙德無人機、反艦飛彈與高速飛艇；7 月 19 日更有 85 艘伊朗快艇部署於海峽，創下歷史新高。
• 葉門青年運動宣布封鎖往返沙烏地阿拉伯紅海港口的船舶，加上美軍空襲仍難讓船東恢復信心，導致全球保險價格攀升與能源運輸持續受干擾。

川普關稅政策重啟與貿易摩擦

• 在 IEEPA 被最高法院否認後，川普改以 301 條款鎖定強迫勞動問題，針對全球 60 個國家課徵 10-12.5% 關稅；對加拿大則以 338 條款宣布 30 天後對多項產品課徵 50% 關稅。
• 藥品關稅方面，川普宣布若學名藥業者未將生產移回美國，2028 年起將面臨 100% 進口關稅，2029 年 8 月提高至 200%；印度對美藥品出口達 105 億美元，為最大供應國，受衝擊最重。
• 美日 400 億美元核電合作卡關，因日本擔心核災賠償責任（福島核災已造成約 1,440 億美元清理與賠償成本），美國商務部僅口頭保證而未提出具法律效力書面協議。

利率預期升溫與債券市場壓力

• 美國 10 年期公債殖利率再度向上測試，接近 4.7%，5 月首次突破失敗後再次挑戰，長期均線已明顯上彎，顯示市場預期更高融資利率。
• 七巨頭投資等級債平均值利率已達 7-8%，五大 AI 雲端業者今年發行總債務 3,840 億美元，符合投資等級債的流通債務占整體市場增長 3.9%。
• 全球政府債務占 GDP 比值創歷史新高，川普 2026-2027 年預算案整體財政規模亦創歷史新高，主權債與公司債雙重承壓。

科技巨頭現金流轉負與融資壓力

• Meta、Google、特斯拉自由現金流已正式轉負，微軟現金仍充裕，亞馬遜自由現金流維持約 10 億美元正值，但較上季減少 130 億美元，若持續可能明年年初七巨頭全數轉負。
• 納斯達克 100 企業資本支出比例從 2025 年 38% 升至 2026 年 45%，預估可能提高至 50%，明年 60%、後年 70%，至 2030 年恐達 100%。
• 2025 年這些公司發行債務已增加 2,830 億美元，2026 年接近 4,000 億美元，遠高於前幾年約 140-170 億美元水準，甲骨文發行最多達 1,170 億美元。

美股與台股表現追蹤

• 道瓊指數下跌 506 點、跌幅 0.97%，收在 51,711 點；標普 500 下跌 90 點、跌幅 1.2%，收在 7,408 點；納斯達克下跌 553 點、跌幅 2.15%，收在 25,137 點。
• 費城半導體指數下跌 66 點、跌幅 0.54%，收在 12,343 點，仍在高位震盪並於季線區間盤整。
• 台股尾市下跌 647 點，收在 44,208 點，反映整體市場對債券壓力與地緣政治的關注。

日圓續貶與日本財政刺激壓力

• 日圓對美元貶破 163，創 1986 年以來新低，美日利差未縮小前仍有續貶壓力；日本 30 年期公債殖利率突破 4%，10 年期突破 3%。
• 高市政府推動積極財政政策（古泰計畫），包括北陸新幹線建設費用暴增 5.5 兆日圓，以及對北海道等地大規模地方政府財政補貼，預估撥款至少數兆日圓。
• 高市內閣民調首次跌破 50%，朝日電視臺民調支持率大跌 10.9 個百分點至 49.2%，不支持率上升 11.8 個百分點至 34.8%；其他民調如每日新聞從 51% 下滑至 41%、JNN 從 70% 至 65%。

投資心態提醒與過度解讀風險

• 市場永遠存在風險，悲觀者常過度腦補，例如股價漲擔心泡沫、跌害怕崩盤、獲利成長懷疑見頂、估值便宜又覺得利空未爆。
• 真正影響投資績效的是長期企業獲利是否成長、估值是否合理、長期競爭力是否存在，原則基本面判斷通常比追逐市場情緒更容易獲利。
• 投資策略需依目的調整，建倉時想長期投資卻因波動急於停損停利，或持有時相信基本面卻一獲利就想落袋為安，容易兩頭落空。

觀點整理

油價再起與中東地緣政治升溫

1. 油價回升至每桶 100 美元以上：布蘭特原油從低點反彈近三成，持續震盪於 100 美元附近，主要因霍爾木茲海峽與紅海航道受阻。
2. 伊朗與葉門青年運動攻擊升級：
   • 葉門青年運動以飛彈與無人機攻擊沙烏地阿拉伯兩艘油輪，造成人員受傷但無死亡，推升全球保險費用。
   • 伊朗自 7 月 8 日美軍恢復空襲以來，已攻擊至少 7 艘船隻，大量使用低成本沙德無人機、反艦飛彈與高速快艇；7 月 19 日更部署 85 艘快艇於海峽，創歷史新高。
   • 伊朗策略並非全面封鎖，而是每周偶發攻擊一艘船，即足以讓保險成本攀升、船東卻步，持續干擾全球能源運輸。
3. 沙烏地改道與紅海封鎖風險：沙烏地過去兩個月大量依賴東西向輸油管線運至紅海延布港出口，但葉門宣佈封鎖往返沙烏地紅海港口船舶，若兩邊航道同時受阻，市場緊張情緒將進一步升溫。
4. 美軍行動與川普回應：
   • 美軍持續空襲伊朗沿岸軍事設施，並預告可能大規模攻擊赫嘴山核設施，但短時間內難恢復船東信心。
   • 川普揚言伊朗每攻擊一艘船，美軍就炸一座橋或發電廠，甚至不排除攻擊德黑蘭重要基礎設施，但提前公佈目標可能削弱作戰突然性，更多屬威脅性談話。
5. 通膨與利率預期聯動：油價上漲加速通膨上行，美國汽油價格已重新升破每加侖 4 美元，推升實際利率預期，對債券市場形成承壓。

川普關稅政策再起

1. IEEPA 失效後改採其他法源：最高法院否認國際經濟緊急權力法後，川普改以 301 條款鎖定強迫勞動問題，對全球 60 個國家課徵 10-12.5% 關稅；對加拿大則首度啟用 338 條款，30 天後對多項產品課徵 50% 關稅。
2. 加拿大關稅細節：理由包括限制美國酒類採購、對美國汽車加徵關稅、歧視美國乳製品。部分產品可豁免（如鋼鐵、鋁、能源、鉀肥），主要針對消費品；安大略省長主張對等報復。
3. 學名藥關稅：若業者未將生產移回美國，2028 年起課徵 100% 進口關稅，2029 年 8 月提高至 200%。目標為藥品製造回流，衝擊最大為印度（2024-2025 年對美藥品出口 105 億美元，為美國最大學名藥供應國；口服避孕藥 65% 由印度生產）。
4. 美日核電合作卡關：日本原承諾投資美國田納西州與阿拉巴馬州小型模組化反應爐（SMR），作為 5,500 億美元投資承諾的一部分，以維持最惠國稅率。但日本擔心核災賠償責任（福島案例成本約 1,440 億美元），要求具法律效力的書面保證，談判陷入僵局。
5. 對通膨與中期選舉的影響：美國內部要求放緩關稅腳步，避免推升物價衝擊中期選舉。蓋洛普民調顯示超過三分之二選民不滿川普處理生活成本表現。整體關稅戰相較 2025 年 4 月和緩，但與中東局勢共同加速通膨上行。

利率預期升溫與債券市場承壓

1. 美國 10 年期公債殖利率再測高點：接近 4.7%，5 月首次突破失敗後再次向上測試，長期均線明顯上彎，顯示市場預期需習慣更高融資利率。
2. 科技巨頭投資等級債利率：平均值已達 7-8%，吸引部分資金，但股價期待更高，殖利率上升反映債券承接意願不足。
3. 主權債與政府債務壓力：全球政府債務占 GDP 比值創歷史新高，成熟經濟體在金融海嘯、疫情與大規模財政支出後債務水準超過多數歷史時期。川普 2026-2027 年預算案整體財政規模創歷史新高，國防支出亦然，只能發新債還舊債。
4. 公司債發行暴增：五大 AI 雲端業者今年總債務 3,840 億美元，符合投資等級債流通債務占整體市場增長 3.9%。甲骨文發債最多（1,170 億美元），亞馬遜 980 億、Meta 840 億；甲骨文成為投資等級債最大非金融企業，CDS 價格快速上漲。
5. 自由現金流轉負加速借債需求：納斯達克 100 企業資本支出比例從 2025 年 38% 升至 2026 年 45%，預估明年 60%、後年 70%。去年債務發行已增 2,830 億美元，今年接近 4,000 億，遠高於前幾年約 140-170 億水準。

科技巨頭現金流惡化與融資壓力

1. 自由現金流提前轉負：Meta、Google、特斯拉未來幾季持續縮水並正式轉負；微軟現金充裕，亞馬遜仍維持約 10 億美元正值但較上季減少 130 億，若速度持續，明年年初七巨頭可能全數轉負。
2. 資本支出擴張高於預期：雖導致現金流承壓，但訂單增長超乎想像，有利半導體與硬體股財報回補。
3. 英特爾受惠國家隊補助：Q2 調整後每股盈餘 0.42 美元，大幅高於預期 0.2 美元；資料中心暴增 59%、PC 成長 13%、晶圓代工成長 31%，迎來過去 15 年最快成長。
4. 市場估值影響：債券市場恐慌（公債殖利率、CDS、債務發行）尚未完全傳導至股市高位震盪，但未來可能回過頭影響股市估值。需企業獲利改善搭配地緣政治降溫，才有利下一輪上攻；否則可能類似去年 10 月 AI 高點後陷入長期盤整。

美股與台股表現

1. 美股周四表現：道瓊下跌 506 點（0.97%）收 51,711 點；標普下跌 90 點（1.2%）收 7,408 點；納指下跌 553 點（2.15%）收 25,137 點；費半下跌 66 點（0.54%）收 12,343 點。仍在高位震盪，接近季線區間。
2. 七巨頭單日蒸發 7,970 億美元：市場對 Google 與特斯拉自由現金流急速下滑不滿意；財報好不一定漲，財報差則賣壓沉重。
3. 台股尾市：下跌 647 點，收 44,208 點。

日圓續貶與日本財政刺激壓力

1. 日圓貶破 163：創 1986 年以來新低，美日利差未縮小前仍有續貶壓力。弱勢日圓對全球流動性提供操作空間，借日圓進行美股投資的意願上升，因未來還款成本較低。
2. 日本公債殖利率創高：30 年期突破 4%、10 年期突破 3%，過去被視為「寡婦交易」的放空日債策略可能翻轉。高市政權積極財政刺激（古泰計畫等）導致債市與匯市雙重壓力。
3. 財政刺激細節：
   • 北陸新幹線至新大阪採小濱京都路線，建設費用暴增 5.5 兆日圓。
   • 北海道一次元補助金與半導體地方財政補貼，預估數兆日圓。
   • 潛在經濟增長率可能接近 0，消費稅減稅（原擬從 8% 至 1%）未獲在野黨支持。
4. 高市民調下滑：朝日電視臺民調支持率跌至 49.2%（首次跌破 50%），不支持率升至 34.8%。各民調普遍下滑，但放在多數民主國家仍屬偏高水準。高市發文訴說睡眠不足（每天不到 3 小時）與親作家務，引發是否影響判斷力的討論。
5. 日圓貶值看法分歧：東京都知事小池百合子認為弱勢日圓有助吸引全球新創與海外投資；但出口提振效果近年減弱，產業競爭力與半導體輔助更關鍵。引爆點可能在於日圓何時急升，若續貶則全球融資遊戲仍可勉強維持。

投資心態與避免過度腦補

1. 目的不同、做法不同：牛市初期資金願意追高忍受波動；持股獲利後則需檢視目標是否改變。建倉時想長期投資，跌時急著停損；獲利時又想落袋為安，容易兩頭空。
2. 釣魚與吃魚的比喻：談戀愛時喜歡吃魚頭魚尾是為了釣魚，現在只挑魚背肉是為了吃魚，目標改變做法自然不同，應了解初心。
3. 悲觀解讀永遠找得到理由：股價漲擔心泡沫、跌害怕崩盤、獲利成長懷疑見頂、估值便宜覺得利空未爆。過度腦補（公司便宜猜有更便宜的、獲利好猜以前更好、現金多猜不知投資什麼等）難以執行投資。
4. 回歸原則判斷：真正影響績效的是企業獲利是否成長、估值是否合理、長期競爭是否存在，而非追逐市場情緒。以 AI 資本支出是否停止作為簡單原則：不停則繼續轉；算力過剩才是泡沫時刻。

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