2026-07-13（一）油價再升溫，海力士掛牌大漲！華爾街為何幾乎沒有人看空？

摘要整理

市場總覽

• 台股上週因颱風假休市三天，本週一開盤前，國際股市表現強勁，美國、日韓股市平均漲幅接近 1%，標普五百指數距離歷史高點僅一步之遙。
• SK 海力士在美國首日掛牌大漲 13%，股價一度達 177 美元，市值躍居全球第 12 名，募資金額達 265 億美元，有望帶動亞洲股市資金回流。
• 原油價格因伊朗與荷姆茲海峽事件推升至 73-74 美元區間，市場關注是否加劇通膨壓力與利率預期，但距離歷史高點仍有距離。

地緣政治與油價影響

• 伊朗革命衛隊攻擊貨輪後宣布荷姆茲海峽無限期關閉，但數小時後川普與美軍中央司令部強調海峽維持開放，美軍周末已進行第三波空襲，攻擊 140 多個伊朗目標。
• 油價上漲可能對新一輪財報季帶來通膨與利率雙重考驗，但分析認為目前油價仍未達威脅經濟的關鍵水位。
• 市場同時面臨資本支出觀察與貨幣政策環境變化，投資等級債發行空間成為焦點。

華爾街看法與市場共識

• 美銀哈奈特報告指出，全球股票基金吸金 564 億美元、科技股基金今年累計吸金 1,830 億美元（歷史新高），現金基金流入 395 億美元、債券 313 億美元，形成四大共識。
• 四大共識包括：美國經濟維持不著陸並加速、聯準會選前不升息、AI 雲端業者資本支出明年仍創高（今年 8,000 億美元、明年有望破兆）、年底選舉消除不確定性。
• 即使保守派如哈奈特也主要尋找估值回檔機會，而非系統性泡沫破滅；Michael Burry 放空美光同時買進 Paypal 與房利美股票，顯示非全面看空。

槓桿清洗與半導體籌碼

• 美國槓桿型半導體 ETF 多頭曝險從 6 月中旬 1,570 億美元降至 7 月中 1,040 億美元，已消化 500 億美元去槓桿壓力，減幅達三分之一。
• 高盛認為半導體籌碼已清洗乾淨，AI 基本面重新拉抬，建議戰術性偏多看待，本波上漲相對平緩。
• SK 海力士與三星擴廠消息出爐，三星龍仁園區晶圓廠投產時間從 2031 年提前至 2029 年，全球半導體產能持續開啟。

記憶體擴廠與本益比變化

• SK 海力士前瞻本益比從 5 月底 8 倍下滑至約 5 倍（接近 4 倍），美光從 10.5 倍降至 7 倍，主因 EPS 成長速度極快導致基期難以推高。
• 過去 20 年美國外國企業大型上市案多由亞洲企業主導，此次 SK 海力士 265 億美元募資強化 AI 記憶體資金流入趨勢。
• 韓國股市 ETF 上市前吸金 75 億美元，上市後卻轉為淨賣出，顯示資金集中壓注 AI 核心企業而非整體市場。

AI 需求 vs. 景氣循環

• AI 驅動企業資本支出持續攀升，與高利率下住宅投資萎縮形成明顯背離，過去 40-50 年住宅投資通常領先非住宅投資 6-9 個月轉弱。
• 若 AI 需求能持續脫鉤景氣循環，記憶體產業有望從傳統 6-8 倍本益比提升至 20-25 倍區間，類似台積電過去 15-20 倍水準。
• 未來 GPU 與 HBM 需求將從使用者數量轉向每位使用者擁有 AI 代理數量與任務執行量，支撐爆炸性成長預期。

台積電法說會重點預期

• 台積電 7 月 16 日法說會前，境外機構多調升目標價至 3,000 元以上，樂觀預期達 4,000 元。
• 市場關注毛利率是否受 2 奈米拖累、全年營收獲利展望、資本支出、先進製程 CoWoS 擴產，以及成熟製程漲價策略（預估個位數百分比，疫情後三年首次）。
• AI 需求已從 GPU 擴及 PC 晶片、記憶體、電源管理晶片乃至成熟製程，顯示需求廣泛缺口。

美國股市與資產表現

• 上週五美國四大指數：道瓊上漲 149 點（0.29%）收 52,637 點、標普上漲 31 點（0.42%）收 7,575 點、納指上漲 74 點（0.29%）收 26,281 點、費半小漲 7 點（0.05%）收 12,967 點。
• 今年上半年新興市場 ETF（IEMG）漲 24.2% 居冠、美國小型股（IWN）漲 22.6%、中型股與價值股分別漲 17% 與 16%，大型成長股（IWF）僅漲 5.1%，七巨頭平均下跌 2.5%。
• 資產漲幅排序：小型股 22.6%、可轉債 21%、納指 20%、大宗資產 19%、中型股 17%、價值股 16%；黃金跌 7%、比特幣跌 31%。

ETF 狂潮與資金動能

• 美國股市 ETF 總資產規模已突破 15.6 兆美元，今年流入 1 兆美元，6 月單月吸金 1,930 億美元，現貨型 ETF 持續買超，槓桿型則獲利了結。
• 美國主動型 ETF 今年流入占總流入 40%，累計吸引近 4,000 億美元；美國上市 ETF 達 5,400 檔，超過上市公司 4,000 家，今年新增超過 770 檔。
• 日均交易金額達 3,250 億美元，年增 50%，顯示資金輪動至小型股、價值股、新興市場與國際股市。

資本支出瓶頸與估值回檔

• Google 明年資本支出預估達 3,500 億美元，相當於 10 年前全球半導體全年銷售總額（3,300 億美元）；費半過去 14 個月漲幅 237%，但本益比遠低於 2000 年高峰。
• 資料中心建設支出自 2016 年以來成長超過 10 倍，已超過商業建築，電力供應、電網擴建速度若跟不上 GPU 生產，將成為主要估值回檔原因。
• 今日成長可能成為明日包袱，AI 資本支出若因電力等基礎建設瓶頸放緩，將影響 GPU 需求與整體估值。

整體總結與投資啟示

• 市場看空聲浪減弱主因四大共識成立，資金輪動擴散至更多產業，但需基礎建設同步跟上，否則單一產業超前將引發回檔壓力。
• 台股本週開盤上漲 735 點收 46,093 點，台積電法說會將是多頭反攻關鍵，外資態度仍偏謹慎，台幣相對弱勢。
• 成熟投資人應回歸估值、基本面與資金流向判斷，而非受市場用詞左右；目前杠杆清洗乾淨，長期存股族持股穩定，靜待生產力進一步突破。

觀點整理

市場總覽與整體行情展望

1. 台股因颱風假休市三天，本週有望出現補漲行情：上週五美股、日韓股市表現強勁（平均漲幅近 1%），標普 500 指數距離歷史高點僅一步之遙，SK 海力士美國掛牌首日大漲 13%，有利於行情傳導回亞洲股市。

2. 地緣政治與油價壓力存在但有限：伊朗事件導致荷姆茲海峽短暫關閉疑慮，油價升至 73-74 美元，但美方強調海峽開放，且油價仍遠低於歷史高點。市場同時面臨財報季與通膨雙重考驗，但主持人認為這不會立即構成系統性風險。

3. 財報季基本面強勁支撐行情：標普 500 第二季獲利年增預估約 20%，歐洲 Stoxx 600 約 12%，亞太區域高達 39%（受日韓帶動），高強度獲利成長可望阻擋通膨再燃。

華爾街主流看法

1. 看空聲浪大幅減弱：極少人認為目前是系統性泡沫破滅。即使知名空頭 Michael Burry，也僅針對特定產業（如美光）放空，同時買進 PayPal、房地美等股票。史詩級崩盤預期已淡化。

2. 美銀哈奈特「四個 25%」配置策略表現穩健：股票、債券、商品、現金各 25%，年化報酬率達 16%，跑贏標普 500，因市場資金高度集中於少數權值股，其他資產提供穩定性。

3. 全球資金流向顯示樂觀情緒：全球股票基金吸金 564 億美元，科技股基金累計吸金 1,830 億美元（歷史新高）。市場形成四大共識：

   • 美國經濟「不著陸」甚至加速（IMF 預測）。
   • 聯準會選前不會升息，油價回跌助益。
   • 雲端業者 AI 資本支出明年仍創高（今年 8,000 億，明年有望突破 1 兆）。
   • 年底選舉結束後不確定性消除，市場評價更高。

4. 高盛看法偏多：半導體籌碼已清洗乾淨，AI 基本面拉抬，可戰術性偏多看待。

槓桿清洗與資金動能

1. 杠杆型半導體 ETF 曝險大幅下降：6 月中 1,570 億美元降至 7 月中 1,040 億美元，消化約 500 億美元去槓桿壓力，籌碼相對乾淨。

2. SK 海力士美國 ADR 上市效應：募資 265 億美元，市值升至全球第 12 名，有望帶動台韓股市資金回流。過去大型外國企業赴美上市多為亞洲企業。

3. 資金持續流入 AI 記憶體主題：累計淨流入近 200 億美元，去槓桿不代表長期投資人鬆動。南韓股市 ETF 上市後轉淨賣出，顯示資金更集中壓注 AI 核心企業而非整體市場。

記憶體擴廠與景氣循環

1. 三星提前擴產：龍仁半導體園區首座晶圓廠投產時間提前至 2029 年（原 2031 年），全球產能陸續開啟。三星與 SK 海力士大舉投資，顯示擴張決心。

2. 本益比下滑但仍具吸引力：SK 海力士 前瞻本益比從 8 倍降至約 5 倍，美光從 10.5 倍降至 7 倍。EPS 成長極快導致基期難以推高。

3. AI 是否能脫離傳統庫存循環：關鍵在於 AI 驅動的企業資本支出持續攀升，與住宅投資因高利率萎縮形成明顯背離。若此背離持續，AI 將脫離傳統循環，本益比區間有望上移（例如從 6-8 倍提升至 20-25 倍）。

AI 需求與估值壓力

1. AI 成長邏輯轉變：需求不再僅取決於使用者數量，而是每位使用者擁有多少 AI 代理、執行多少任務。GPU 與 HBM 需求將爆炸性成長。

2. 估值回檔空間存在但非泡沫破滅：杠杆已清洗，市場靜待生產力進一步突破。目前處於「夢想實現後的守成焦慮」。電力瓶頸、債務增長、資本支出能力限制是最可能導致估值回檔的根本原因。

3. 台積電法說會重點：7 月 16 日登場，市場關注毛利率、全年展望、資本支出、CoWoS 擴產及成熟製程漲價策略（預估個位數百分比漲幅，為疫情後首次）。AI 需求已擴及成熟製程。

資產表現與輪動

1. 美股四大指數：道瓊上漲 0.29%、標普上漲 0.42%、納指上漲 0.29%、費半微漲 0.05%。標普接近新高，費半仍有月線賣壓。

2. 今年市場特色為輪動與多點開花：新興市場 ETF 上漲 24.2% 居冠，小型股 22.6%、中型股與價值股強勢，七巨頭表現相對落後（平均下跌 2.5%）。資金從大型成長股轉向小型股、價值股、新興市場。

3. ETF 狂潮持續：美國 ETF 總資產突破 15.6 兆美元，今年流入強勁，現貨型 ETF 幾無獲利了結，主動型 ETF 流入占比高。台股與美股量能皆創高。

投資框架

1. 市場樂觀基礎：美國經濟不衰退、AI 資本支出持續擴張、資金輪動至更多族群。

2. 潛在風險：基礎建設（尤其是電力）若無法同步跟上，資本支出放緩將導致估值回檔。今天的成長可能是明天的包袱，需全面性推升才能持續。

3. 投資心態：回歸估值、基本面與資金流向，避免被市場用詞左右。成熟投資人重視事實而非情緒。

總結

主持人整體持相對中性偏多看法，認為 AI 趨勢具長期支撐，但提醒注意資本支出瓶頸與估值修正空間，建議尋找估值回檔機會並觀察台積電法說會結果。