2026-07-20（一）費半入熊，AI 牛市結束？槓桿爆倉，買點又到了？Kimi K3 震撼 AI 市場

摘要整理

市場總覽與美股表現

• 美股週五再度收黑，納斯達克指數下跌 1.4%，標普 500 指數下跌 1%，道瓊指數下跌 0.7%，費城半導體指數下跌 1.63%，其中費半單週跌幅接近 10%，從高點累計已超過 20%，正式進入技術性熊市。
• 標普 500 指數今年漲幅約 10%，道瓊指數週跌幅僅 1%，納指週跌幅 2.9%，顯示多數非半導體類股跌幅有限，修正主要集中在高杠杆半導體族群。
• 台指期夜盤出現上漲，市場在季線關卡附近出現第一波顯著買盤，顯示部分現貨買盤開始進場支撐，指數雖創單日最大跌點 2,953 點，但整體跌幅約 6.4%。

半導體與記憶體行情退潮

• 費半指數已進入熊市，多檔記憶體相關個股重挫，例如美光、Sandisk 等成為重災區，7 月個股跌幅中 Sandisk 達 40%、康寧與 Marvell 各跌 39%、Intel 跌 31%。
• 3 倍杠杆費半 ETF（SOXL）短短 4 個交易週下跌 54%，搭配 MACD 高檔死亡交叉，顯示杠杆投資者情緒快速降溫。
• 儘管股價修正，基本面尚未出現結構性惡化，美銀調查顯示第三季 DRAM 均價預估仍激增 21%，LPDDR5 價格季增幅 20-30%，DDR5 季增幅 28%、年增幅高達 712%。

資金流動與杠杆退潮

• 過去 8 週避險基金有 6 週賣超科技股，累計賣壓創 10 年新高，多空基金淨杠杆降至最近一年第 11 百分位，科技股曝險降至 5 年新低。
• 杠杆 ETF 資金規模自本月以來縮水約 1,000 億美元，其中半導體杠杆 ETF 縮水 630 億美元，顯示杠杆資金大幅退場，但現貨型 ETF 如 SPY、QQQ 買盤反而增加。
• 動能策略在三個月內大漲 20% 以上後，歷史上常出現獲利了結與資金輪動，資金有機會從高估值族群轉向價值股或落後板塊。

韓國股市杠杆退潮

• 韓國股市週五下跌 4%，上半年由動能交易帶動大漲，6 月成為高點，杠杆型 ETF 放大跌幅，SK 海力士杠杆 ETF 高峰時超過 280 億美元，相當於單日成交額 2.5 倍以上。
• 韓國央行三年多來首次升息，基準利率升至 2.75%，6 月通膨率 3.2%，韓元對美元貶值 5% 創金融海嘯以來新低，外資賣超接近 3 兆韓元。
• 截至 7 月 18 日，120 萬個散戶杠杆帳戶遭追繳保證金，32 萬個帳戶遭強制平倉，當局暫停新發行單一股杠杆 ETF 並提高保證金門檻至 3,000 萬韓元，杠杆退潮導致賣壓加劇。

台股表現與杠杆情況

• 台股週五狂跌 2,953 點，上市櫃 134 檔個股跌停，外資賣超 1.5 兆元，投信買超 5,300 億元，內資接盤力道強勁，支撐指數守住季線。
• 融資維持率維持在 147%，融資餘額 5,879 億元，距離追繳門檻仍有距離，被動元件族群如國巨從高點跌 43%、華新科跌 52%，顯示個股層面斷頭壓力逐步顯現。
• 與過去事件比較，當前恐慌程度高於伊朗戰事，但低於關稅戰（當時維持率一度低於 130%），內資情緒尚未大幅收斂。

基本面分析與資本支出

• 台積電與艾斯摩爾法說調高資本支出，台積電 2026 年資本支出上調至 600-640 億美元，並加碼 1,000 億美元投入美國廠區，顯示市場需求持續擴張。
• 記憶體實體報價未見鬆動，第三季 NAND 平均售價預估季增 13-18%，HBM 亦上漲 13%，基本面無結構性惡化跡象。
• 7 巨頭本季財報預期不會大幅下調明年資本支出，估值回檔主要來自過高杠杆與擁擠部位，而非基本面轉差。

中國 Kimi K3 模型影響

• Kimi K3 以 1,679 分登上排行榜第一，參數達 2.8 兆，支援文字、圖片、影片與程式碼，價格大幅低於美國同業（輸入 3 美元、輸出 15 美元，較 Anthropic 低約 70%）。
• 中國開放權重模型成本優勢明顯，DeepSeek 輸入成本約 0.19 美元，Kimi 輸入 0.9 美元，相較 GPT-5.5 低約 10 倍，已被印度企業及部分美國公司（如 Amazon、Uber）採用以降低支出。
• 總 AI 運算需求不受影響（Kimi 仍需大量算力），但可能壓抑雲端巨頭估值，長期有利 AI 普及，加速應用市場成長。

總結與投資觀點

• 本輪修正核心為估值與籌碼重新定價，而非基本面惡化，杠杆退潮放大跌幅，中國 AI 價格戰帶來短期壓力，但長期有利產業發展。
• 每逢市場哀嚎時進場為長期投資原則，目前季線附近出現買盤，適合有紀律投資人依規則布局優質資產，避免因小失大錯過未來反彈。
• 投資強調自律，先在清醒時設定規則，方能在瘋狂時不受情緒左右，本週重點關注 Alphabet、Intel、德州儀器財報及聯準會動向與中東局勢。

觀點整理

市場總覽與近期修正

1. 美股與全球股市表現：
   美股週五再度收黑，道瓊下跌 0.7%、標普下跌 1.01%、納斯達克下跌 1.4%，費半指數下跌 1.63% 並已進入技術性熊市（自高點下跌超過 20%）。

   • 記憶體股（如美光、Sandisk）成為重災區，但大型雲端股相對有撐，跌幅有限。
   • 全球市場同步修正：日經下跌 4%、中國滬深 300 下跌 3.6%、韓國股市受創嚴重。
   • 主持人觀點：這波修正主要來自杠杆清洗與擁擠部位，而非基本面全面惡化。許多非半導體股票跌幅有限，顯示賣壓集中於特定族群。

2. 杠杆交易與籌碼清洗：

   • SOXL（3 倍費半 ETF）短短 4 個交易週下跌 54%，杠杆型投資者遭受重創。
   • 避險基金過去 8 週有 6 週賣超科技股，累計賣壓創 10 年新高；杠杆 ETF 資金規模大幅縮水。
   • 主持人觀點：杠杆清洗已相當顯著，多空基金淨杠杆降至近年低點，現貨買盤（如 SPY、QQQ）反而增加，顯示部分資金開始進場抄底。

記憶體行情退潮

1. 個股跌幅與基本面：
   7 月多檔記憶體相關股重挫：Sandisk 下跌 40%、康寧與 Marvell 下跌 39%、Intel 下跌 31% 等，多數進入熊市。

   • 基本面未見明顯惡化：美銀調查顯示，第 3 季 DRAM 均價預估仍激增 21%，LPDDR5 等產品季增幅達 20-30%；DDR5/DDR4 價格持續上漲。
   • 台積電與艾斯摩爾調高資本支出，顯示需求仍在擴張。

2. 主持人觀點：

   • 這波下跌主要是估值回檔與杠杆去化，而非景氣循環結束。
   • 基本面仍支持長期超級循環，若因短期恐懼停損，可能錯過下一輪反彈與多年報酬。
   • 強調「不要因為害怕而短線離場」，應區分估值修正與基本面惡化。

韓國與台灣槓桿退潮

1. 韓國市場：

   • 杠杆型 ETF（尤其是 SK 海力士、三星電子）高峰時規模龐大，導致跌勢放大（負向循環）。
   • 南韓央行升息抑制通膨，金融當局暫停新發杠杆 ETF、提高保證金，120 萬散戶遭追繳保證金。
   • 外資賣壓沉重（賣超約 3 兆韓元）。

2. 台股情況：

   • 週五重挫 2,953 點，134 檔跌停，觸及季線。外資賣超 1.5 兆，但內資（投信、主力、壽險）接盤力強，融資維持率仍安全（約 147%）。
   • 被動元件等族群股價同步重挫，但整體融資餘額減少有限。

3. 主持人觀點：

   • 杠杆退潮放大跌幅，但台股內資實力強，外資賣壓未阻斷上漲趨勢。
   • 目前情緒回檔至合理區間，距離真正恐慌仍有距離（相較關稅戰時期）。
   • 建議此時「摩拳擦掌」，準備在季線附近布局。

基本面、估值與 AI 競爭

1. 估值修正 vs. 基本面：

   • 市場過度擁擠導致估值偏高，修正後更合理。
   • 7 巨頭資本支出未見下調，記憶體報價預期持續上漲。
   • 主持人觀點：這是一場估值與籌碼的重新定價，需求未衰退，長期趨勢不變。

2. Kimi K3 模型影響：

   • 中國 Kimi K3 以低價（輸入 3 美元/百萬 token、輸出 15 美元）快速登頂排行榜，對美國雲端巨頭形成壓力。
   • 中國模型開放權重、成本大幅低於 GPT 等（差距可達 10 倍），新興市場採用增加。
   • 主持人觀點：短期壓抑 AI 股估值，但總需求不會衰退（Kimi 仍需大量算力）；長期有利 AI 普及，受惠者將擴及應用端而非僅模型供應商。

投資原則與策略

1. 情緒 vs. 紀律：

   • 引用《奧德賽》海妖故事，強調自律重要：6 月高點時先「綁住雙手」，避免追高；現在情緒回檔，是「解放雙手」布局時機。
   • 每一次修正都是考驗是否相信企業長期價值，而非每日波動。

2. 主持人核心建議：

   • 市場哀嚎時進場：左側布局，參與季線保衛戰。
   • 避免「因小失大」：害怕短期小虧損而全部出清，可能錯過未來大幅反彈與複利。
   • 長期投資人應在價格回落時持續累積優質資產。
   • 本週重點關注 Alphabet、Intel、德儀財報及聯準會動向。

總結

主持人整體持相對樂觀且務實態度：這波修正主要是杠杆去化、估值校正與短期情緒影響，基本面無結構性惡化。台股與半導體長期趨勢仍正面，建議有紀律的投資人在當前位置審慎布局，而非恐慌停損。