2026-08-19（三）債市風暴，撿便宜時刻？美中爭霸燒錢戰，Al 時代只能二選一？

摘要整理

美股與債市概況

• 美國股市週二全數收黑，道瓊指數下跌 116 點或 0.22%，那斯達克指數下跌 355 點或 1.33% 收在 26,289 點，費半指數重挫 628 點或 4.98% 收在 11,992 點，顯示晶片股賣壓仍顯著。
• 費半指數從低點反彈接近兩成後，僅維持 21 天牛市行情即回檔，反映市場對通膨再起與企業融資成本上升的擔憂。
• 台股同日小跌 548 點，收在 45,308 點，呼應國際股市承壓氛圍。

全球長天期國債殖利率飆升

• 美國 30 年期公債殖利率升至 5.34%，創 2007 年以來新高，不到一個月前仍低於 5%。
• 德國 30 年期公債殖利率達 3.78%，為 2011 年歐債危機以來最高；法國 30 年期達 4.91%，創 2008 年以來新高；中國 30 年期達 5.86%，為 1998 年以來新高；日本則達 4.16%，寫下歷史新高。
• 巴克萊估計，買家結構從官方部門轉向私人資金，已迫使美國 30 年期公債殖利率增加 90 個基點的期限溢價，因投資等級債利率更高達 7% 至 8%。

中東局勢與油價推升通膨

• 布蘭特原油站上 90 美元關卡，攀升至兩週高點，市場擔憂美伊衝突持續推高能源成本。
• 川普表示美國已正式停止與伊朗對話，海上封鎖全面執行，霍爾木茲海峽幾乎無油輪通過，林肯號航空母艦在戰區停留超過 200 天，艦載機出動逾 1 萬架次。
• 柴油價格衝高至每加侖 5.47 美元，距離歷史新高 5.82 美元僅一步之遙，過去一個月再漲 8%。

通膨外溢與價格僵固性

• 從 2 月 28 日至 8 月 17 日，小麥漲 14%、棕櫚油漲 7%、布蘭特原油漲 25%、西德州原油漲 27%、棉花漲 31%、汽油漲 36%、稻米漲 36%、柴油半年漲 45%、航空燃油漲 56%、取暖油漲 71%、硫磺漲 145%。
• 硫磺作為農業與化工上游材料，價格大漲將在 1 至 2 季內推升農產品生產成本，並於半年後反映至終端物價。
• 亞洲航空公司平均票價提高 1/3，需求僅減少 10%，顯示漲價後價格黏性增強，即便油價回檔也難以降價。

地緣政治緊張升溫

• 川普下令大幅縮減美韓聯合軍演規模，理由包含成本昂貴與韓國未配合推動伊朗去核化。
• 韓國要求美國加速提供核動力潛艇技術，以因應北韓威脅，雙方仍在交涉。
• 美軍將駐日華盛頓號航空母艦調往中東接替，引發西太平洋航艦戰力空窗疑慮，影響台灣、日本與南海周邊盟友。

科技巨頭融資搶錢潮

• Google 本週準備發行 50 億美元公司債，另有 36 億澳元債券；Anthropic 循環信貸額度擴張至 100 億美元，較去年 25 億美元增加至少 3 倍，年化營收已達 65 億美元。
• 輝達為 OpenAI 在俄亥俄州資料中心提供 1,050 億美元信用支援，並透過表外承諾協助客戶取得資金，以擴大 GPU 需求。
• 字節跳動本週籌組 200 億美元聯貸，市場認購金額超過 300 億美元；AI 相關表外承諾中，尚未啟動資料中心約 1.2 兆美元、晶片與電力採購約 1.9 兆美元。

估值回檔是機會而非危機

• 長天期殖利率創高對股市估值形成壓力，但距離供給過剩仍有很長一段時間，目前屬適度中期回檔。
• 投資不應等到殖利率真正擠壓估值才防守，或等降息落地才追股票，而應提前規劃，將左側回檔視為尋找機會的時機。
• AI 雖為長期趨勢，但資產價格總會出現泡沫與週期性回檔，1929 年前生產力大爆發時期亦然，不能將任何資本支出或融資規模視為永遠合理。

美中 AI 爭霸與供應鏈角力

• 美國正準備向 35 個國家發出訊號，要求不能同時加入美中主導的 AI 合作框架，否則將失去美方技術授權與合作機會。
• 蘋果為中國市場訓練專屬大語言模型，並與阿里千問合作，獲北京批准在中國提供自有 AI 模型，整合至 iPhone、iPad 與 Mac。
• 川普施壓蘋果勿採用中國長鑫存儲記憶體，避免供應鏈受制於人，顯示 AI 缺貨已成國安角力。

中國晶片國產化與經濟現況

• 中國晶片進口比重從 85% 降至 60%，國產率約 40%，記憶體產業已躍升全球第四大，阿里、華為、騰訊、字節跳動等大客戶多改採國內晶片。
• 7 月工業生產年增 4.5%（低於預期 4.8%），零售僅增 0.6%（低於預期 1.5%），固定投資年減 12.8%，商品房銷售面積年減 13.5%，已連續衰退 5 年。
• 2025 年全國稅收年減 1.7% 至 21.6 兆人民幣，土地出讓金從 2021 年 8.7 兆降至 4.15 兆；反腐行動 2024 年抓獲約 90 萬人、去年達 100 萬人，顯示財政與整治壓力持續。

三大估值壓力總結

• 中東危機推升通膨僵固性，成為利率預期延後降息的主因，若無伊朗戰事，今年應已進入降息格局。
• AI 融資需求與政府搶奪長期資金，導致全球長天期國債供給衝擊與殖利率飆升，進而壓抑股市估值。
• 中國開源模型下載量逾 30 億、超過 460 個，以低價搶市占並走向品牌化，透過價格戰消耗美國科技巨頭利潤，形成第三層估值壓力。

觀點整理

債市風暴與股市估值壓力

1. 長債殖利率全面創高，主因是通膨再起與 AI 資本支出搶奪長期資金，導致政府與科技巨頭同時擴大發債，私人資金吸納能力有限，期限溢價被迫上升。
2. 科技巨頭自由現金流轉負，下半年發債規模難停，進一步推升全球長債利率。
3. 股市估值因此承壓，但這是供給與通膨壓力累積後的正常中期回檔，距離真正供給過剩仍有長時間，不宜視為泡沫破滅。
4. 市場容易犯的錯是等到殖利率真正創高、股價已回檔才開始防守，正確做法應是提前一拍尋找左側機會。

中東局勢與通膨僵固性

1. 伊朗戰事拖延是利率預期改變的核心因素，美伊對話中斷、海上封鎖持續，霍爾木茲海峽實質幾乎無油輪通行。
2. 美軍航母長期部署導致調度壓力浮現，西太平洋戰力可能出現短期空窗，增加區域盟友不安。
3. 油價雖未創新高，但柴油與航空燃油等已接近或逼近歷史高點，並向外溢至物流、農業、化工（尤其硫磺價格大漲），形成物價僵固性。
4. 企業（如航空公司）趁勢維持高票價與附加費，顯示價格黏性上升，即使油價回落，終端物價也不易同步下調。
5. 軍事行動可能改變油價走勢，但市場預期較可能等期中選舉後再出手，短期通膨不會失控，卻會延續僵固效果。

AI 巨頭搶錢與表外融資風險

1. 全球進入搶錢大作戰：Anthropic 大幅擴張信貸額度並準備上市、輝達大量為客戶提供信用擔保、字節跳動籌組大型聯貸，顯示融資需求暴增。
2. 大量資料中心、晶片與電力承諾透過 SPV 等方式表外處理，實際規模遠超資產負債表數字，形成隱形債務壓力。
3. 這些融資行為雖有助擴大 AI 生態，但同時擠壓公債與投資等級債市場，推升實際利率。
4. 市場擔憂承接能力不足而拋售債券，是本輪股債同壓的重要推手。

美中 AI 爭霸與供應鏈國安化

1. 美國正要求多國二選一，不能同時加入美中主導的 AI 合作框架，將晶片、算力、模型與關鍵礦物綁成聯盟，壓力主要落在東南亞、中東、中亞等開發中國家。
2. 中國國產化速度加快，晶片進口依存度下降、記憶體躍居全球第四，大型客戶已大量轉向國產產品，方向難因短期談判而改變。
3. 中國開源模型以低價與高下載量搶佔海外市占，從促銷走向品牌建立，對美系巨頭形成價格與利潤壓力。
4. 蘋果為中國市場採用阿里模型、同時被施壓避免使用長鑫記憶體，凸顯供應鏈已成國安角力。

中國經濟結構性問題

1. 7 月工業與消費數據全面走弱，固定投資與房地產持續衰退，唯一亮點是出口順差仍創高，顯示外部依賴仍在、內部動能不足。
2. 政府因財政壓力加大，開始大規模追討海外資產稅款，並持續高壓反腐，經商環境趨緊。
3. 經濟表現與對外競爭力是不同維度：內部疲軟並不否定其 AI 與供應鏈的輸出能力。

整體投資態度與機會判斷

1. 本輪股市回檔由三大估值賣壓共同造成：中東通膨、AI 融資搶錢、中國模型價格戰。
2. 主持人明確立場是左側回檔屬機會而非危機開始，應提前規劃而非等信號落實後再行動；過度相信「這次不一樣」或「永遠上漲」都會忽略市場週期。
3. 時間拿捏比方向判斷更重要，無論看好 AI 長期趨勢，都必須接受中期估值回檔的必然性。