2026-08-07（五）DRAM 缺貨燒到 i18，7 月 ETF 申購金額再創高！散戶沒在怕？

摘要整理

美股市場概況與科技股波動

• 道瓊指數與標普 500 指數陸續創下歷史新高，標普今年已第 25 次創高，顯示部分權值股仍處多頭氛圍，但晶片股收復之路仍長。
• 昨日道瓊下跌 464 點（0.85%）收在 53,885 點，標普下跌 13 點、納指下跌 15 點，波動有限，費半反而收紅 39 點（0.3%）至 12,048 點。
• 科技七巨頭財報後股價實際波動幅度全部超過選擇權市場原先預期，成為本世紀科技股財報（剔除極端事件）以來最大波動，顯示市場對資本支出效益的要求更嚴格。
• 本季美股盈餘成長約 45%，但剔除科技巨頭股權升值帳面收益後，實際成長可能下滑至 26%，反映非本業投資收益對獲利的影響。

記憶體產業瓶頸與供需緊張

• Sandisk 上季營收 87.9 億美元、調整後每股盈餘 39.25 美元，營收成長 429%、毛利成長 1,422%，財報不差，但股價仍重挫 6%，主因財測預期與套牢賣壓。
• 記憶體廠商已採配給制度，並簽署最長 5 年長期合約，需求高於供給的情況預計持續至 2027 年後，產業正努力擺脫景氣循環股低本益比形象。
• 蘋果要求長鑫降低低功耗記憶體報價遭拒，長鑫堅持價格不低於三星與 SK 海力士，目前三座 12 吋晶圓廠月產能約 28-30 萬片、利用率逾 95%，年底目標 35 萬片，接近美光的 38 萬片。
• 台積電手上約有 10 億美元蘋果處理器待封裝，但缺 DRAM 導致生產卡住，蘋果正加購美光與海力士訂單，顯示記憶體產能仍極度稀缺。

中國半導體國產化與供應鏈變化

• 惠普、華碩、宏碁本周已完成中國長鑫 DRAM 認證，中國市場筆電將採用長鑫產品，陸系供應鏈逐步達成國產化要求。
• 中國記憶體相關企業掀起 IPO 浪潮，包括江波龍、長鑫科技、武漢新芯、東芯半導體等，完整供應鏈正快速成形。
• 輝達在中國市占過去一年顯著下滑，國產 AI 晶片取代進度約 10-20%，仍有相當比例依賴超微，中國採自主研發與完整國產供應鏈雙線推進。
• 台積電 2021 年失去華為後營收並未大幅受創，反而因全球半導體屬增量市場，美國客戶訂單增加，帶動 2022-2025 年爆發成長。

中美大語言模型與 AI 應用發展

• 中國近期推出阿里千問 3.8 Max、月之暗面 Kimi K3、DeepSeek V4、字節跳動 Seedance 等模型，在推理、程式設計與影片生成領域陸續登上全球排行榜。
• 字節跳動豆包月活躍用戶約 3.24 億，為中國使用人數最多的 AI；Seedance 影片生成僅次於 Google Gemini Omni，圖片生成與影片編輯已拿下全球第一。
• 中國 AI 微短劇成本平均不到 2 萬人民幣，遠低於傳統短劇 20 萬美元；抖音每月 TOP 5000 短劇中全 AI 生成數量從 4 部增至 217 部，2025 年被視為 AI 漫劇元年。
• 全球每天平均觀看 AI 劇時間 4 月已達 25 分鐘，較 2025 年大增 85%，顯示低成本內容正快速規模化生產。

兩套供應鏈同步成長的觀察

• AI 屬增量市場，中國建立國產替代體系、美系供應鏈持續 AI 擴張，兩者可同步茁壯，並非此消彼長。
• 中國對生成式 AI 加強管制，禁止未成年人使用具人格化情感互動的 AI 服務，模型仍須堅守嚴格審查框架，與美系閉源系統形成不同發展路徑。
• 台灣核心產品仍以美系科技公司為主，中國 AI 與半導體崛起主要影響非美市場消費性客服領域，對台灣供應鏈威脅有限。
• 模型越多、算力需求越強，越需要更多晶片，最終台廠仍可繼續享受美系 AI 供應成長紅利。

台灣供應鏈與台股資金動能

• 台灣 7 月 PMI 達 61.5，顯示經理人正瘋狂備貨；科技百強中台積電居首，聯發科、台達電等亦入榜，以人口基數計算表現突出。
• 台股 ETF 前 7 個月吸金高達 1.5 兆元，7 月元大台灣 50 買超 1,766 億元，兩檔正 2 ETF 合計吸金約 800 億元，顯示資金持續看好台股。
• 國銀 6 月底總放款餘額達 47 兆 8,129 億元，半年增加近 5,000 億元，其中個人放款暴增 2,500 億元創歷史新高。
• 8 月有 451 家上市公司排定發放股息，總金額 6,800 億元，現金股利回流後可望形成新一波買盤支撐。

台灣內需復甦跡象

• 7 月新車掛牌數 38,657 輛，年增 8.9%，車市在關稅未降下開始回暖，結束去年重度衰退。
• 6 月批發業營業額 1.7 兆元、年增逾 50%，零售業年增 8%，餐飲業 892 億元、年增 4.6%，顯示內需逐步被帶動。
• 百貨業上半年新光三越 399 億元、年增 22.2%，遠東 SOGO 278 億元、年增 1.7%，遠東 208 億元、年增 3.6%，三大集團均正成長。
• 便利超商統一超上半年 1,800 億元、年增 5.1%，全家 569 億元、年增 8.1%；Costco 台灣 14 家門市營業額最高達 1,400 億元，多店位居全球前十。

國旅與服務業展望

• 去年台灣旅遊人次 2.48 億次、年增 11.5%，總旅遊支出 5,643 億元創歷史新高，平均一人一年國旅 11.65 次。
• 桃機去年轉機 669 萬人次，但參加觀光半日遊僅 1.3 萬人、占比不到 0.2%，政府正推動 48 或 96 小時過境簽證，並成立觀光國家隊朝 2030 年目標邁進。
• 韓國旅客成為近年成長最多來源，NewJeans、UNNA 等團體在台拍攝「台灣感性」內容，帶動人流與話題。
• AI 時代衡量財富差距的標準可能轉向「使用活人服務的時間」，台灣服務業溫度仍在，建議趁人力成本相對廉價時多體驗。

整體觀察與總結

• 台灣正處於本輪 AI 供應鏈高峰，PMI、ETF 資金、放款與內需數據均顯示經濟動能強勁，並非僅靠外銷支撐。
• 中美兩套供應鏈在增量市場下可同步成長，台灣核心仍受惠美系 AI 擴張，國產替代對台廠威脅有限。
• 隨著進入已開發國家階段，消費水準快速提升，人力將成為未來最高成本，產業輪替與服務體驗值得關注。
• 真實數據已反映在零售、觀光與財報中，不宜否認目前內部經濟表現，建議多觀察資金回流與內需持續性。

觀點整理

美股與科技股財報觀點

1. 道瓊與標普已創歷史新高，標普今年達第 25 次，顯示多頭氛圍仍在，但晶片股收復路長，韓國、台股與費半皆然。
2. 市場對財報的反應已脫離傳統邏輯：過去依營收、EPS 判斷漲跌，本次卻出現「優於預期重挫、符合預期暴漲」，波動遠超選擇權預期，為 GPT 問世以來最大聚類現象。核心在於市場嚴格檢驗「錢是否花在刀口」，即使投入得當，若未驚豔仍可能鬆動；修正後的晶片股則可把利空轉利多。
3. 科技巨頭盈餘成長含大量股價上漲帶來的帳面收益，實際成長可能明顯下滑。輝達等透過互相持股與未實現損益，類似科技版波克夏，這些金融遊戲正逐步轉化為雲端業務實質成長（Google 40%、微軟 80%），因中小型 AI 企業多向巨頭採購算力。
4. 本波上漲部分來自空頭回補。回補告一段落後，需觀察基本面買盤能否接續。

空頭回補與指數領先指標

1. 傳產與大型權值股空單已大幅回補，納指與 QQQ 放空比率仍偏高，尚未完全回補。
2. 若納指亦破高，幾乎可確認費半不再是三大指數領先指標，而是標普重新成為晶片股的領先指標。晶片股今年漲幅過大僅休息，整體勢頭仍向上。

記憶體產業與產能瓶頸

1. 記憶體廠財報不差（如 Sandisk 營收與毛利大幅成長），股價卻大跌，主因財測預期變化與高檔套牢賣壓。
2. 需求遠高於供給，產業已進入「配給制」與最長 5 年長期合約，意圖擺脫景氣循環股標籤、爭取較高本益比。長鑫拒絕蘋果砍價，堅持價格不低於三星與海力士，顯示廠商底氣十足。
3. 缺貨已實質卡住 iPhone 生產流程。全球 PC 品牌開始少量採用長鑫，中國市場更強制使用紅色供應鏈。
4. 記憶體是增量市場，餅做大後即使市占率被分走，獲利不一定減少。台積電喪失華為後反而大爆發，就是最佳例證。

美中半導體供應鏈

1. 中國正同步推進自主研發與完整國產供應鏈，並掀起記憶體相關 IPO 浪潮，目標建立自己的替代體系。
2. 短期內 EUV 等高階設備仍難突破，政策採「先花錢買通、再慢慢研究」策略，要求國產替代率，但不必然重創美系供應鏈。
3. 兩套供應鏈將同步做大：中國走國產化，美系繼續 AI 擴張，台廠繼續吃美系成長紅利。

中國大語言模型與 AI 發展

1. 中國模型在推理、程式、影片生成上快速追上全球排行，尤其字節跳動在影片與圖片生成已居全球前列；AI 微短劇更以極低成本進入規模化生產。
2. 同時加強嚴格管制，禁止未成年人使用具情感依附的 AI，並要求模型堅守審查框架。敏感問題常出現迴避或截然不同答案。
3. 形式不等於自由：市場上模型眾多，但不代表有真正不同的想法與路線。台灣與美國企業多數仍採用美系模型，陸系主要影響非美市場的消費性客服領域。

兩套系統各自成長

1. AI 是增量市場，模型越多、算力需求越強。中國 AI 起來不代表台廠衰退。
2. 台灣核心產品仍以美系科技公司為主，兩套供應鏈屬不同世界，不會大舉威脅台系。

台系供應鏈與台股資金面

1. 台灣 PMI 高企，經理人瘋狂備貨。以人口基數來看，台廠在科技百強中表現突出，帶領日韓供應鏈前進。
2. ETF 與槓桿資金持續湧入：7 月 ETF 吸金再創高，正 2 相關買盤龐大；國銀放款快速增加，個人借錢投資風氣盛行。
3. 8 月將有大量現金股利發放，資金回流可望延續買盤。

台灣內需與消費市場

1. 車市在關稅未降、等待一年後開始回暖；零售業與餐飲業年增幅明顯改善，百貨與便利超商多數正成長。
2. 好市多台灣門市平均單店營收極高，多店進入全球前十，顯示消費力道強勁。
3. 內需已被外銷帶動，不再單純依賴出口。

國旅與觀光產業

1. 國旅人次與支出創歷史新高，平均一人一年出國旅次數上升，顯示民間手頭寬裕。
2. 國際過境旅客轉化效益仍低，政府正研擬中東模式過境簽證與觀光國家隊，目標 2030 年觀光產值提升。
3. 近年來台成長最快的是韓國旅客，偏好「台灣感性」的懷舊與人情味美學。

AI 時代的人性服務價值

1. 未來衡量財富的標準，可能從銀行存款轉向「使用活人服務的時間」。
2. 趁人力成本相對低廉時多體驗真人服務（ quant、洗頭、按摩等），因為 AI 普及後，好的人性服務將成為稀缺且昂貴的資產。
3. 國旅與本地消費在此脈絡下，反而具有長期體驗價值。

總結觀察

1. 中國 AI 與半導體崛起會形成壓力，但本質是兩套系統同步擴張，對台系供應鏈威脅有限。
2. 台灣正處於本輪 AI 供應鏈高峰，享受紅利的同時，將加速邁向全面開發國家，人會成為最昂貴的成本。
3. 真實數據已反映在零售、觀光與財報中，不宜否認目前內部經濟的改善。

閱讀推薦書籍：《張夏準的 12 堂經濟學思辯課》

《張夏準的 12 堂經濟學思辨課》重點條列整理
（依節目導讀內容整理）

作者與定位

• 作者張夏準：韓國人，倫敦大學亞非學院經濟學教授，近年經濟學界極具啟發性的思想家。
• 本書以淺顯方式介紹經濟學基本主張，幫助讀者辨識自己屬於哪一種經濟學派（如凱因斯主義、貨幣政策派、古典學派等），並理解「誰因此得利、誰付出代價」。

核心觀點：經濟學 vs 物理學

• 物理學：研究「沒有人」的世界，物體遵循固定定律。
• 經濟學：研究「有人」的世界。人會產生反應、形成對策與博弈，因此規律會改變。
  • 經典例子：路邊有一張 1000 元鈔票。物理學角度預測它會永遠停在原地；經濟學角度則預測 5 秒內就會消失（被人撿走）。

人類社會的四大約束（經濟學發展的根源）

1. 東西不夠（資源稀缺）
2. 生命有限
3. 相互依賴
4. 需要協調

在這些約束下，人們被迫進行博弈與交換，從而發展出各種經濟理論：

• 需求定律
• 利息理論（對未來資本的透支）
• 制度理論（資本主義 vs 共產主義等制度框架選擇）
• 宏觀理論（如 IS-LM 模型，分析不同供需平衡下的財政刺激效果）

關鍵洞見：時間尺度不可忽略

• 經濟學常被簡化成「這個增加、那個減少」的靜態比較，卻忽略時間成本。
• 朝三暮四的例子：
  • 早上給 3 顆、下午給 4 顆 → 猴子不開心
  • 早上給 4 顆、下午給 3 顆 → 猴子開心
  • 數量其實一樣，但猴子聰明：時間有成本（萬一中午主人出事，早上多拿比較保險）。
  • 這正是利息理論的核心——時間本身就是成本，延後給予必須補償更高數量。

學習經濟學的價值

• 社會不是一成不變的，必須隨時推估他人的反應與博弈。
• 經濟學就是圍繞「人的規律反應」所建構的理論體系，能幫助我們更清楚理解現實世界的運作框架。