2026 08
2026-08-26（三）美債回購能救川普選情？日本缺工、歐洲缺膽，誰能突圍？
摘要整理
美股與輝達財報觀察
- 美股四大指數在連七跌後終於反彈，道瓊工業指數上漲 160 點、漲幅 0.3%，收在 53,577 點；標普 500 上漲 24 點、漲幅 0.3%，收在 7,677 點；納斯達克上漲 171 點、漲幅 0.6%，收在 26,151 點；費半上漲 1.44%，收在 11,588 點。
- 輝達在連續七天下跌後反彈 2.19%，每股收在 213 美元，盤後即將公布上季營收年增幅可能接近一倍、達 920 億美元，市場預期高標極高，但買盤多為左側布局，右側追高意願低。
- 輝達當前本益比約 33 倍，已創下疫情以來最低水準，甚至低於 2022 年烏俄戰爭大空頭時期，顯示股價雖處高位，但估值從週期來看相對便宜，體量過大導致追高動能不足。
美國中期選舉與川普民調壓力
- Polymarket 賭盤顯示眾議院民主黨幾乎 100% 可獲絕對多數，參議院勝負約五五波，但民主黨勝選機率已較過去兩個月上升 20 個百分點，共和黨則下滑 22 個百分點，顯示參議院也快速向民主黨靠攏。
- 路透社民調顯示僅 31% 受訪者支持對伊朗軍事行動（3 月時為 38%），共和黨支持者支持度也從 77% 下滑至 69%，且 83% 美國人認為戰爭將持續相當長時間，直接拖累川普執政滿意度僅 33%，連續兩次創歷史低點。
- Ipsos 民調指出 69% 美國人認為川普私人商業利益影響總統決策，63% 認為其家族透過加密貨幣獲利不當，獨立選民支持民主黨比例達 33%、共和黨僅 19%，中期選舉後彈劾戰可能性大幅升高。
美國通膨與生活成本上升
- 美國聯邦債務本周突破 40 兆美元，年度財政赤字占 GDP 比重 5.8%（僅略低於 2024 年的 6.4%），汽油價格從上任時每加侖 3.1 美元漲至 4.2 美元、漲幅 31%，電價上漲 13%（從每度 16.3 美分升至 18.5 美分）。
- 食品價格分化明顯，牛肉一年上漲 19%、咖啡 23%、牛奶 7.9%，雞肉與麵包分別漲 2.7% 與 1.1%，僅雞蛋因基期高而大跌 43.3%；租金上漲 4.7%，房價僅漲 0.4%，生活成本漲幅普遍高於時薪約 4% 的成長。
- 搖擺州電價漲幅差異大，緬因州漲 55%、阿拉斯加漲 53%、新罕布夏州漲 48%，愛荷華州僅漲 2.3%，能源與居住支出快速上升直接侵蝕工資購買力，資產持有者與靠薪資生活者感受截然不同。
美債回購與債務結構問題
- 貝森特長天期美債回購規模從原先三、四十億美元擴大至可能一兆美元的傳聞，主要目的可能是製造短線空頭擠壓，因 CTA 趨勢基金追蹤的全球債券空頭部位約 1.5 億美元三倍槓桿，若債券價格一個月內漲超兩個標準差，將迫使空單回補。
- 美國目前真正病灶為高赤字與 40 兆美元國債壓力，回購長債雖可壓低殖利率、穩定中期選舉前市場，但若不處理赤字根本問題，壓力可能轉移至美元、黃金或比特幣，形成治標不治本的循環。
- 華許（Fed）在 Jackson Hole 談話若釋放鴿派訊號，有助降低通膨預期與發債成本；若持續緊縮態度，10 年期與 30 年期公債殖利率可能被迫續升，市場需觀察中東經濟戰是否淡化美國介入色彩。
日本國債與升息壓力
- 日本個人國債購買從 4 月至 8 月發行額達 4 兆 661 億日圓，年增 66.3%，家庭存款大量被接近 3% 至 4% 的高殖利率吸引，顯示長達十餘年低利率時代已出現結構性轉變。
- 日銀政策利率目前為 1%，9 月升息機率已達 74%，若再升將是 1989 年泡沫高峰以來 12 個月內最快升息週期，高市早苗政府一邊財政寬鬆、一邊允許升息，以因應日圓過度貶值與內部通膨壓力。
- 日圓貶值嚴重（台幣對日圓達 1：5），日本人購買力大減、出國意願低落，美日曾聯手干預，但真正分歧在於升息速度，美國不願放任日圓一路貶值，日本經濟成長動能卻仍偏弱。
日本經濟與中產購買力侵蝕
- 日本 GDP 連續三季成長，但最新季成長僅 1.1%（遠低於台灣約 10%），主因進口季減 1.5%（能源壓力），個人消費季減 0.02%（八季來首次負成長）、設備投資減 1.2%、住宅投資減 0.5%，內需明顯轉弱。
- 有工作的兩人以上家庭實質可支配所得 2019 年至 2025 年平均下滑 2%，年收入 500 至 550 萬日圓家庭驟減 14.6%、500 至 600 萬日圓家庭下滑 11%，名目薪資增加卻被物價、稅負與社會保險大幅侵蝕。
- 20 至 30 歲年輕人名目薪資五年來漲 10% 至 16%，但 50 歲族群下滑 1.3%，就業冰河期（1993 至 2004 年入職場）世代被排除在加薪潮外，電價更創 2023 年來新高、單周漲 20% 至每度 25.18 日圓，中產階層實質生活壓力加劇。
日本與韓國右傾化趨勢
- 高市早苗政府以「日本人優先」、限制外國人政策勝選，帶有民族保守色彩政黨在選舉中明顯勝出，年輕族群右傾跡象顯著，希望透過經濟購買力追趕並重新超越韓國與台灣。
- 韓國右傾化更誇張，尹錫悅彈劾後「反共、選舉舞弊、中國介入」成為新政治語言，18 至 29 歲年輕男性政治立場大幅轉向保守（經濟學人與金融時報數據顯示男性保守化程度遠超美國、德國、英國），女性則仍偏自由派。
- 韓國 2004 年才修改戶籍法允許女性單獨建籍，男尊女卑傳統仍深，通膨與購買力喪失進一步強化年輕男性保守傾向，日韓兩國右傾化皆與經濟挫折高度相關。
歐洲國債與財政困境
- 德國 10 年期公債殖利率約 3.2%、法國約 4.1%，利差達 86 個基點，法國半數主權債由外國投資人持有，拋售壓力更大；2026 年歐元區主權債發行量預估 1.4 兆歐元，年增 27%，但歐洲央行已不再大量 QE 承接。
- 法國 6 月底中央政府預算赤字達 1,070 億歐元，較原規劃高 14.4%，支出成長 5.4%、收入僅增 3.7%，部分機構已大幅調降法國主權信用評等，恐引發主權債進一步拋售。
- 歐元區家庭儲蓄率達 14.3%（高於疫情前 12.5%），顯示歐洲人極度保守、不願解定存買公債或股票，能源價格飆升後多數人選擇存更多錢而非投資，與日本超額儲蓄開始流向資產的情況形成對比。
歐洲經濟相對落後與右傾化
- 美國企業 2021 至 2027 年實質投資預估增長 40%，歐元區僅 12%、德國接近 0，AI 基礎建設幾乎全由 Google、Meta、微軟等美國企業主導，歐洲幾乎缺席，導致經濟規模從 2008 年高峰時超越美國約三成，萎縮至僅美國七成左右。
- 德國另類選擇黨（AfD）支持度已達 40%、成最高絕對多數，梅爾茲曾承諾砍半卻完全相反，下一任聯合政府可能由右派主導；西班牙大規模非法移民合法化引發申根區內部爭議，各國被迫承擔融合與治安成本。
- 歐洲同時面臨投資力不足、超額儲蓄居高不下與移民政策混亂，內捲化困境比日本更嚴重，政治右傾化與經濟停滯相互強化，在本輪 AI 浪潮中明顯落後一拍。
觀點整理
美股與輝達財報前的市場氛圍
- 美股在連跌七天後反彈，四大指數回升，但市場焦點仍集中在輝達即將公布的財報。
- 輝達本益比已降至疫情以來相對低檔，接近甚至低於過去地緣衝突時期水準，短期追高意願卻明顯不足，買盤多屬左側回補而非右側追價。
- 信用市場流動性能否改善，才是決定股市資金能否回流的關鍵；若債市買盤無力，股市也難持續上行。
美國執政壓力與中期選舉風險
- 川普支持度與政策信任度明顯下滑，主要來自美伊戰事長期化疑慮、通膨與生活成本壓力，以及利益衝突與加密貨幣爭議。
- Polymarket 顯示眾議院幾乎確定易主，參議院勝負也快速向民主黨靠攏；若參眾兩院皆失，彈劾壓力將大幅升高，可能形成朝小野大局面。
- 生活成本（汽油、電價、租金、部分食品）漲幅普遍快於平均時薪，資產持有者因股市繁榮相對有感，但以工資為主要收入者壓力沉重。
- 貝森特擴大長債回購與華許談話態度，被解讀為中期選舉前的短線流動性與預期管理工具；真正病灶仍是高赤字與債務體量，僅壓低殖利率無法根治問題，壓力可能轉向美元、黃金或比特幣。
日本國債、通膨與世代分化
- 日本個人國債認購大幅增加，家庭資金被較高殖利率吸引，反映超長期低利率時代的心態轉變。
- 日銀升息機率升高，但升息速度與幅度是美日協調重點；日元過度貶值已明顯削弱購買力，並催生海外賺取外幣的副業與赴海外工作現象。
- 實質經濟動能仍偏弱，內需與投資疲軟，通膨扣除補貼後仍具壓力；名目加薪主要惠及年輕族群，就業冰河期世代（約 1993–2004 年入職場）實質購買力與議價能力明顯落後。
- 政治上出現明顯右傾與「日本人優先」傾向，與年輕人對購買力與國家競爭力的焦慮有關；韓國年輕男性右傾化更為劇烈。
歐洲債務、儲蓄與結構性困境
- 法國與德國公債利差擴大，法國財政赤字高於預期，主權債供給增加但歐洲央行不再大量承接，民間買盤成為關鍵。
- 歐元區家庭儲蓄率仍高於疫情前，資金傾向保守囤積而非投資，與美國企業投資增速形成明顯對比；AI 相關資本支出高度集中於環太平洋地區，歐洲幾乎缺席。
- 經濟規模相對美國已明顯落後，移民政策分歧（尤其申根區內部流動）加劇內部摩擦；德國另類選擇黨支持度快速攀升，右傾化趨勢與日本類似但更為結構性。
綜合觀察與資產配置意涵
- 美、日、歐三地政府皆面臨債務、通膨與政治信任挑戰，AI 資產繁榮與實體經濟、中產購買力之間出現明顯落差。
- 美國問題核心在於戰事推升通膨與利率成本；日本在走出通縮後卻加劇世代分化；歐洲則陷入高儲蓄、低投資與政策內耗的循環。
- 短線政策工具（回購、升息節奏、財政補貼）可暫時穩定市場，但若不處理赤字與結構性問題，壓力只會轉移而非消失。
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