2026-08-10（一）非農爆冷，升息機率降？美股創高！波克夏也開始買股了？

摘要整理

歐美股市創新高與長期趨勢

• 標普 500 指數上週單周大漲 3.6%，突破 7,700 點並創下歷史新高，這已是 2026 年第 8 次突破百點整數關卡，十年來累計上漲約 250%，來到當年的 3.5 倍。
• 一年前標普 500 仍在 6,300 點、五年前約 4,400 點、十年前僅 2,200 點，顯示即便撇開 AI 題材，美國股市長期趨勢依然強勁，企業獲利與經濟規模成長持續推升指數刷新高點。
• 歐洲 STOXX 600 指數同步創下歷史新高，企業獲利暴增 22%，為 2022 年以來最佳表現；7 月歐洲股票 ETF 出現美伊衝突以來首次單月淨流入，貝萊德旗下歐股產品單周吸金 44 億美元。
• 德國 DAX、英國富時 100、法國 CAC 40 與西班牙指數全部創高，其中歐洲銀行指數今年漲幅超過 21%，成為表現最亮麗板塊；富時 100 曾在 7 月底來到 10,951 點，科技含量較低的金融、能源與防禦性企業反而成為贏家。

各類資產報酬表現與資金流向

• 今年表現最亮麗資產第一名仍是大宗商品，漲幅達 29.3%；第二名價值股 23.3%、小型股 23%，中型股、納斯達克 100 與可轉債等已開發市場漲幅約 15% 至 18%。
• 大型股、美國 REITs、新興市場股市、美國成長股與高收益債漲幅約 2% 至 10%；大多數債券漲幅僅 0% 至 2%，顯示風險性資產普遍回到正報酬。
• 台灣與韓國股市今年漲幅亮麗，但外資持續賣超，主要靠本地投資人撐盤；相對地，歐洲股市則有外資明顯流入，形成不同資金結構。

黃金、比特幣與大宗商品動態

• 黃金上週大漲接近 7%，將今年原本負報酬硬拉回正值；過去兩年漲幅誇張，去年約 63%、前年 26%、大前年 12%，適度休息屬正常。
• 從 4 月以來全球央行已購入黃金 350 萬盎司，幾乎無淨賣出，ETF 資金止穩，中國黃金 ETF 重新流入，反映流動性繁榮而非單純替代股市。
• 比特幣今年仍跌約 25%，去年已跌 6.3%，表現相對最差；花旗指出大宗商品已正式進入十年一遇甚至半年一遇的波動週期，地緣政治、極端氣候與科技革命取代傳統供需成為主導力量。

通膨壓力與外部變數

• 川普政府針對太陽能板與相關組件重新課徵 15% 關稅，自 12 月 4 日起生效，未承諾在美國製造者無法豁免；多晶矽、矽錠或晶圓每公斤 100 美元、太陽能電池每瓦時 0.22 美元，可能形成新一輪通膨加成。
• 伊朗與美國談判破裂，霍爾木茲海峽協議卡住，伊朗約 90% 原油出口已停擺，哈格島三座裝油碼頭閒置，預估一周內被迫全面停產；貝森特坦言海峽可能永遠無法恢復戰前狀態。
• 美國商務部預估 8 月起公佈的 PCE 將採用新演算法，涉及電腦軟體、法律服務與投資顧問費，估計可讓通膨率至少下滑 0.2 個百分點，藉由調整統計方式壓低數據。

七月非農就業數據與聯準會政策預期

• 七月非農就業減少 2.3 萬人，遠低於市場預估增加 8 萬人，創下 2 月減少 15.6 萬人以來最弱單月；六月從 5.7 萬下修至 2 萬、五月從 12.9 萬下修至 6.3 萬，兩個月合計少報 10.3 萬人。
• 失業率從 4.2% 下滑至 4.1%，但家庭調查顯示失業人口減少 17.8 萬人的同時，就業人口也減少 8.7 萬人，勞動參與率僅 61.4%、就業人口占成年人口比例 58.9%，今年 1 月以來勞參率已下滑約 0.7%。
• 平均時薪月增僅 0.1%，低於預估 0.3%；地方教育部門減少 5 萬人、零售業減少 1.9 萬人、金融業減少 1.4 萬人、休閒餐飲減少 4 萬人，僅醫療保健增加 2.2 萬人，顯示就業實質軟化速度比想像更快，聯準會今年有機會不升息甚至轉為降息。

AI 對經濟與就業的脫鉤現象

• 標普 500 未來 12 個月預估 EPS 年增幅已衝高至 33%，過往經驗美股 EPS 與非農就業年增幅高度聯動，但目前獲利大好、就業卻疲軟，可能是史上首次脫鉤，或反映 AI 取代與勞動力退出市場。
• 兩年前企業投入軟體與資料中心年化支出約 1 兆美元，現在約 1.5 兆；今年 6 月美國資料中心建設支出年化高達 683 億美元，較前一年增加 215 億，AI 投資約占美國 GDP 的 1/4。
• 若從實質 GDP 扣除電腦設備、軟體與研發後，經濟成長率可能從 3.5% 大幅下滑至 0.8%；美國家庭淨資產從 174 兆美元再增加 13 兆，主要來自股市上漲的財富效果，撐住部分消費動能。

波克夏投資策略轉變與市場觀點分歧

• 新任執行長阿貝爾接手後，波克夏二季度淨買股達 200 億美元，為過去三年來最大規模，其中包括 100 億美元 Google 普通股，並回購自家股票 45 億美元（一季度僅不到 3 億）。
• Google 在跌回年線時本益比已下滑至 16 倍，水位接近新冠疫情期間，低於去年關稅戰水準；阿貝爾去年股東會已表態，只要機會合適將果斷進行重大投資，顯示價值投資邏輯在 AI 與 EPS 追上過程中開始轉變。
• 巴菲特指標（股市總市值除以 GDP）已高出接近兩個標準差，但因全球資金高度集中美股、AI 巨頭賺取海外利潤，市值增速本就可能快於美國本土 GDP。

空頭操作與投資紀律反思

• Michael Burry 不只嘴上看空，更在 SOXX 約 642 美元附近建立空頭部位，並曾放空輝達、應材、帕蘭蒂爾等個股，7 月半導體重挫後仍未獲利了結，持續看跌；他認為動能交易一旦波動率反轉，可能出現類似 1987 年投資組合保險集體賣出的踩踏。
• 前 OpenAI 研究員阿森布倫納管理的避險基金因 AI 股暴跌加上高度槓桿逼近爆倉邊緣，但危機過後紅杉資本等矽谷大佬力挺，基金解除槓桿並暫停接受新資金，本人仍照常舉辦婚禮。
• 韓國股市本輪 AI 與半導體熱潮一度大漲 150%，但真正留下來賺錢的人不到一半，多數人買在 6 月高點，說明即便看對趨勢仍可能死在波動；真正重要的是長期重複的行為，而非嘴巴上的原則。

觀點整理

美歐股市與資產表現

1. 美股與歐股同步創高，標普 500 單周大漲並刷新歷史高點，歐洲 STOXX 600、德英法西主要指數同步創新高，顯示本輪行情並非僅限 AI 與科技股。
2. 資產報酬全面轉正，大宗商品漲幅居冠，價值股與小型股表現突出；黃金因升息預期緩和而快速轉強，比特幣則持續疲弱。
3. 歐洲資金流入優於亞洲，外資實際買超歐股，台韓則主要靠本地資金支撐；英國股市因金融與防禦性比重高，反而成為早期贏家。

非農數據與聯準會政策預期

1. 7 月非農大幅低於預期且前兩月大幅下修，顯示就業市場實質軟化速度超乎想像，單月數據參考價值有限。
2. 失業率下滑具誤導性，主因勞動參與率下降與部分人退出勞動力市場，薪資增速同步放緩，就業結構並不健康。
3. 就業疲軟可能壓過通膨疑慮，即便油價與關稅仍有壓力，聯準會今年不升息甚至轉向降息的機率上升。

通膨與地緣政治變數

1. 大宗商品進入高波動新常態，地緣政治、極端氣候與科技變革已取代傳統供需，成為價格主導力量。
2. 中東僵局延續，伊朗出口近乎停擺，但美國策略轉為長期封鎖與替代管線，油價難再大幅創高也難快速回落。
3. PCE 可能透過演算法調整，軟體與服務項目重新定義後，通膨數據有機會被「技術性」下修 0.2 個百分點以上。

AI 經濟與就業獲利脫鉤

1. 企業獲利大幅上修但就業未跟上，標普未來 EPS 年增強勁，與非農數據出現罕見脫節，可能是 AI 取代人力與勞動參與率下滑共同造成。
2. AI 資本支出已成美國經濟支柱，扣除相關投資後實質成長大幅縮水，顯示一旦 AI 投資放緩，整體經濟動能將明顯受損。
3. 財富效應仍在支撐消費，股市上漲推升家庭淨資產，使中產階層購買力感受未明顯惡化。

投資人行為與原則檢視

1. 波克夏操作風格轉變，新執行長阿貝爾一季淨買股規模創近年新高，並積極回購自家股票，顯示價值投資邏輯開始因應 AI 與獲利成長而調整。
2. Michael Burry 以真金白銀放空，押注動能交易一旦反轉可能引發集體踩踏，即使未全面崩盤也能獲利。
3. 真正挑戰在於「看對趨勢卻死在波動」，無論是高度槓桿的年輕基金經理或追逐行情的散戶，行為模式遠比口頭原則更能反映真實投資哲學。