2026-03-19（四）鮑爾尬川普！聯準會今年還會降息嗎？

摘要整理

市場總覽與中東地緣政治衝擊

• 中東戰事已持續近三週，伊朗重創卡達拉斯拉凡工業城（全球最大液化天然氣出口基地之一），以色列則攻擊伊朗南部油田，導致布蘭特原油價格昨日逼近 110 美元每桶，累計漲幅超過 40 %。
• 儘管美國釋放戰略原油儲備並放寬運輸限制，但霍爾木茲海峽仍接近癱瘓，歐美及台日韓船隻受阻，僅印度與中國天然氣船能陸續通過，凸顯供給鏈風險溢價持續推升油價。
• 戰事升溫直接加劇全球通膨不確定性，聯準會主席鮑爾坦言中東局勢已成為經濟前景最大變數，短期內通膨降溫進展不如預期。

FOMC 利率決策會議結果

• 聯準會維持聯邦基金利率目標區間於 3.5-3.75 %，已連續兩次按兵不動，本次會議以 11 票贊成、1 票反對通過，唯一反對者為鮑曼理事。
• 鮑爾直言目前經濟環境高度不確定，「根本不知道會怎麼走，我們只能停看聽」，強調必須兼顧前瞻溝通，不能只盯過去數據，同時警告中東戰事與油價上漲將成為新通膨風險。
• 聯準會聲明維持長期最大就業與 2 % 通膨目標，但特別指出外部供給衝擊可能迫使降息步調適度放緩，短期內不急於出手。

聯準會最新經濟預測調整

• 聯準會上修 2026 年個人消費支出物價指數（PCE）預估至 2.7 %，較去年 12 月預測的 2.4 % 明顯提高；核心 PCE 亦從 2.5 % 上修至 2.7 %。
• 經濟成長預期反而小幅上調，2026 年 GDP 成長率從 2.3 % 提高至 2.4 %，顯示美國經濟尚未明顯衰退，但通膨黏著性高於預期。
• 點陣圖中位數預期今年仍維持降息一次，然已有 4-5 位官員將原本兩次降息預估下修為一次，19 位官員中有 12 位認為至少會降息一次。

聯準會內部分歧與派系

• 有投票權的 FOMC 可分為最鷹派（達拉斯聯準會主席羅根、克里夫蘭聯準會主席哈馬克、庫克）堅持利率應維持高檔更久，寧可不早放鬆。
• 溫和鴿派以紐約聯準會主席威廉斯、費城聯準會主席保爾森為代表，認為若通膨依路徑回落，未來降息一步仍是可行；明顯鴿派則已成少數。
• 內部歧見主要來自地區聯邦準備銀行總裁而非理事會，2025 年後總裁端分歧快速升溫，顯示地方經濟觀點與華府核心政策出現明顯落差。

美國勞動市場現況

• 2 月非農就業數據表現差勁，醫療產業首度由支柱轉為拖累，診所與醫師辦公室因護士罷工出現明顯裁員。
• 白領部門中，專業與商業服務、金融活動、資訊產業多數月份已呈現非農就業負成長，尤其資通訊產業受 AI 衝擊最大，企業已普遍停止招募。
• 勞動市場職位空缺與非農就業貢獻正明顯軟化，雖尚未引發大規模裁員潮，但已為聯準會提供未來降息的潛在空間。

聯準會主席人事爭議

• 鮑爾表態，若 5 月 15 日主席任期屆滿時繼任人選未獲參議院確認，他將以臨時主席繼續領導聯準會，且無意辭去理事職務（理事任期至 2028 年）。
• 美國聯邦法院裁定川普司法部對聯準會發佈的傳票無效，認定調查缺乏犯罪證據，更像是政治施壓，目的是逼迫鮑爾降息或辭職。
• 川普提名人選 Kevin Wash 需參議院確認，部分議員表示在調查完全解決前不會推動程序，凸顯聯準會獨立性再度成為焦點。

貨幣政策決策比喻

• 央行決策猶如駕駛一輛油門與煞車皆有延遲效應的汽車，2022 年升息的影響需半年至一年才完全顯現，高利率同樣無法立即發揮作用。
• 副駕駛（財政政策）可透過減稅或公共建設影響景氣，導致駕駛（聯準會）與副駕駛對景氣過熱的判斷出現落差，增加政策博弈壓力。
• 鮑爾本次會議等同將市場降息預期拉回，強調外部風險（中東戰事、油價）消失後，降息空間自然會重新出現。

油價衝擊與生產者物價指數

• 2 月生產者物價指數（PPI）月增 0.7 %（高於預期 0.3 %），年增 3.4 %，主要由服務與商品價格同步走高帶動，其中能源與食品貢獻最大。
• 柴油價格已突破 5 美元，蔬菜價格單月大漲約 50 %，上游 PPI 漲幅明顯快於下游 CPI（剪刀差接近 -1），顯示企業成本壓力快速累積，未來可能轉嫁或壓縮獲利。
• 美國原油庫存（不含戰略儲備）已升至 4.49 億桶，逼近近期高點，供給緊張短期緩解，但地緣政治風險溢價仍主導油價，通膨傳導壓力正式啟動。

美國股市表現

• 道瓊指數下跌 768 點、跌幅 1.63 %，收在 46,225 點，創今年新低並跌破 200 日移動平均線，形成年線反壓。
• 標普 500 指數下跌 91 點、跌幅 1.36 %，收在 6,624 點；納斯達克指數下滑 327 點、跌幅 1.46 %，收在 22,152 點。
• 費城半導體指數相對抗跌，下跌 41 點、跌幅 0.53 %，收在 7,795 點，整體美股已盤整一段時間，市場對 AI 估值與地緣風險定價更趨理性保守。

台股表現與資金動向

• 台股加權指數上漲 512 點，收在 34,400 點，成交量達 8,969 億；台積電重返 1,900 元，記憶體、被動元件、光通族群多檔漲停。
• 櫃買指數連續多日創歷史新高，外資今年已買超櫃買 254 億，卻賣超加權指數 4,500 億，顯示資金明顯輪動至中小型股，市場擴散效應增強。
• 儘管成交金額達八九千億，但以目前 34,000 點指數水位來看，屬結構性市值膨脹所致，並非過度樂觀；2021 年牛市高點 18,000 點時成交量已達六七千億，單位意義完全不同。

美光財報與 AI 記憶體需求

• 美光最新財報單季營收 238.6 億美元，為去年同期三倍，年成長達 300 %，每股盈餘大幅超越預期，毛利率拉升至 74 %。
• HBM（高頻寬記憶體）需求爆炸性成長，已從低毛利商品轉為 AI 關鍵高附加價值零組件，每顆高階 GPU 所需記憶體量大幅增加，供給與需求結構性失衡預估將持續 3-4 年。
• AI 不再只是算力戰，更是記憶體戰，傳統資料中心、PC、手機全部強勁需求，產能吃緊至明年年底仍無法滿足，長期基本面已獲得確認。

通膨指標分析與疫情後物價壓力

• 疫情以來蔬果類上漲 15 %、牛奶上漲 22 %、麵包上漲 33 %，雞肉至牛肉平均漲幅 50-60 %；電費上漲 56 %、天然氣上漲 64 %、房屋保險上漲 14 %。
• 新車價格上漲 20 %、二手車上漲 30 %、汽車保險上漲 56 %，油價飆升尚未完全反映至 CPI，但已開始透過柴油等傳導，通膨預期面臨中期選舉壓力。
• 聯準會認為關稅與外部衝擊多為一次性，長期仍盼 AI 提升生產力帶來通縮效果，但需中東局勢回穩、油價回落才能讓 3、4 月 CPI 避免爆表。

整體總結與投資展望

• 聯準會本次會議訊號清晰：接受高利率更久，將球丟回川普政府，降息空間取決於中東戰事能否在下次 FOMC 前有效緩解，以及 3 月 CPI 是否因油價回落而降溫。
• 勞動市場軟化提供降息潛在理由，但目前中東通膨拉升力道仍大於就業降溫抑制力，市場已默默接受年底降息幅度可能縮減。
• 若川普政府能解決中東危機、油價回落，聯準會降息之路即可延續；AI 生產力提升若能如 1990 年代網路革命般帶來通縮，則可沖銷當前資產價格上漲壓力，為長期投資提供正面支撐。

觀點整理

FOMC 利率決策會議總結

• 聯準會維持利率在 3.5%–3.75% 不變，已連續兩次按兵不動。
• 會議以 11 票贊成、1 票反對 通過，反對者為川普派出的理事米蘭（主張降息一碼）。
• 主持人觀點：聯準會內部主流態度明確——不急著降息，繼續觀望中東局勢發展。
• 鮑爾坦言中東局勢為經濟前景增添「非常多不確定性」，通膨降溫進展不如預期。
• 鮑爾直接表示：「我根本就不知道會怎麼走，我們只能停看聽。」
• 聯準會強調目標不變，仍追求最大就業與 2% 通膨目標，但更直接描述經濟前景的高度不確定性。
• 重點：此次會議訊號是「高度不確定性」，鮑爾進行前瞻溝通，提醒市場若中東戰事惡化，原本的降息預期必須打消。

中東局勢與油價衝擊

• 伊朗與以色列互相攻擊能源基礎設施，戰事已持續近三週。
  • 伊朗重創卡達拉斯拉凡工業城（全球最大液化天然氣出口基地之一）。
  • 以色列打擊伊朗南部油田，影響伊朗電力與工業核心。
• 荷姆茲海峽接近癱瘓，歐美及台日韓船隻運輸受阻。
• 布蘭特原油價格接近 110 美元/桶，漲幅超過 40%。
• 美國雖釋放戰略原油儲備並放寬運輸限制，但壓低油價效果有限。
• 主持人觀點：中東戰事與油價上漲已成為通膨新風險，短期內通膨壓力巨大；長期則取決於戰事是否回穩，以及 AI 是否帶來生產力提升與通縮效果。
• 若油價在接下來 10 天 回跌，3 月 CPI 有望不至於爆表。

聯準會經濟預測與點陣圖

• 上修 2026 年 PCE 通膨率 至 2.7%（原預估 2.4%），核心 PCE 也從 2.5% 上修至 2.7%。
• GDP 成長率小幅上調至 2.4%（原 2.3%），顯示美國經濟並未明顯轉弱。
• 點陣圖中位數預期：今年仍可能降息一次，與上次會議差異不大。
  • 但已有部分官員下修降息幅度（原本預估兩次者，現改為一次）。
  • 有 4–5 位官員原本預估降兩次，現在只剩一次；19 位官員中 12 位仍認為至少降一次。
• 主持人觀點：聯準會態度從「等待通膨自然降溫」轉向「強調外部風險自然消失」；經濟還撐得住，但通膨黏著性高於預期，降息空間正在變窄，時間可能往後延。

聯準會內部分歧與人事變遷

• 內部分歧主要來自地區聯邦準備銀行總裁，而非理事會。
• 可分為四層：
  • 最鷹派：達拉斯羅根、克里夫蘭哈馬克等，主張利率維持高檔更久。
  • 溫和鴿派（目前占多數）：紐約威廉斯、費城保爾森等。
  • 明顯鴿派：已成少數。
• 鮑爾任期將於 5 月 15 日屆滿，若繼任人選未獲參議院確認，將繼續以臨時主席身分領導。
• 主持人觀點：鮑爾似乎不打算輕易離開，即使失去主席職務，仍可能繼續擔任理事至 2028 年，未來專門投反對票。
• 川普與鮑爾持續角力，司法部對鮑爾的調查已被法院認定傳票無效，認為有政治施壓動機。

勞動市場與就業情況

• 勞動市場正在明顯軟化，但尚未引發大規模裁員潮。
• 醫療產業從貢獻轉為拖累（護士罷工導致診所與醫師辦公室裁員）。
• 白領部門（專業商業服務、金融、資訊產業）多數月份已呈現非農就業負成長，尤其資通訊產業受 AI 衝擊最大。
• 主持人觀點：就業市場軟化提供聯準會未來降息空間，但目前中東通膨衝擊的影響仍大於就業軟化的抑制效果。

PPI 與通膨傳導壓力

• 2 月 PPI 月增 0.7%（高於預期 0.3%），年增 3.4%。
• 上游價格（PPI）漲幅快於下游價格（CPI），剪刀差接近 -1。
• 主持人觀點：企業成本壓力快速累積，可能未來 1–2 個月轉嫁給消費者（帶動 CPI 上漲），或導致企業利潤惡化。
• 疫情以來民生物資漲幅顯著：蔬果 +15%、牛奶 +22%、麵包 +33%、肉類 50–60%；電費 +56%、天然氣 +64% 等。
• 柴油價格已突破 5 美元，通膨傳導正式開始。

AI 對經濟與通膨的雙重影響

• 短期：AI 可能帶來成本壓力，加劇通膨。
• 長期：AI 提升生產力，有望帶來通縮效果（類似 1990 年代網路革命）。
• 美光財報顯示：HBM 記憶體需求爆炸，單季營收年增 300%，毛利率達 74%，AI 已從算力戰轉為記憶體戰。
• 主持人觀點：AI 長期是美國經濟正面力量，若能大幅提升生產力，可沖銷當前資產價格上漲帶來的通膨壓力。

美股與台股市場表現

• 美股：受 FOMC 與中東局勢影響全面下跌。
  • 道瓊下跌 768 點（-1.63%），收 46,225 點，創今年新低並跌破 200 日線。
  • 標普 500 下跌 1.36%，納斯達克下跌 1.46%。
• 台股：相對強勢，昨天大漲 512 點，收 34,400 點，成交量 8,969 億。
  • 台積電重返 1,900 元，記憶體、玻仙、布細、光子族群多檔漲停。
  • 資金明顯輪動至中小型股，櫃買指數連續創歷史新高。
  • 外資賣加權（賣 4,500 億）卻買櫃買（買 254 億）。
• 主持人觀點：
  • 台股成交量 8,000–9,000 億屬正常結構性變化（指數已從過去 18,000 點漲至 34,000 點，市值膨脹推高金額）。
  • 目前本益比正在回檔，價值投資點逐漸浮現，不算過度樂觀。
  • 美股則因 AI 估值回檔 + 中東風險，呈現理性保守定價。

整體結論與未來展望

• 聯準會訊號明確：等待外部風險（中東戰事、油價）自然緩解，再決定降息步調。
• 把球丟回給川普政府：若中東局勢在下次 FOMC 前緩解，降息預期可快速回歸。
• 主持人觀點：中東戰事不可能無限期拖延，外部衝擊總會消失；屆時就業市場軟化將提供降息空間。
• 若川普能解決中東問題、壓低油價，通膨預期下降，將有利聯準會降息，也更有利於川普中期選舉。
• 市場目前處於互相博弈狀態（聯準會與市場的預期博弈），波動可能加大。