2026-03-16（一）誰能過海峽？川普揪團護航，油價重返 100，美股還要跌？

摘要整理

美股市場現況

• 美股三大指數週五持續收跌，道瓊下跌 119 點（-0.26%）收 46,558 點，標普下跌 40 點（-0.61%）收 6,632 點，納指下跌 206 點（-0.93%）收 22,105 點，費半下跌 0.04% 收 7,646 點。
• 今年前 3 個月漲幅幾近歸零，市場持續在正負報酬之間震盪，科技股估值壓力尤其顯著，部分軟體追蹤 ETF（如 IGV）一度跌幅達 30%～ 40%。
• 納斯達克 100 指數承受最大壓力，微軟等科技巨頭本益比已回落至 2022 ～ 2023 年水準，甚至低於 2025 年關稅戰時期；分析師指出，此波回檔主因為外部地緣政治衝突，而非基本面惡化。

原油市場與能源衝擊

• 西德州原油週五單日上漲 3.1%，每桶約 98 美元；布蘭特原油突破每桶 103 美元，為 2022 年 8 月以來首次收盤站上 100 美元。
• 目前每天約有 900 萬至 1,000 萬桶原油被卡在荷姆茲海峽後方，國際能源署（IEA）雖釋出戰略石油儲備每日增加約 300 萬桶，仍無法彌補缺口，油價抑制效果有限。
• 美國戰略石油儲備（SPR）目前約剩 4.15 億桶，相較 2017 年的 7 億桶已大幅縮減，政府計畫以「借油還油」方式釋放 8,600 萬桶，預計需 120 天才能逐步釋出，長期補充壓力大。

美伊戰爭進程與荷姆茲海峽危機

• 自戰爭爆發以來，依衝突數據庫數據顯示，伊朗已發動 823 次空襲，其中 483 次遭攔截；美國對伊朗的攻擊則累計達 1,879 次，已造成數千人死亡。
• 伊朗目前仍有約 1/3 的飛彈發射器未被摧毀，謝德噴射無人機及超高音速飛彈威脅持續存在；美軍本週末首次空襲波斯灣哈格島軍事設施，但刻意保留島上石油出口設施作為談判籌碼。
• 軍事專家指出，若要確保荷姆茲海峽安全通行，美軍需先摧毀伊朗南部所有飛彈、無人機及快艇威脅，再清除水雷，整個過程估計至少需一個月；護送一支油輪船隊可能需動用十多艘軍艦配合戰機持續巡航。

川普「八國聯軍」號召與各國反應

• 川普公開點名中國、法國、日本、韓國、英國等國，要求派遣軍艦協助清除伊朗在荷姆茲海峽部署的水雷與無人機威脅，並警告若盟友拒絕協助，北約未來將面臨嚴重分歧。
• 川普在金融時報專訪中強調，美國從波斯灣進口的石油僅佔約 2%，反而是亞洲各經濟體對中東能源高度依賴，韓國超過 70% 的石油來自中東，理應共同承擔維護航運安全的責任。
• 各盟友回應態度保守：南韓稱需評估國民安全與能源穩定；英國表示正討論多種航運安全方案；法國已將唯一一艘航空母艦派往地中海東部；日本則以法律限制為由審慎評估；大多數歐洲國家尚未正式表態。

中東地區受創與經濟影響

• 伊朗的攻擊範圍已擴及科威特、卡達、阿聯、沙烏地阿拉伯、伊拉克、約旦、阿曼、巴林，甚至延伸至賽普勒斯與亞塞拜然，煉油廠、飯店及軍事基地皆遭到波及。
• 巴林（人口約 160 萬）受創尤為嚴重：今年財政赤字預估超過 GDP 的 10%，公共債務占 GDP 達 146%，居全球最高水準之一，政府三分之一收入用於支付利息，戰前即已財政脆弱。
• 中東航空航線大幅受阻，印度航空倫敦飛德里航班需繞行波斯灣南側，增加約 50 分鐘；倫敦至東京航線估計多出約兩小時，票價隨油價急速攀升，觀光與轉機人潮也快速萎縮。

白宮內部分歧與戰局走向

• 白宮科技與加密政策幕僚 David Sacks 在「All In Podcast」公開表示，目前是結束衝突的好時機，主張可考慮「宣布勝利後撤出戰場」，此為川普政府高層首次釋出退場意願。
• Sacks 警告，若衝突進一步升溫，不排除演變為以色列防空系統被耗盡、波斯灣基礎設施大規模受損，乃至核武威脅升級等嚴峻後果，且時間拖越長對川普執政越不利。
• 川普原本預期能如 1 月間處置委內瑞拉馬杜羅政權般速戰速決，迫使伊朗政權快速崩潰，但現實顯示伊朗政權至今仍相當穩固，拖延態勢使白宮政治壓力持續升高。

油價對通膨與股市估值的傳導效應

• 美國全國汽油均價已從兩週前的每加侖約 2.8 美元急升至約 3.6 美元，加州部分地區逼近每加侖 5 美元；3 月份原油價格已全面超越 2023 ～ 2025 年同期水準。
• 根據利率交換曲線預估，美國 CPI 未來幾個月可能上升至 3.5%，之後再回落至約 2.8%，通膨預期目前仍屬溫和，但前提是戰事不能拖延過久、能源漲價不外溢至食品等其他成本。
• 油價高位若持續，年底原本預期兩碼的降息幅度已逐漸壓縮至一碼甚至可能不降，市場估值將隨通膨數據重新定價；但分析師認為，若衝突屬短期外部性事件，基本面持續擴張的美股本益比回調反而可能是逢低布局機會。

台股概況

• 台股週五上漲 360 點，收在 33,760 點，走勢與美股同樣處於高檔整理格局，價格未見深跌但本益比已明顯回落。
• IEA 史上最大規模的戰略石油儲備釋放計畫，優先供應對象為台灣、日本、韓國三國，以因應中東能源供應缺口。
• 分析師提醒，台股與美股目前均處於「盤而不跌、本益比卻持續下行」的狀態，投資人應以週期思維取代情緒判斷，關注基本面是否維持擴張，而非一昧追逐短期漲跌訊號。

觀點整理

原油市場與中東戰事概況

1. 原油價格突破每桶 100 美元是本週最關鍵的市場訊號。

   • 西德州原油週五單日上漲 3.1%，每桶約 98 美元；布蘭特原油每桶漲至 103 美元，為 2022 年 8 月以來首次收盤站上 100 美元以上（先前僅為盤中創高）。
   • 原油價格與股票市場目前呈現高度聯動，油價持續走高將對股市形成壓制。

2. 川普對戰爭的最終目的模糊，是市場最大不確定因素。

   • 川普一方面表示衝突「很快會結束」，另一方面又要求歐洲與中東盟友共同加入行動，態度前後矛盾。
   • G7 領袖通話中，歐洲領導人多次詢問戰爭最終目標，川普僅表示「有很多目標」，各國政府仍感困惑。
   • 當原油站上每桶 100 美元後，川普的中期選舉執政壓力將開始湧現，這是觀察川普是否加速談判的關鍵動機。

伊朗反擊態勢與波斯灣局勢

1. 伊朗的反擊時間線遠比市場預期來得久，是當前局勢持續緊張的核心原因。

   • 根據衝突數據庫，自 2 月 28 日戰爭爆發以來，伊朗已發動 823 次空襲，其中 483 次被攔截；美國對伊朗的攻擊則達 1,879 次，已造成數千人死亡。
   • 伊朗攻擊目標已從以色列擴散至科威特、卡達、阿聯、沙烏地阿拉伯、伊拉克、約旦、阿曼、巴林，甚至塞普勒斯與亞塞拜然。
   • 市場原本以為此次衝突會像去年一樣快速淡化，但由於伊朗領導人幾乎全數被擊殺，報復行動至今未有停止跡象。

2. 基礎建設遭打擊是中東各國最大恐慌來源。

   • 除美軍基地外，飛彈誤擊煉油廠、飯店等民間設施，重創中東近年在金融與觀光業的成果。
   • 4 月份已幾乎沒有人想前往杜拜，甚至連轉機旅客都快速減少。

3. 目前僅約 2/3 的伊朗飛彈發射器被摧毀，仍有 1/3 殘存。

   • 伊朗的「沙赫德」自殺無人機與超高音速飛彈，仍隨時可能出現，對美軍軍艦形成極大輿論與作戰壓力。

川普號召盟友護航荷姆茲海峽

1. 川普週六在社群媒體上公開點名號召多國出兵，擺明要「揪團」共同護航。

   • 直接點名中國、法國、日本、韓國、英國，要求派遣軍艦至波斯灣，消除伊朗威脅、確保荷姆茲海峽安全暢通。
   • 在接受《金融時報》訪問時，川普強調：歐洲和中國高度依賴波斯灣石油，美國反而依賴程度低，不應由美國獨自承擔護航成本。

2. 川普以北約前途與川習會為籌碼施壓。

   • 警告若盟友不正面回應，北約未來將產生「嚴重分歧」。
   • 表示若中國不願派軍艦保衛荷姆茲海峽航運，月底的川習會有可能延後，使美中市場情緒進一步緊張。

3. 各盟友回應普遍保留，態度磨磨蹭蹭。

   • 南韓：超過 70% 的石油來自中東，表態須考量國民安全與能源穩定，同時軍力部署有限（需防守北韓），仍在與美方溝通。
   • 英國：表示正與盟國討論多種航運安全方案，反應被川普批評「太緩慢」。
   • 法國：強調唯一一艘航空母艦已派往地中海東部，已傾盡所能。
   • 歐洲其他國家：因週末未上班，暫無回應。
   • 日本：指出派遣軍艦在中東護航在法律層面有不少限制（二戰後軍武受到顯著制約），但若美國願意開放，也不排除派艦赴中東。

4. 主持人觀點：盟友「萬人響應、無人到場」的風險仍高。

   • 許多國家軍力以防禦為主，並不具備遠征能力，真正出兵的國家可能比想像中少。

荷姆茲海峽護航行動的複雜性

1. 真正打開海峽的軍事成本極為龐大，時間線也相當漫長。

   • 軍事專家指出，必須先摧毀伊朗南部沿岸所有導彈、無人機及快艇威脅，之後才能清除水雷，是一個複雜且成本高昂的過程。
   • 即便美軍具備軍事優勢，估計需要約一個月才能確保 100% 安全通過荷姆茲海峽。

2. 護航軍艦本身在狹窄海域反而比油輪更容易成為攻擊目標。

   • 若要護送油輪安全通過，大約需要兩艘軍艦護航一艘油輪，若是整支船艦編隊，則可能需動用十多艘軍艦，同時搭配無人機與戰機持續壓制伊朗沿岸飛彈。
   • 主持人認為，在成本與時間壓力下，川普與伊朗進行適度談判以換取海峽暢通，在邏輯上反而更合理。

3. 1980 年代兩伊戰爭的護航經驗此次不完全適用。

   • 當年伊朗不希望與美國爆發全面衝突，尚有克制；而此次伊朗政權處於生存戰爭模式，克制空間更小，局勢更加複雜。

戰略石油儲備（SPR）釋放

1. 國際能源署（IEA）釋放史上最大規模的戰略石油儲備，但抑制油價的效果相當有限。

   • IEA 上週已釋放 4 億桶戰略石油儲備，主要由美國提供；川普政府計畫本週再以「石油借貸」機制釋放 8,600 萬桶（企業先借用，日後以更多桶數歸還）。
   • 然而目前每天約有 900 萬至 1,000 萬桶原油被卡在荷姆茲海峽後方，IEA 每天僅增加約 300 萬桶供給，缺口仍持續擴大。

2. 美國自身的戰略石油儲備已大幅消耗，進一步釋放空間有限。

   • 2017 年美國戰略儲備約 7 億桶，目前剩約 4.15 億桶，已縮減近 1/3，而美國能源需求規模卻比當年擴大數倍。
   • 若繼續大量釋放，美國自身的國防戰略儲備將承受極大壓力，這也是川普積極呼籲亞洲國家提供金援或出兵的根本原因。

3. IEA 此次優先供應對象為亞洲市場，尤以台灣、日本、韓國為主。

   • 主持人強調，在美國提供能源援助的同時，這些國家必須給予相應回饋，否則川普可能隨時翻臉。

4. 戰略儲備的釋放速度本身也偏慢。

   • 美國戰略儲備主要存放於德州和路易斯安那州的地下岩穴，抽取速度會隨庫存下滑而變慢，加上輸油管線與港口運能有限，完整釋放到市場需要約 4 個月的時間。

美軍意圖：哈格島行動

1. 美軍本週末首次空襲波斯灣哈格島軍事設施，是一個重要的戰略訊號。

   • 哈格島位於荷姆茲海峽上方，是伊朗幾乎所有原油出口的核心樞紐；伊朗目前每天從此島出口原油接近歷史新高的 300 萬桶以上。
   • 此次川普摧毀軍事設施，但刻意保留石油設施，等於留下一線讓伊朗有談判空間。

2. 主持人解讀：川普此舉是以哈格島為籌碼，逼迫伊朗談判。

   • 邏輯是：先清除軍事能力，再以石油設施為威脅，若伊朗繼續硬撐，不排除出動地面部隊或摧毀全部出口設施。
   • 然而此舉在中長期反而讓市場更緊張——市場開始擔心美方是否真在規劃進一步的大規模軍事行動。

3. 以色列對葉門胡塞武裝的潛在行動，進一步拉高地緣政治風險。

   • 主持人指出，從地中海、紅海到波斯灣，三方地緣政治衝突同步加劇，若紅海與荷姆茲海峽同時發生危機，情勢將極為嚴峻。

白宮內部出現分歧

1. 白宮幕僚 David Sacks 公開表態希望尋找「下車點」，是川普政府內部首次出現退場訊號。

   • Sacks 在週末的 All-In Podcast 上表示，現在可能是結束衝突的好時機，甚至建議「宣布勝利後直接撤出戰場」。
   • 這與川普先前暗示「可以打到永遠」的說法形成明顯落差，在金融市場引起較大關注。

2. Sacks 警告衝突若進一步升溫，後果難以收拾。

   • 具體風險包含：美軍攻擊伊朗能源設施後伊朗持續反擊、以色列防空系統被耗盡、核武威脅升級，以及原油價格對川普執政的長期衝擊。

3. 主持人觀點：川普政府最初的如意算盤可能已落空。

   • 原本期待複製對委內瑞拉的模式——透過快速軍事與經濟壓力迫使政權在短時間內崩潰——但伊朗政權至今仍相當穩固。
   • 戰事拖長後，美國國內政治壓力正在快速浮現，「白宮內部想速戰速決」的聲音正在形成。

中東各國經濟受創

1. 波斯灣戰火打亂了歐亞航線，全球航空業成本大幅上升。

   • 中東上空是過去歐亞航線的重要通道，大量飛彈與無人機迫使航空公司被迫繞行。
   • 以印度航空從倫敦飛德里的航班為例，改道繞過波斯灣南側後，飛行時間增加約 50 分鐘；倫敦飛東京的航線則可能需要多花兩個小時，票價也高速上漲。

2. 巴林成為中東最大受災戶，財政幾近崩潰邊緣。

   • 巴林（約 160 萬人口）首都麥納馬的煉油廠、工廠、住宅及美國第五艦隊基地均遭到攻擊。
   • 財政本已十分脆弱：今年預估赤字超過 GDP 的 10%，公共債務佔 GDP 約 146%（全球最沉重水準之一），政府收入的 1/3 用於支付利息。
   • 金融地位已被杜拜取代，天然氣資源逐步枯竭，目前 2/3 的收入依賴石油與鋁業——一旦運不出去，市場做空情緒將快速升溫。

3. 中東各國近年精心建立的金融與觀光形象，被短短兩週的戰事嚴重拖累。

   • 主持人認為，伊朗造成的「非預期附帶損傷」（攻擊煉油廠、飯店、民用設施）是讓中東盟國最為憤怒與恐慌的根源。

美股市況

1. 美股三大指數週五收黑，結束動盪的一週，今年以來漲幅幾乎歸零。

   • 道瓊下跌 119 點（-0.26%），收在 46,558 點；標普下跌 40 點（-0.61%），收在 6,632 點；那斯達克下跌 206 點（-0.93%），收在 22,105 點；費城半導體指數下跌約 3%，收在 7,646 點。
   • 台股上漲 360 點，收在 33,760 點，同樣處於盤整格局。

2. 主持人觀點：此波回檔是本益比壓縮，而非基本面惡化，應視為機會而非危機。

   • 科技巨頭 EPS 仍在持續成長，但估值已大幅回檔：以微軟為例，本益比已回到 2022 至 2023 年的水準，比 2025 年關稅戰時還低。
   • 追蹤軟體股的 IGV 等 ETF 一度跌幅達 30% 至 40%，目前正在嘗試回穩。
   • 若本益比回檔來自於外部性衝突（幾千公里外的戰爭），而非財報或庫存循環惡化，則應評估為短期地緣政治干擾，而非系統性危機。

3. 主持人提醒投資人依循週期，而非依循主觀判斷。

   • 目前股市「跌不夠多、也不到買點」，但基本面仍在上行，外部衝突解決後，油價回跌、估值回升的機率仍高。
   • 均值回歸是遲早的事，低潮時不過度悲觀，高點時也不過度樂觀，是週期投資者的核心心態。

油價傳導與通膨風險

1. 油價若長期維持高位，通膨風險將從可控轉為失控。

   • 美國平均汽油價格已從兩週前的約 2.8 美元/加侖，飆升至約 3.6 美元/加侖；加州部分地區逼近 5 美元/加侖。
   • 原油價格在 1 至 2 月原本對通膨有強大抑制作用，但 3 月份油價已全面超過 2023、2024、2025 年同期水準，為過去三年最高。

2. 市場目前對通膨的擔憂程度，仍低於 2022 年俄烏戰事時期，但隨時可能重新定價。

   • 從利率交換曲線預估，美國 CPI 未來幾個月可能上升至 3.5%，之後再回落至 2.8%，顯示通膨預期目前仍屬溫和上升路徑。
   • 維持溫和通膨的前提條件包含：戰事不能拖太久、伊朗不能長期干擾荷姆茲海峽、能源漲價不能進一步推高食品等成本。

3. 目前通膨仍可控的依據，在於貴金屬與農糧價格尚未失控。

   • 主持人最擔心的是外溢效果：若承運製成本開始上揚，通膨壓力就會從能源擴散至更廣的商品類別。

4. 油價傳導對股市的長期影響，主要來自利率預期的改變，而非中東衝突本身。

   • 年底原本市場預期降息兩碼，目前已逐漸修正為一碼，甚至「無碼」情境出現概率上升。
   • 中東衝突本身屬於外部性衝突，一旦解決，油價回跌、降息預期回升，股市估值也將重新向上修正；長期基本面驅動力仍是即將到來的 GTC 大會等科技產業的實質進展。