2026-10-20（二）美股跌完了嗎？年底反攻行情啟動？大賣空貝瑞卻警告：真正熊市剛開始？

摘要整理

美股市場表現與反彈力度

• 美股週一漲跌互見，納斯達克上漲接近 1%，費半雖有反彈但力度不足，原本開盤漲 3% 的標的尾盤僅收漲 1% 至 2%，顯示空單回補力道不如預期。
• 道瓊下跌 36 點、跌幅 0.07%，收在 51,966 點；標普上漲 31 點、漲幅 0.41%，收在 7,690 點；納指上漲 290 點、漲幅 1.11%，收在 26,430 點，整體仍在高位震盪。
• 真正明顯下跌的主要是費半，標普與納指並未大跌，顯示大型股相對抗跌，市場對下方支撐仍有嘗試建立的意圖。

第三季財報預期與資本支出高峰

• 市場預估標普 500 指數第三季每股盈餘年增約 27%，為 2010 年以來第三高的財報季前預期水準。
• 輝達與美光兩家公司預估就貢獻整體獲利成長的 36%，前十大企業約占總成長的三分之二，成長高度集中於費半族群。
• 資本支出年增幅預估在本季見到絕對高點，增速可能達 115%，顯示市場對未來估值投射已偏樂觀，後續漲速難以延續上半年節奏。

股票回購解禁與資金面改善

• 財報公布後限制解除，預估 10 月底約有 48% 的標普 500 企業恢復回購資格，11 月通常為全年第二大回購月份，約占年度回購金額 18%。
• 10 月 31 日為大量共同基金會計年度結束日，越接近 10 月底至 11 月初，公司派買盤有機會逐步回歸。
• 美國目前有 759 檔基金在 10 月結算，管理資產規模約 4 兆美元，其中主動型 2.3 兆、被動型 1.7 兆，規模僅次於 12 月的 8.3 兆，調整壓力仍在。

10 月季節性賣壓與基金再平衡

• 每年 10 月常出現季節性賣壓，主因大量共同基金需進行持股調整、稅務規劃與投資組合再平衡，短期持有較高現金比例屬合理現象。
• 主動型基金可能為實現虧損以抵消資本利得，提前賣出表現不佳的股票，包括記憶體、被動元件或上半年波動較大的硬體股，可能加劇跌勢。
• 德意志銀行認為美股仍在正常波動區間，但 AI 浪潮可能讓企業兩極化，股價下跌未必是買點，新商業模式正在重新定價。

期中選舉不確定性與跛腳風險

• 從 1974 年以來的期中選舉經驗，標普 500 在 7 至 10 月因選舉不確定性表現偏弱，11 月選舉結果出爐後常迎來反彈，隔年 2 至 3 月累計漲幅平均約 5% 至 7%。
• 預測市場顯示民主黨奪回眾議院控制權機率約 92%，共和黨僅剩約 9%；參議院部分，民主黨勝選機率已從去年底 30% 升至 64%，共和黨僅 37%。
• 若民主黨同時拿下參眾兩院，川普未來兩年立法與財政政策將面臨重大阻力，幾乎成為跛腳總統，不確定性在投票前仍為賣壓來源。

川普民調下滑與油價衝擊

• 金融時報最新民調顯示川普支持率僅 38%；路透與其他機構 10 月 16 至 19 日調查，施政滿意度約 31% 至 32%，不滿意度約 66%，負面評價領先約 35 個百分點。
• 10 份主要民調中，川普不滿意度全部過半，滿意度最高僅約 42%（Morning Consult）、最低約 31%，距 11 月 3 日選舉僅剩約兩三週，難有大幅翻轉空間。
• 汽油價格較去年上漲約 34%、燃油價格上漲約 74%，成為民調下滑最直觀原因；9 月消費者物價指數年增 3.7%，進一步凸顯能源成本壓力。

中產生活成本與購買力壓力

• 美國農業部估算，中等食品預算四口之家每週食品支出從 2025 年 1 月的 306 美元升至目前約 320 美元，漲幅 4.6%；牛肉每磅從 5.5 美元漲至 6.7 美元（漲約 20%），雞胸肉漲 5.9%。
• 標普 500 指數自川普就職首個交易日以來上漲約 30%，帶動家庭退休資產增加；但每月房貸中位數付款從 2,112 美元升至 2,196 美元（增約 4%），拉長至 2020 年則房貸負擔已增長約 111%。
• 新車平均售價從 2025 年 1 月 50,111 美元升至 52,014 美元（漲 3.8%），但汽油價格已上漲近五成，整體能源與生活成本衝擊對中產階級更為直接。

AI 資料中心建設副作用與地方反彈

• 美國資料中心建設支出自去年 11 月起已超過新建辦公大樓，且尚未計入昂貴 AI 晶片；OpenAI 與甲骨文在密西根州新建資料中心完工後用電量將超過一座中型城市。
• 經濟學人民調顯示，住在資料中心兩公里內的居民支持民主黨比例平均高出約 6 個百分點，建越多資料中心的地方反對聲浪越高。
• 2026 年美國地方資料中心建設暫停令規模已達 20.9 GW，扣除已取得許可後約有 11% 停止新建，相當於原本規劃 100 座中有約 10 座暫停，主因環評、監管與地方溝通壓力。

大賣空 Michael Burry 的觀點

• Michael Burry 指出，標普 500 成分股中已有 55% 相對前高下跌至少 20%，高於 8 月 13 日的 47%，跌勢仍在加劇；他認為只要不做空七巨頭，做空其他個股仍有機會獲利。
• 亞馬遜、微軟、Meta、Alphabet 與甲骨文目前尚未履行的租賃承諾高達 1.2 兆美元，資料中心建設需 3 至 5 年、租約可能長達 13 至 20 年，但 AI 晶片架構每 12 至 18 個月可能出現重大變化，形成時間錯配風險。
• 其策略仍放空納斯達克 100 指數，並持有半導體 ETF 賣權，焦點集中在尚未大跌的大型科技股；同時仍持有京東、Adobe 等部位，主要針對估值極高且交易擁擠的標的，而非全面看空所有企業。

台股表現與投資心態提醒

• 台股下跌 231 點，收在 46,590 點，再度壓回；相較韓國股市上漲時易加槓桿，台股慣性仍是下跌買進、上漲觀望，顯示目前位階相對較高。
• 從年初至今費半漲幅仍居四大指數之冠，即便第三季回檔較大；但從單一季度來看，許多投資人後悔未集中持有標普或納指大型股。
• 真正績效慘烈者往往是看對趨勢卻因波動離場的人；幸福是一種知足心態，當下即是全部，投資尺度的心理感受因人而異，無需過度羨慕或比較他人績效。

觀點整理

美股市場現況與結構分化

1. 美股呈現漲跌互見、反彈力道不足：週一主要指數表現分歧，先前跌幅較深的標的開始反彈，納斯達克接近漲 1%，但道瓊仍有賣壓；費半反彈力度明顯偏弱，空單回補不如預期。
2. 大型股相對抗跌，跌勢集中在費半：標普與納指仍在高位震盪，真正明顯回檔的是費半；市場整體尚未出現全面恐慌，主因是第四季有基本面拉貨潮、資金行情與旺季銷售預期支撐。
3. 財報預期高度集中、估值投射需降速：第三季標普 500 每股盈餘預估成長約 27%，為 2010 年以來第三高；輝達與美光等少數公司貢獻顯著，前十大企業占預期獲利成長約三分之二，顯示成長高度集中於費半，市場上半年對這些企業的預期可能過度樂觀。
4. 資本支出增速或見高點：預期本季資本支出年增幅將達高點（約 115%），代表未來估值投射不能再延續上半年速度，市場仍可漲，但節奏需調整。

資金面改善與季節性賣壓

1. 股票回購限制陸續解除有助支撐：財報公布後回購限制解除，預估 10 月底約 48% 標普 500 企業恢復回購資格；11 月通常為年度第二大回購月份，約占年度回購金額 18%。
2. 共同基金會計年度結束帶來調整壓力：10 月 31 日為大量共同基金會計年度結束日，約 759 檔基金（管理資產約 4 兆美元）需進行持股調整、稅務規劃與再平衡；主動型基金可能為實現虧損而提前賣出表現不佳標的，加劇部分個股跌勢。
3. 10 月季節性賣壓屬常態，先蹲後跳預期仍在：每年 10 月常有季節性賣壓，與基金結算、選舉不確定性有關；市場普遍預期賣壓可被接受，第四季仍有否極泰來機會，但短期仍可能出現「情勒式下跌」。

期中選舉不確定性與川普民調衝擊

1. 期中選舉歷史上呈現先弱後強：自 1974 年以來，7–10 月因選舉不確定性表現偏弱，11 月結果出爐後不確定性消除，往往迎來反彈，隔年 2–3 月累計漲幅平均約 5–7%。
2. 目前預測市場顯示共和黨大幅落後：民主黨奪回眾議院機率約 92%，參議院勝選機率已升至約 64%；若成真，川普後續立法與財政政策將面臨重大阻力，可能成為跛腳總統。
3. 川普民調持續探底、負面評價領先明顯：最新民調支持率約 31–42%，不滿意度普遍過半，負面評價領先約 35 個百分點；油價、通膨、人事爭議等短期衝擊難以在選前扭轉。
4. 不確定性在投票前最大、投票後反而落地：市場不知結果前的不確定性是賣壓來源；一旦結果確定（即使是跛腳局面），利空反而消除，形成先蹲後跳邏輯。

中產階級衝擊與購買力壓力

1. 食品與能源價格上漲直接侵蝕購買力：四口之家中等食品預算較年初上漲約 4.6%，牛肉等品項漲幅更高；汽油價格較去年大漲，燃油價格漲幅尤為顯著，成為民調下滑最直觀原因。
2. 住房成本與利率預期上修形成長期壓力：房貸月付中位數較就職時上漲約 4%，拉長至 2020 年累計增幅已逾一倍，固定利率鎖死進一步抑制購屋意願。
3. 股市上漲效益難以轉化為選票：標普 500 自就職以來上漲約 30%，帶動家庭退休資產增加，但多數人將成果歸因於自身投資能力，政策效果有限。
4. 財富與生活品質極化加劇：資產階級較能熬過物價衝擊，中產階級感受更直接；台灣多數人購買力相對美國中產仍較佳，但兩地極化現象均在惡化，開源與投資自身比單純節流更關鍵。

AI 建設、副作用與政治立場轉變

1. 科技巨頭資金大幅轉向支持川普：矽谷創投與科技富豪政治獻金明顯流向共和黨，形成「支持 AI 擴張者投共和黨、擔憂過快者投民主黨」的對立聲勢。
2. 資料中心建設已產生明顯外部成本：用電量、水資源、噪音、房價與農地等問題引發地方反彈；住在資料中心附近的居民支持民主黨比例明顯較高，形成「建越多越反對」的悖論。
3. 供給端已出現放緩跡象：地方建築禁令影響規模擴大，部分規劃中資料中心因環評與溝通而暫停，顯示副作用在建設初期即已浮現，而非僅在 AI 應用階段。
4. 科技進步未必線性提升效率與環保：AI 搜尋與生成內容耗電遠高於傳統方式，類似電動車、洗衣機等案例，可能推高電力與水資源價格，反而增加社會成本；合理制度應讓受益者承擔對應外部成本，規則宜保持簡單有效。

大賣空觀點與市場分化

1. Michael Burry 認為多數個股已進入熊市：標普 500 中約 55% 成分股相對高點已跌至少兩成，跌勢加劇；他主要放空估值極高、交易擁擠的標的，而非全面看空系統性風險。
2. 長期租賃承諾與技術更新速度存在錯配：大型科技公司未履約租賃承諾規模龐大，資料中心建設與租約週期長，但 AI 晶片架構可能每 12–18 個月重大變化，形成時間與設備更新不匹配問題。
3. 策略集中在尚未大跌的大型科技股：持續放空納斯達克 100 指數及相關半導體選擇權，同時仍持有部分個股；重點在於尚未回檔的高位標的能否延續。
4. 市場並非全面看多，仍在半信半疑中成長：德意志銀行等機構認為波動仍屬正常區間，但 AI 可能加劇企業兩極化；股價下跌不再必然是買點，新商業模式正在重新定價。

台股觀察與投資心態提醒

1. 台股位階仍相對偏高、慣性反應不同：台股再度回檔，但投資人情性多為「下跌買進、上漲觀望」，與韓國市場「上漲加槓桿」邏輯明顯不同。
2. 績效落差與持倉感受因人而異：不同指數與標的（如費半 vs. 大型股）在不同時間區間表現差異大；真正績效慘烈者往往是看對趨勢卻因波動離場的人。
3. 幸福與投資尺度是相對心態：無論有房、有錢、滿倉或空手，當下選擇都在承擔對應代價；不宜過度羨慕或比較他人績效，重點在知足與持續參與市場。
4. 整體立場維持「行情在半信半疑中成長」：10 月賣壓可接受、第四季仍有機會，但川普政策不確定性與 Michael Burry 等空方觀點皆有其道理；投資人需自行判斷當前是否仍處半信半疑階段。