2026-06-25（四）美光報喜，外資狂賣，內資接得住？金銀油、比特幣重挫，流動性告急？

摘要整理

市場總覽與流動性分析

• 美股昨日呈現平盤格局，道瓊指數上漲 182 點（0.35%）收在 51,848 點，標普 500 下跌 7 點（0.1%）收在 7,358 點，納斯達克指數下跌 110 點（0.43%）收在 25,476 點，費半指數下跌 24 點（0.18%）收在 13,458 點。
• 全球資產流動性出現收縮跡象，黃金、白銀、比特幣同步重挫，黃金期貨一度跌破每盎司 4,000 美元（7 個月新低），白銀跌至 58.09 美元（7 個月來首次失守 60 美元），比特幣跌破 6 萬美元大關。
• 油價跌幅達 4 成，布蘭特與西德州原油跌破 70 美元/桶，顯示資金從大宗商品轉向股市，市場資金整體並不寬裕，需透過其他資產承壓來支撐股市上漲。

商品價格回落與利率預期變化

• 油價回落主因美國與伊朗達成初步和平協定，荷姆茲海峽恢復暢通，阿聯原油出口恢復至戰前 85%水準，美國普通汽油價格從一個月前的 4.53 美元/加侖降至 3.93 美元/加侖。
• 黃金走勢 3 年多大多頭後面臨回調，主要受利率預期影響，全球央行購金需求仍強勁，第一季購金速度創一年多以來最快紀錄，央行買盤成為黃金最穩固支柱。
• 比特幣今年年跌幅達 32%，資金從加密貨幣大幅轉向 AI 股票，顯示市場資金有限，難以全面支撐所有風險資產同步上漲。

美光與高通財報亮眼

• 美光第三季營收達 414 億美元（年增超過 4 倍），調整後每股盈餘 25 美元（高於預期 20 美元），第四季營收預估 500 億美元（高於市場預期 435 億美元），已簽下 16 項 3 至 5 年長期合作協定。
• 美光第三季毛利率高達 84.9%（去年同期 39%），反映記憶體供給稀缺程度超乎預期，毛利率遠高於台積電，顯示 AI 需求強勁。
• 高通盤後股價大漲 15%，大幅上修非手機業務展望，預估非手機營收從 220 億美元跳升至 400 億美元，2029 年資料中心營收預估 150 億美元，調整後每股盈餘突破 18 美元（高於目前 15.2 美元）。

台股外資賣壓與內資支撐

• 外資昨日賣超 1,774 億台幣，創歷史新高，今年累計賣超 7,626 億台幣，過去 7 年中 6 年賣超，但台股仍能創高，顯示內資成為主要推升力量。
• 台股昨日上漲 564 點收在 46,607 點，內資（含散戶與投信 ETF）買盤強勁，散戶持股比例已逼近 8 成，主動型 ETF 成交量翻倍，當沖金額今年約 35 兆台幣。
• 外資賣壓雖重，但內資承接力道強，過去 5-6 年均以此模式支撐台股，預期台股創高速度可能放緩，但整體趨勢仍向上。

杠杆控管與風險警示

• 上市上櫃融資餘額突破 7,500 億台幣，金管會未同意將券商融通倍數從 4 倍提高至 6 倍，維持較健康金融環境，並設下業務成長異常與風險指標變化兩大監理紅線。
• 股票質押不限用途金額 10 年增 23 倍，6 月違約交割金額超過 22 億台幣（高於 2021 年疫情高峰），顯示個體杠杆偏高，但整體杠杆倍數因台股市值翻倍而未失控。
• 與韓國股市對比，台灣金管會提前控管，避免過度鬆綁，韓國今年漲幅超過 100%後面臨多項調控措施，台灣制度相對穩健。

台灣出口經濟與財政表現

• 台灣 5 月外銷訂單逼近 900 億美元（年增 47.2%），連續 16 個月高成長，出口金額較 2025 年初暴增近 100%，大幅領先南韓 80%，成為亞洲主要出口國最大贏家。
• 5 月證交稅單月衝高 704 億台幣，6 月預估創高，今年上半年證交稅已達去年全年 85%水準，AI 帶動政府財政收益充裕。
• 台灣超越中國成為美國最大進口來源國（占比 8.2%），製造業 PMI 進入上升格局，進口物價年增 22.3%（美元計價 17.2%），但 CPI 僅約 2.2%，生產者成本上升未完全轉嫁消費端。

AI 產業外溢與企業轉型

• AI 熱潮帶動台灣半導體、伺服器、高效能運算出口，韓國高頻寬記憶體大量出口至台灣，再組裝後運往美國，形成供應鏈整合效益。
• 金融三業前 4 月稅前盈餘 5,890 億台幣（年增 109%），其中證券期貨與保險成長強勁，金融業海外布局加速，富邦、國泰等金控大規模赴美投資。
• 房地產企業轉型明顯，黃強建設買國巨股票獲利，建商轉向蓋廠房、赴海外開發（如馬來西亞、菲律賓、日本），台積電帶領供應鏈赴美、日投資，形成廣泛 AI 外溢效應。

整體展望與投資思考

• 市場資金稀缺下，以黃金、比特幣、油價等資產承壓換取 AI 股票上漲空間，供給增加（大量 IPO）也需更多資金支撐，台股受惠 AI 生產力週期，出口與財政基礎穩固。
• 雖然杠杆偏高與散戶熱絡，但金管會提前控管，台灣經濟轉型由台積電帶動供應鏈，AI 浪潮已成為長期趨勢，建議投資人思考自身可參與的 AI 相關生意機會。
• 台股目前高價高量高周轉，內資主導下續創高可期，但需留意全球流動性變化與杠杆風險，控制好自身部位，順應 AI 資本支出趨勢操作。

觀點整理

市場總覽與流動性分析

1. 全球資產流動性收縮跡象明顯

   • 主持人指出，近期黃金、白銀、比特幣同步重挫，顯示市場流動性並未如想像中寬裕。資金輪動至股市，導致其他風險資產承壓。
   • 油價已從高點下跌約4 成，布蘭特與西德州原油跌破70 美元/桶，反映地緣政治緩和（荷姆茲海峽暢通、伊朗協議）與供給恢復。
   • 金價面臨利率預期變化壓力，已回調近30%，但全球央行購金仍是強勁支柱，今年第一季購金速度創一年多新高。
   • 比特幣跌破6 萬美元，今年累跌32%，資金明顯從加密貨幣轉向AI 股票。

2. 股市資金輪動與供給壓力

   • 資金集中於 AI 等「有故事」資產，導致七巨頭今年漲幅有限，但仍帶動中大型股票上漲。
   • 美國股市面臨歷史性股票供給大潮（IPO、Spacex、OpenAI、Anthropic 等），預估 26-27 年淨股票供給跳升，為 99 年網路泡沫以來最高。
   • 主持人強調：資金其實不太夠，需透過壓制其他資產價格來換取股市上漲空間。

美股與半導體財報解讀

1. 美光（Micron）與高通財報超預期

   • 美光第三季營收年增超過4 倍，調整後 EPS 遠高於預期，第四季營收預估也大幅優於市場。
   • 毛利率高達 84.9%（去年僅 39%），反映記憶體供給極度稀缺。已簽下多項3-5 年長期合約，鎖定未來一半營收。
   • 高通大幅上修非手機業務展望（從220 億美元跳升至400 億美元），29 年資料中心營收預估150 億美元。
   • 結論：全球高頻寬記憶體與半導體供給緊繃程度超乎想像，AI 需求強勁。

2. SK 海力士等企業募資潮

   • SK 海力士計劃在美發行存托憑證，籌資約290 億美元，成為全球最大規模上市案之一。
   • 顯示全球企業（不限美國）積極搶錢，凸顯資金稀缺。

台股外資調節與內資支撐

1. 外資賣壓創紀錄但台股仍強

   • 外資單日賣超1,774 億（歷史新高），今年累計賣超7,626 億，過去多年多為賣超。
   • 但**內資（含 ETF、散戶）強力承接，台股仍能創高，主持人以「扶積滅洋」**幽默描述此現象。
   • 台指期空單達8.3 萬口，顯示短期調節壓力存在。

2. 內資成為台股主要推升力量

   • 散戶+本土法人買超占比已逼近八成。
   • 主動型 ETF 成交量翻倍，當沖金額仍高（今年約35 兆）。
   • 融資餘額突破7,500 億，但整體杠杆倍數因市值同步成長而未失控。

杠杆控管與風險警示

1. 金管會提前控管杠杆

   • 拒絕將券商融通倍數從4 倍提高至6 倍，顯示金融環境相對健康。
   • 設下兩大監理紅線：業務成長異常、風險指標顯著變化。
   • 股票質押（不限用途）10 年增23 倍，個體杠杆偏高，違約交割金額在 6 月大幅上升（超過22 億）。

2. 主持人觀點

   • 杠杆本身無對錯，關鍵在控制好自己部位。
   • 牛市中杠杆被包裝成「能力」，熊市則變成風險，投資人需理性看待。

台灣經濟受惠 AI 浪潮

1. 出口與財政收益強勁

   • 台灣出口大幅領先韓國（年增近100% vs. 韓國80%），主要受惠 AI 伺服器、半導體與高效能運算。
   • 5 月外銷訂單逼近900 億美元（年增47.2%），連續 16 個月高成長。
   • 證交稅 5 月達704 億，上半年可能創歷史新高，AI 已大幅挹注政府財政。

2. 產業外溢與轉型

   • 台積電帶領電子零組件供應鏈赴美、日投資，帶動本土廠商轉型。
   • 金融三業前 4 月稅前盈餘暴增109%（保險業增292%），金控大舉海外布局。
   • 房地產轉型：建商買股票、蓋廠辦、赴海外開發（馬來西亞、菲律賓、日本等）。
   • CPI vs PPI：生產者物價年增22.3%，但 CPI 僅約2.2%，通膨壓力主要在人力成本（外食漲價）。

3. 未來展望

   • 主持人樂觀看待AI 生產力週期，預期台股將持續受惠，直到 AI 資本支出鬆動。
   • 建議投資人思考 AI 浪潮中「自己能參與的生意」，而非僅追逐個股。
   • 提醒明年基本薪資應調高，以緩解體感壓力並加速經濟轉型。

總結

主持人認為，當前市場呈現資金輪動與稀缺下的結構性機會：其他資產承壓換取 AI 與股市繁榮；台灣在 AI 供應鏈中成為大贏家，內資主導台股上漲趨勢。雖然杠杆與外資賣壓需留意，但整體基本面（出口、財政、產業轉型）強勁，台股中長期仍偏多。投資重點在於風險控管與參與 AI 生態，而非盲目追高。