2024-04-08（一）非農大好，降息沒戲了？通膨風險再起？

摘要整理

非農就業數據強勁

• 3 月非農就業增加 30.3 萬人，遠高於預期 21.2 萬人
• 失業率下滑至 3.8%，較 2 月的 3.9% 有所下降
• 但薪資增長放緩至 4.1%，低於前期水平

就業數據背後的原因

• 大量非法移民流入美國，高達 330 萬人
• 企業調查反映大量缺工，但家庭調查就業人口下降
• 反映美國勞動力市場供需失衡的極端狀況

股市及經濟運行良好

• 美國股市延續漲勢，道瓊指數周漲 0.8%
• 家庭總財富創歷史新高，顯示經濟運行良好
• 消費需求旺盛支撐良性經濟循環

債市走勢及聯準會政策

• 10 年期公債殖利率升至 4.4%，債券價格承壓
• 聯準會或延後降息步伐，但幅度有限
• 市場普遍預期聯準會今年內仍有 3 次降息機會

觀點整理

• 就業數據：

  • 美國 3 月份非農就業數據大幅增長至 30.3 萬人，遠高於市場預期的 21.2 萬人。過去幾個月的數據也都在 20 萬人左右。
  • 失業率從 3.9% 下降到 3.8%。
  • 儘管非農就業數據強勁，但平均時薪並未衝高，反而符合預期地下滑。
  • 非農就業數據與家庭調查的就業數據出現背離，前者表現良好，後者連續三個月下降。
  • 新增非農就業主要來自醫療保健服務、政府和建築業。
  • 製造業的缺工情況相對較弱，顯示美國製造業週期仍在緩慢復甦中。
  • 職位空缺數為 875.6 萬份，而失業人口為 645 萬人，平均一個失業者有 1.36 份工作可選擇。
  • 美國的退休潮持續發生，離開就業崗位的人仍比新進來的人多。
  • 薪資增長：
    • 3 月份平均薪資同比上漲 4.1%，增長幅度正在放緩。
    • 兼職工（part-time）的月增幅是非農就業數據的主要貢獻，而兼職工對於整體薪資漲幅的影響相對較小。
    • 全職工（full-time）人數在遞減，兼職工則快速增加。
    • 企業調查顯示就業崗位增加，但家庭調查顯示實際就業人口反而下滑，這與美國低估了 2023 年的大規模移民人數有關。
    • 2023 年移民人數高達 330 萬人，其中約有 240 萬人是非法移民。
    • 大量非法移民進入美國市場，不會對薪資有太大拉抬作用。

• 通膨：

  • 美國的薪資年增率雖然還在緩慢下行，但仍高於通膨。
  • 目前美國的通膨是由於薪資增長所帶動的需求性通膨，而非供給側斷鏈造成的。
  • 聯準會更關注 PCE 通膨數據，而非單一的非農就業數據。
  • 核心 CPI 中，住房通膨是比較堅固的部分。

• 股市：

  • 美國股市在非農就業數據公佈後出現反彈。
  • 道瓊、標普和納斯達克指數均上漲。
  • 今年第一季度標普 500 指數的報酬約為 10%，歷史數據顯示，如果第一季度表現良好，通常全年績效也不會太差。
  • 目前美國家庭總財富創下歷史新高，年增幅也進入正成長。
  • 股票市場的長期慣性邏輯仍然存在，經濟數據支撐了股市多頭向上的拉抬空間。
  • 股市反映的是景氣的好壞。

• 債市：

  • 10 年期公債殖利率快速衝高至 4.4% 左右，債券價格開始有破底跡象。
  • 非農就業數據良好不太可能導致聯準會意外升息。
  • 聯準會降息的真正理由是升息的理由消失，即通膨下滑。
  • 聯準會可能將降息時間從 6 月延後至 8 月，但今年降息三碼的可能性仍然存在。
  • 債券資產是股票市場快速衝高後的避險反轉點佈局，投資者應將眼光放遠。

• 聯準會政策：

  • 聯準會的決策並非單看一項數據，更重視 PCE 通膨數據。
  • 就業數據的品質正在下降，費城聯準會也承認就業數據可能失真。
  • 聯準會目前更關注通膨，而非就業數據。
  • 聯準會不太可能因為就業數據良好就延後降息。

• 其他觀點：

  • 美國勞動參與率比台灣高，台灣對於老年人就業不太友善。
  • 分析數據要讀原文，才能避免失真和低級錯誤。
  • 引用「食色性也」的典故，強調要理解其本意，而非斷章取義。
  • 經濟好壞取決於需求，而非生產量，庫存循環的故事顯示，生產力循環不代表經濟就會變好。
  • 本週將關注主要央行的利率決策會議，包括歐洲央行、加拿大央行和紐西蘭央行。
  • 美國和中國的通膨數據，以及美國第一季度財報也將是本週的關注焦點。