2026-09-01（二）美伊再交火，巨頭續燒錢！美股能擺脫九月魔咒嗎？

摘要整理

人生投資循環

• 人生大約會遇到 13 至 15 個循環，其中 5 至 6 個大循環，約每 10 年出現一次系統性風險，例如 1960 年藍籌股泡沫、1970 年兩次石油危機、2000 年網路泡沫、2008 年金融海嘯與 2020 年新冠疫情。
• 小循環約 3 至 4 年一次，包括 2025 年關稅戰、2022 年烏俄戰事庫存循環、2018 年美中貿易戰、2015 年上證股災與 2011 年歐債危機，掌握一次大循環可從社畜變中產，兩次可買房，三次晉升資產階級。

九月魔咒與美伊戰火再起

• 自 1928 年以來標普 500 指數在 9 月平均報酬約為 -1%，是 12 個月中表現最差的月份，若搭配期中選舉年則跌幅通常更重。
• 9 月 1 日美軍針對阿哈格島部分設施採取有限精準空襲，伊朗隨後以飛彈與無人機報復約旦境內美軍基地，軍方宣稱成功攔截 8 枚飛彈。
• 西德克薩斯原油昨晚上漲 2.83% 收在每桶約 85 美元，布蘭特期貨上漲約 2.7% 至每桶約 90 美元，雖距離歷史高點仍有距離，但已高於今年初 50 至 60 美元水準，加劇通膨粘性預期。

民調轉變與川普支持度下滑

• 馬凱特大學法學院最新民調顯示，共和黨支持者僅 53% 認為戰爭值得，偏共和黨降至 29%，獨立選民僅 9% 支持，民主黨支持者更僅 4% 至 1%。
• 蓋洛普民調指出，僅 31% 受訪者支持美國對伊朗採取軍事行動（低於 3 月的 37%），且 83% 美國人認為這場戰爭還會持續很長時間。
• 川普執政表現認同度僅 33%，已連續兩次維持在路透與蓋洛普調查的歷史低點，美國汽油價格每加侖比戰前高出 1 美元並接近歷史高檔。

川普力挺 AI 資料中心

• 蓋洛普民調顯示民眾對 AI 資料中心的反對力量已大於支持力量，主因包括噪音、污染、用水用電問題，以及創造就業機會極少。
• 全美已有總額高達 1,500 億美元的資料中心專案因地方政府反對而延宕，紐約州所有新建資料中心全部延後，德州本月亦對數百個專案延長審查時間。
• 川普公開表示任何反對資料中心的社區就是想讓自己落後又貧窮，並主張若想要更多工作、較低稅負與更高收入就應讓數據主宰，直接撞上地方政治敏感神經。

美債殖利率創高與全球債券壓力

• 10 年期美債殖利率上升 4 個基點至 4.76%，創下今年 1 月以來新高，市場對美國政府信用評級與債務系統不確定性明顯加劇。
• 日本 2 年期公債殖利率升至 1.72%（1995 年 5 月以來新高），10 年期觸及 2.95%（1996 年以來新高），今年日本 10 年期已上漲 81 個基點。
• 英國 10 年期公債殖利率達 5.03%（今年上漲 55 個基點）、澳洲 5.07%（上漲 31 個基點），美國亦上漲 54 個基點至 4.7%，全球僅中國 10 年期降至 1.69%（今年下滑約 15 個基點）。

今年各資產績效表現

• 原物料（主要受能源帶動）漲幅達 37.7% 居冠，價值股上漲 23.7%、小型股 IWM 上漲 20.6%、納指 100 上漲 16.9%。
• 可轉債上漲 15.9%、中型股上漲 15%、已開發國際市場上漲 13.9%、美國大型股上漲 13.4%、新興市場上漲 13.2%、REITs 上漲 12%。
• 債券市場相對落後，高收益債僅漲 2.4%、新興市場債漲 1.6%、優先股漲 1.6%，整體債市小跌 0.1%，投資等級債跌 0.9%，長天期債跌 2.4%；黃金轉正報酬漲 3.2%，比特幣仍跌 11%（但過去一週大漲 23%）。

比特幣與黃金走勢分析

• 比特幣過去一週上漲 23%，但相對於今年最大跌幅曾達 35%，目前急漲更像空單回補軋空，而非長期資金重新進場。
• 去年 10 月川普對中國發出關稅威脅後，比特幣 24 小時內仍下跌 12%，同時黃金卻創高，顯示兩者作為美元避險工具的連動並不穩定。
• 黃金 8 月大漲 9.7%，雖通膨問題對中長線有支撐，但升息預期仍是最大壓力，目前追高意願不高，較像防禦性配置而非真正大多頭啟動。

銅價創新高與實體需求

• 倫敦交易所銅價上週創下歷史新高，每噸達 1.43 萬美元，今年上漲 15%，過去一年累計漲幅已達 45%。
• 全球銅需求從去年 2,800 萬噸預計增至 2040 年每年 4,200 萬噸，增幅約 50%，同時供給受限，每年可能出現 200 至 1,000 萬噸供給缺口。
• 真正受惠的是電網升級、資料中心電力設備、冷卻與輸電等基礎建設相關公司，而非單純押注銅價一路上漲，因為價格過高終將抑制需求。

美股指數盤勢與股債相關性變化

• 道瓊指數下跌 374 點（0.7%）收在 53,185 點，標普下跌 25 點（0.33%）收在 7,686 點，納指下跌 31 點（0.12%）收在 26,370 點，費半上漲 65 點（0.57%）收在 11,535 點。
• 2021 年後股債相關性明顯轉為正值，2022 年相關係數達 0.58，且 2022 至 2023 年股票與債券曾同步重挫，傳統 60/40 股債比已逐漸失效。
• 長天期美債同時受到景氣、通膨、財政赤字與期限溢價多重壓力，高利率若來自 AI 資本支出與生產力提升，可能與高股價共存，但若利率無限上升則仍不合理。

科技巨頭績效追蹤

• Google（Alphabet）在 5 月 13 日創下歷史新高前 12 個月累計漲幅達 150%，但近期因人才流失、Gemini 表現與龐大資本支出，股價從高點回落約 15%。
• Meta 靠廣告業務與社交媒體壟斷，2025 年第四季至 2026 年第二季分別實現 23%、33% 與 28% 營收顯著增長，但股價盤整後本益比已快速滑落至約 20 倍，回到 2022 年烏俄戰事水準。
• 微軟從 4 月低點 360 美元一路 V 型反彈至 500 多美元，重新回到前波高檔區；整體巨頭獲利仍保持 20% 至 50% 成長，但市值過大導致買盤刺激力道減弱。

投資心態與風險分散

• 投資人常在持股後為自己找理由，上漲代表眼光正確、下跌視為錯殺，最終不是根據證據修正觀點，而是不斷修正故事來保護原本答案。
• 對單一股票過度投射風險極高，即便 AI 雲端巨頭表現不錯，特斯拉或甲骨文等個股也可能出現大幅波動，分散風險仍是重要原則。
• 相信 AI 能成功的前提下，中期回檔（如用電不足導致電價上漲或供給缺口）與真正泡沫破滅（供給過剩、建太多沒人用）必須清楚區隔，才能在回檔中尋找機會。

市場總結與未來展望

• 8 月份美股仍繳出亮麗成績，道瓊月漲約 1%、標普漲約 2%、納指漲 3.9%，主要受 7 月暴跌低基期推升，但量能明顯不足，顯示買盤意興闌珊。
• 支撐美股多頭的共識包括經濟不衰退、聯準會不升息、AI 資本支出不縮水、民主黨不橫掃期中選舉，但這四個條件隨時可能反轉。
• 流動性不足使資金被美債吸走，未來若要持續創高，需聯準會逐步打開水龍頭或監管環境進一步鬆綁，否則必須在下季看到明顯生產力提升，AI 之路仍挑戰重重。

觀點整理

投資哲學與人生循環

1. 人生約有 5–6 次大循環與 13–15 次小循環，大循環多對應系統性風險（約每十年一次），小循環則為 3–4 年的庫存或乖離回檔
2. 掌握循環次數決定財富階層躍升：一次可從社畜變中產，兩次買房，三次晉升資產階級，四次接近巴菲特水準
3. 時間對長壽投資人是朋友，對高齡富豪則是敵人；投資前提是必須有足夠時間等待股價收復與創新高
4. 以「三年小循環＋十年大循環」搭配，可逐步形成個人投資尺度與哲學，目標是「慢慢變富」而非暴富

九月魔咒與選舉不確定性

1. 九月長期為標普表現最差月份（1928 年以來平均約 -1%），其中選舉年因政策不確定性，跌幅往往更深
2. 當前市場避險情緒升高，主因無法確定期中選舉結果，加上地緣衝突同步發酵

美伊衝突與通膨粘性

1. 美軍對伊朗設施採取「有限且精準」空襲，伊朗以飛彈與無人機報復美軍基地，原油價格因此蠢動
2. 油價雖未突破歷史高點，但已明顯高於年初水準，強化通膨粘性預期，並對川普期中選舉形成壓力
3. 多數戰爭初期被視為「短期特別行動」，一旦拖延即轉為執政災難；伊朗宣稱報復範圍可能擴大至歐洲美軍設施

川普政策與民調壓力

1. 戰爭支持度顯著下滑：總體選民僅約三成支持軍事行動，獨立選民與民主黨支持者更低；多數人認為衝突將長期化
2. 川普執政支持度已連兩次觸及歷史低點，汽油價格上漲成為關鍵負面因素
3. 川普公開力挺 AI 資料中心，批評反對者「想讓社區落後又貧窮」，直接衝撞地方政治敏感神經
4. 資料中心已成政治負資產：噪音、用水用電、就業創造有限等問題引發地方強烈反彈，多州專案延宕

美債與全球債券市場壓力

1. 十年期美債殖利率創下今年新高，反映市場對美國信用評級、債務不確定性與投資級債搶奪公債資金的擔憂
2. 全球主要國家國債殖利率同步快速上升，僅中國逆勢下行，凸顯 AI 資本支出與財政擴張下的債務體系壓力
3. 美日聯合護盤日圓效果有限，日圓最終仍貶值；美國自身債券回購亦未能阻止美債殖利率走高
4. 支撐美股多頭的四大條件（經濟不衰退、聯準會不升息、AI 資本支出不縮水、民主黨不橫掃期中選舉）隨時可能反轉

各類資產績效解讀

1. 今年多數風險資產仍正報酬，能源原物料漲幅居冠，價值股、小型股表現優於大型股；債券整體落後，長天期債跌幅較重
2. 比特幣急漲更像軋空而非長期資金回流：流動性不足下，空單回補推升價格，並不代表基本面重新定價
3. 黃金雖有通膨支撐，但升息預期仍為最大壓力，追高意願有限，較像防禦性配置
4. 銅價創歷史新高反映實質需求（電網、電動車、再生能源、AI 資料中心），但供給受限不代表價格只漲不跌；真正受益應是電網升級與電力設備相關基建

股債相關性轉變

1. 2021 年後股債相關性明顯轉正，傳統「股跌債漲」避險邏輯逐漸失效
2. 長天期美債同時受景氣、通膨、財政赤字與期限溢價多重壓力，已不宜再視為純粹避險工具
3. 高利率與高股價可因 AI 生產力提升而共存，但利率無限上行仍不合理；過往指標在 2026 年陸續失效

科技巨頭與 AI 投資邏輯

1. 科技巨頭今年績效並非特別亮眼，但獲利基本面仍保持 20–50% 成長，支撐其持續資本支出
2. 最終赢家仍將集中在少數 AI 巨頭：無論哪家模型勝出，都需向這些公司租用伺服器；分散持有是降低單一投射風險的做法
3. 記憶體、資料中心等中游環節若成本占比過高，終將難以持續；真正關鍵在供給是否過剩，而非短期用電缺口

投資心理與風險分散

1. 投資人常把所有證據硬塞進原本相信的故事，而非根據證據修正觀點，形成確認偏誤
2. 對單一股票過度投射易受傷；即便相信 AI 長期成功，仍須在每輪中期回檔中區分「供給不足」與「供給過剩」的本質差異
3. 真正大利空是產能過剩、無人使用；目前資料中心「蓋不完」本身並非利空

市場展望總結

1. 美股量能明顯不足，大股票推不動，資金流向比特幣、黃金等防禦或軋空標的，顯示買盤意興闌珊
2. 流動性是關鍵瓶頸：美債吸走資金後，要麼聯準會慢慢放水，要麼監管鬆綁提高風險偏好，否則需立即看到生產力提升
3. AI 之路挑戰重重，但投資原則應建立在「相信 AI 能成功」的前提上，才能在回檔中尋找機會